电力行业深度：厄尔尼诺或将加速电力新一轮量价双升周期，电力ETF进入价值配置窗口

联合研究丨行业深度 [Table_Title] 厄尔尼诺或将加速电力新一轮量价双升周期，电力 ETF 进入价值配置窗口 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]受厄尔尼诺气候事件影响，今夏我国南方降水偏多、北方多地气温偏高，既利好南方水电出力提升，也将推高夏季制冷用电需求，电力供需格局趋于偏紧。气候因素有望带动全社会用电量回升，驱动电力行业迎来量价双升新周期，清洁能源及火电业绩均具备修复弹性。电力 ETF 跟踪中证全指电力公用事业指数，覆盖电力全产业链、龙头集中度高，兼具盈利稳健、低波动抗震荡、估值回归合理中枢等优势，是当前兼具防御与成长价值的底仓配置选择。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 刘亚辉 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 刘胜利 秦瑶 SAC：S0490517070006 SAC：S0490513080002 SFC：BWH883 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 厄尔尼诺或将加速电力新一轮量价双升周期，电力 ETF 进入价值配置窗口 联合研究丨行业深度 厄尔尼诺重归，如何影响我国气候？ 根据国家气候中心表示，2025 年 10 月至 2026 年 1 月的拉尼娜状态已经结束，预计 5 月将进入厄尔尼诺状态，并于夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，此次厄尔尼诺事件至少持续至今年年底。在厄尔尼诺发展年夏季，我国南方地区降水偏多，华北南部、华中北部、华东中部、西北地区东部等地气温易偏高。厄尔尼诺发生后，秋冬季我国东部容易出现“北少南多”的降水分布型，我国水电主要布局在南方，即强降雨或将带来水电高增。且夏季雨后往往伴生桑拿天，制冷用电需求或将更加旺盛，电力供需或将边际趋紧。 厄尔尼诺或将加速电力新一轮量价双升周期 实际上不仅仅是水电行业的电量受益，在厄尔尼诺带来热浪及降雨预期下，全社会用电量增长预计将拉动各类电源的发电量增速边际回升。历史上电力板块在迎峰度夏也往往能实现正收益且较市场实现超额收益。相较于量的回暖，更重要的是酷热夏季叠加成本回升带来的价格上涨预期回归。尤其对于清洁能源电力资产而言，近年来市场化比例持续提升，而其资产的特点是在机组投产之后成本就已经基本稳定，在自 2024 年开启的降电价周期中，虽然板块业绩并未同比下降，但其更多是通过规模的提升带来的业绩压力的释放，甚至部分绿电公司在电价下降周期中量增也未能抵消电价下降的压力。那么也就意味着如涨价周期开启，成本稳定叠加近年来规模扩张带来的业绩弹性也将更为显著。纵使对于火电而言，量价的积极预期也会上修远期的业绩，我们坚定看好电力板块新一轮量价双升周期机遇。 中证全指电力公用事业指数投资价值 中证全指电力公用事业指数（H30199.CSI）具备鲜明的配置优势与投资价值：指数编制上权重股高度集中，且细分行业覆盖电力产业链全环节，兼具龙头效应与全产业链配置属性。基本面维度，行业盈利中枢持续上移，成长确定性凸显；市场表现上，指数呈现低波动、高确定性特征，在震荡市中展现出稳字当头、超额收益突出的稀缺防御属性；估值层面，当前已回归历史中枢水平，配置性价比显著提升，是兼具防御性与成长红利的优质底仓配置标的。同时，电力作为最不可替代的基础设施资产，兼具"类债券"的现金流稳定性和"类成长"的盈利弹性，是当前 A 股红利资产配置中最具进攻性、性价比的方向之一。 广发中证全指电力公用事业 ETF 广发中证全指电力公用事业 ETF（159611.SZ），紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。在正常情况下，本基金力争控制投资组合的净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值小于 0.2%，年化跟踪误差不超过 2%。于 2021 年 12 月 29 日正式成立，2022年 1 月 7 日在深圳证券交易所上市。 风险提示 1、行业基本面、政策面发生预期外变化； 2、量化模拟测算不保证实际收益； 3、指数编制方式与成份可能发生预期外调整； 4、基金跟踪指数过往收益并不预示其未来表现。 2026-05-13%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 28 联合研究 | 行业深度 目录 厄尔尼诺重归，如何影响我国气候？ ............................................................................................. 6 厄尔尼诺或将加速电力新一轮量价双升周期................................................................................... 7 复盘历史 ENSO，两类事件交替出现 ............................................................................................................ 7 拟合水电出力，ENSO 影响显著 .................................................................................................................... 8 ENSO 或伴生桑拿天，电力需求及价格或同步回暖 ..................................................................................... 10 中证全指电力公用事业指数投资价值 ........................................................................................... 14 编制规则：权重股高度集中 ......................................................................................................................... 15 细分行业构成：横跨电力产业链的每一个环节 ............................................................................................ 16 盈利中枢上移，成长确定性凸显——电力公用事业指数业绩深度剖析 ............................................