环保+电新+电力行业：他山之石看碳中和，海外碳市场的道与术

分析师及联系人 [Table_Author] ● 邬博华 ● 徐科 ● 马军 ● 张韦华 (8621)61118797 (8621)61118721 (8621)61118720 (8621)61118722 wubh1@cjsc.com.cn xuke2@cjsc.com.cn majun3@cjsc.com.cn zhangwh1@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490514040001 S0490517090001 S0490515070001 S0490517080003 ● 贾少波 ● 叶之楠 ● 于倩 (8621)61118721 (8621)61118720 (8621)61118722 jiasb@cjsc.com.cn yezn@cjsc.com.cn yuqian3@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490520070003 S0490520090003 S0490520080024 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 [Table_Title1] 环保&电新&电力 报告日期 2021-03-25 联合研究 行业深度 [Table_Title] 他山之石看碳中和，海外碳市场的道与术 [Table_Summary] ⚫ 全球：碳市场体系日臻完善，配额总量近 50 亿吨 2019 年全球 CO2 排放总量达 341.7 亿吨，其中中美欧占比分别为 28.8%/14.5%/9.7%。①市场概况：碳排放权交易是利用市场化的手段、以最低的全社会成本来降低碳排放量的有效方式，当前在运行碳市场 21 个（覆盖了全球 9％的温室气体排放，碳市场管辖范围覆盖全球近 1/6 的人口）、计划实施体系 9 个、筹建体系 15 个。②配额总量：2020年全球 21 个在运行碳市场配额总量约 47.82 亿吨，其中欧盟 18.2 亿吨（38.0%）、韩国 5.5 亿吨（11.5%）、中国 8 个试点市场合计 14.3 亿吨（29.8%）。③交易价格：纵向看各市场价格整体呈回升趋势；横向看各市场价格差异大，欧盟（27.8 $/t，2019 年均价，下同）、韩国（25.6$/t）领跑全球，中国试点市场均价 1.4-11.4$/t，整体较低。 ⚫ 欧盟：全球最大碳市场的经验与教训 欧盟碳市场成立于 2005 年，涵盖 45%的欧盟碳排放，为世界上历史最悠久、规模最大的碳交易市场。其运行特点包括：1）分阶段推进，从试验到成熟；2）交易范围不断拓宽：参与主体从欧盟延伸到冰岛等 3 国，控排企业从电力、工业等扩展到航空等；3）配额总量逐渐收缩：配额总量从前两阶段的自下而上确认，转为欧盟确定统一的排放总量，且在 2013-2020 年和 2021-2030 年分别按照年均下降 1.74%和 2.2%的幅度来收缩；4）免费分配转为有偿分配：2005-2012 年配额以免费分配为主，第三阶段（2013-2020 年）拍卖分配比例提升至 57%，并预计将再 2021-2030 年进一步提高；5）政策改进推动交易价格回升：配额总量收缩及折量延迟拍卖、推行市场稳定机制、提升超额排放惩罚力度等措施促使碳配额交易价格从 2018 年前的 5-10€/t 提升至目前的 30€/t以上；6）碳市场主体多元化，涵盖金融机构及各类投资者。 ⚫ 抵消机制：全球市场买家萎缩，国内市场尚处过渡阶段 截至 2019 年 6 月底，全球碳排放抵消机制累计交易量达到 453 亿吨二氧化碳当量，其中来自 CDM 和 JI 机制的交易量占比分别为 57.6%和 42.4%。CDM 目前为全球实行最早、规模最大的温室气体减排机制，来自中国的交易量约 195 亿吨，占比 74.7%，中国为 CDM 的最大参与者。受欧元区经济危机、配额总量宽松、加强内部减排、提升 CDM门槛等因素影响，当前 CDM 交易价格低迷。中国 CCER 累计成交量超 2.76 亿吨；2019年上海 CCER 均价 6.4 元/吨，低于配额均价（20.9 元/吨），不排除国家通过控制 CCER项目类型、开发区域、投运时间等方式来管控供给，从而维持一定的交易价格的可能性。 ⚫ 投资策略：碳中和视角下的能源革命 环保：碳中和带来项目现金流改善和预期收益率修复（垃圾焚烧、秸秆发电），加速细分市场空间释放（电动环卫车、汽车尾气治理、检测服务）。 电新：碳中和对于电新行业是做加法，为光伏、风电、新能源车锚定长期增长底线，同时平价上网与消费崛起将是行业发展超越政策的推动因素，继续看好。 电力：预计未来以风电光伏为主的非化石能源将成为我国能源消费的主要增量，并带动整个能源和电力结构的转型升级；建议关注水电、核电和新能源发电领域投资机会。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 全国碳市场建设进度不及预期风险； 2. 碳市场配额供过于求导致交易价格持续低迷风险。 qRsRtNyRnMrRqPmPrOtPpO6McM7NpNrRpNnMjMrRoNfQoMvMaQmOsRwMqMmMxNnRsR 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 24 联合研究丨行业深度 目录 全球：碳市场体系日臻完善，配额总量近 50 亿吨 ........................................................................ 5 碳市场已运行 21 个，诸多体系储备中 ........................................................................................................... 5 运行碳市场配额总量约 47.8 亿吨，交易价格呈回升趋势 .............................................................................. 9 欧盟：全球最大碳市场的经验与教训 .......................................................................................... 11 欧盟碳市场步入第四阶段，排放总量控制效果显著 ..................................................................................... 11 可再生能源消费比例持续上行，风光发电爆发式增长 .................................................................................. 14 抵消机制：全球市场买家萎缩，国内市场尚处过渡阶段 .........................................................