电子行业2021年下半年面板行业供需推演及行情预判：静待面板龙头的戴维斯双击系列深度三

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 电子 [Table_Date] 发布时间：2021-04-06 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -5% -4% 28% 相对收益 -2% -3% -10% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 323 总市值（亿） 38921 流通市值（亿） 30970 市盈率（倍） 40.80 市净率（倍） 3.54 成分股总营收（亿） 11338 成分股总净利润（亿） 759 成分股资产负债率（%） 189.14 [Table_Report] 相关报告 《静待面板龙头的戴维斯双击系列深度二》 --20210330 《MLCC 行业景气度提升，国产化加速推进》 --20210329 《静待面板龙头的戴维斯双击系列深度一》 --20201230 [Table_Author] 证券分析师：吴若飞 执业证书编号：S0550520030002 13051566572 wurf@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 静待面板龙头的戴维斯双击系列深度三 --- 2021 年下半年面板行业供需推演及行情预判 [Table_Summary] 在《静待面板龙头的戴维斯双击系列深度一》（后简称《系列一》）中，我们提出“重资产是面板龙头的护城河”，主要论述面板龙头存在护城河，而这是长期投资价值的基础，在《系列二》中，我们指出，每一轮面板的周期实质上都是“资本开支周期与库存周期的共振”，而未来尽管资本开支的周期减弱，但核心的库存周期仍将主导面板行业的周期性，回答了市场关系的“面板行业是否周期弱化”的问题。 然而，对 2021 年尤其是下半年的面板行情推演，市场仍存在两点疑虑，分别是：1）面板市场的景气度能维持多久？21Q3 景气度是否会下滑？2）21Q4 乃至之后，面板价格到底是下跌还是震荡，会不会大幅影响面板龙头的投资价值？ 回答这两个核心问题构成了本报告《系列三——2021 年下半年面板行业供需推演及中期展望》的主要内容：我们对第一个的回答是：面板行业的景气度在 2021 年三季度前都不用担忧，核心原因是 AGC 玻璃基板供应事故约束了部分面板厂的稼动率；针对第二个问题，我们认为：面板价格很难深跌，而龙头有价格的掌控力，尤其在大尺寸端，核心原因包括：1）面板行业与 TV 品牌厂商集中度都很高，对抗（深跌）不符合任何一方的利益。2）未来 TV 市场的进一步挖掘，产业链的协同合作必不可少，合作大于对抗：京东方/TCL 华星分别与洲明科技/利亚德达成战略合作就说明了这一点。Mini LED 背光电视被寄予厚望，背后离不开产业链之间的合作，未来面板龙头与 TV 品牌厂商之间的合作也将多于对抗。 综上所述，我们认为：1）短期来看，面板行业景气度延长至 2021 年三季度末是大概率事件，而此前市场对 AGC 玻璃基板供应事故的严重性估计不足；2）高点之后，面板价格难以深跌，大概率震荡——未来面板行业龙头具有长期投资价值。 重点推荐：京东方、TCL 科技 风险提示：宏观经济下滑、技术迭代风险、产线爬坡不及预期 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019 2020 2021 2019 2020 2021 京东方 A 6.37 0.06 0.14 0.31 82.34 44.10 20.70 买入 TCL 科技 9.86 0.19 0.31 0.61 23.96 22.64 15.64 买入 -10%0%10%20%30%40%50%60%2020/42020/72020/102021/1电子沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 44 [Table_PageTop] 光学光电子/行业深度 目 录 1. 2021 下半年 TV 面板行情与价格推演 ............................................................. 7 1.1. 本轮面板行情回顾：超预期核心在于资本开支周期+库存周期的共振 ............................. 7 1.1.1. 本轮面板行情简要复盘................................................................................................................................ 7 1.1.2. 看似是疫情冲击下，财政政策反而刺激了欧美的面板需求 .................................................................... 8 1.1.3. 实质上是库存周期在主导，额外新增的需求仅仅是锦上添花 .............................................................. 10 1.2. 供应端：我们对 2021Q3 面板市场仍保持乐观 .................................................................. 12 1.3. 供应链端：探讨玻璃基板事故对面板生产的实际影响 ..................................................... 13 1.3.1. 玻璃基板为重要原材料，面板厂商一般有库存 ...................................................................................... 13 1.3.2. 玻璃基板低库存→AGC 事故对于面板生产的影响不应被忽略 ............................................................ 14 1.4. 需求端：2021Q4 需求疫情带来的新增需求边际减弱 ....................................................... 15 1.5. 中期来看，面板与下游都是寡头格局，未来合作多于对抗 ............................................. 16 1.5.1. 国内面板龙头发展迅速，资产质量较高 .................................................................................................. 16 1.5.2. 竞争格局：LCD 行业双寡头，龙