航天军工行业：_军工、通信高景气，模块电源需求广

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航天军工 军工、通信高景气，模块电源需求广 华泰研究 航天军工 增持 (维持) 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 licong017951@htsc.com 研究员 陈莉 SAC No. S0570520070001 SFC No. BMV473 chenli2832@htsc.com +86-755-82766183 行业走势图 资料来源：华泰研究，Wind 2021 年 4 月 06 日│中国内地 专题研究 自主可控政策助力国产替代趋势，关注国产模块电源机遇 电源是电子设备的心脏，在军工及通讯领域应用广泛。上世纪 80 年代，国外电源企业率先开展研究，形成技术领先优势，近年来随着自主可控政策助力国产替代趋势，国内相关企业有望充分受益。根据智研咨询及中国电源学会数据，2019 年中国电源市场整体规模约为 3200 亿元，2023 年有望达到约 4200 亿元，2020-2023 年均复合增长率约为 7.3%。开关电源主要用于稳定输出电压，在军工及通讯领域应用广泛。我们建议市场关注中美贸易摩擦常态化后，国产替代进程中的优秀电源企业。“十四五”国内模块电源龙头有望迎来业绩释放，建议重点关注新雷能、振华科技。 装备电气化趋势明显，军用电源市场空间广阔 当前，以电气化为代表的新一轮能量系统技术革命正在重构全球航空、地面、海上装备产业格局。以航空装备为例，四代机谋求更强的态势感知能力，以及隐身、超声速巡航、超常规机动等性能要求，推动了机载任务系统的快速发展。随着航空器信息化水平的日益提高，对高可靠、小体积的 DC/DC 变换器的需求也日益迫切。根据 Reportlinker 预测，到 2025 年底，全球下一代军用电源市场规模有望从 2019 年的 92.9 亿美元增长到 156.5 亿美元，2020-2025 年全球军用电源市场规模 CAGR 为 7.74%。 通信电源为基站必备，5G 基建带来广阔市场 在国内市场，电源的重要应用领域之一是通信设备领域。2019 年，全国净增移动通信基站 174 万个，总数达到 841 万个，2020 年，全国移动通信基站总数达 931 万个，全年净增 90 万个。根据前瞻产业研究院统计，2019年中国 IDC 市场规模达到 1398 亿元，预计未来 IDC 市场仍将保持高速发展态势，按照 2014-2018 年行业增长态势，预计到 2024 年我国 IDC 市场规模将超过 2500 亿元。我们预计随着 5G 基站的进一步建设以及单站电源价值量的提升，2024 年我国通信电源规模有望从 2019 年的 137 亿元增长到 320 亿元，2020-2024 年 CAGR 为 18%。 国内企业有望突破外企垄断，重点推荐新雷能、振华科技 我们认为，在中美贸易摩擦常态化的背景下，国内市场将进一步加强对关键领域核心高端产品自主可控的重要性的意识，核心产业有望受到政策扶持，助推国内高科技领域产品的发展，未来国内市场对国产产品的替代性需求或大幅提升。新雷能是我国具有领先优势地位及品牌影响力的专业电源供应商，公司主要产品包括模块电源、定制电源系统。振华科技是国内宽领域平台型军用电子龙头，核心业务为新型电子元器件，在军用二极管、军用电阻、军用钽电容等方面业界领先，子公司振华微在模块电源领域技术领先。我们建议关注新雷能、振华科技。 风险提示：宏观经济波动风险、特种电源订单不及预期风险、通信电源需求不及预期风险。 (3)16355473Apr-20Aug-20Dec-20Mar-21(%)航天军工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航天军工 正文目录 电源系统：能量的搬运工，下游需求持续扩张 ............................................................................................................. 3 电源是电子设备的心脏，与国民经济各部门紧密相关 ........................................................................................... 3 稳定输出电压，开关电源应用领域广泛 ................................................................................................................ 5 军民双赛道加持，电源下游高景气 ............................................................................................................................... 8 军用电源市场扩容，装备电气化趋势明显 ............................................................................................................. 8 通信电源为基站必备，5G 基建带来广阔市场 ..................................................................................................... 10 海外巨头主导电源市场，国内企业有望逐步突围 ....................................................................................................... 12 海外企业具备先发优势，国内龙头奋起直追 ....................................................................................................... 12 国内企业形成良性竞争，“十四五”有望加速进口替代 .......................................................................................... 14 重点关注标的 .............................................................................................................................................................. 16 新雷能（300593 CH，买入，目标价 59.50 元） .........