煤炭行业债券专题研究报告之四：下沉至主体的信用分析之山西焦煤集团

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 3 月 31 日 总量研究 下沉至主体的信用分析之山西焦煤集团 ——煤炭行业债券专题研究报告之四 山西焦煤集团有限责任公司（以下简称“山西焦煤集团”或“公司”）成立于2001 年 10 月，由原西山煤电集团、汾西矿业集团、和霍州煤电集团三家山西省大型煤炭企业合并组建而成。公司业务以煤炭开采加工为主，此外还涉及贸易服务、焦化、电力、建筑建材等。 资源禀赋：储量方面，公司作为中国最大的优质炼焦煤生产基地，丰富的储量为公司的可持续发展提供利了资源保障。产量方面，近年来，随着新投产矿井及在建矿井产能的逐步释放，公司原煤产量呈逐年增长态势。从运输情况来看，山西省为我国煤炭产品的调出区之一，近年来公司的外运量保持较高规模且逐年上升。煤种及煤质方面，公司为全国规模最大、品种最全的炼焦煤生产基地。机械化程度方面，公司矿井机械化程度达到了 100%，综掘机械化程度接近 85%，可在一定程度上降低人力成本。安全生产方面，2018-2020 年年中未发生较大及以上安全事故，公司矿井综合抗灾能力有所提升。 经营情况：综合来看，营业收入逐年上升，综合毛利率低位小幅波动，公司毛利率处于低位的原因与晋能煤业相似，主要受贸易板块营收占比大但毛利率低的影响。煤炭业务，受煤炭价格上升及成本稳步下降双重因素的影响，近年来，煤炭业务毛利率稳重有升。电力业务，营收呈小幅上行趋势，从毛利率情况来看，2017-2018 年间，受煤价大幅攀升的影响，电力板块持续亏损，随着煤价小幅回落，2019 年电力业务扭亏为盈，此后毛利率呈小幅上行趋势。贸易业务，该业务收入占总营收比重较高，但对利润的贡献度却不足。焦化业务，2017-2019 年间，焦化板块的营业收入未有明显变化，毛利率方面，2017-2018年间，受益于钢材市场需求回暖，焦炭等原材料价格有所回升，焦化板块毛利率有所上升。2019 年-2020 年三季度间，受行业景气度下降的影响，焦炭价格有所下降，焦化业务板块毛利率小幅回落。 财务情况：从盈利能力来看，整体来看，公司盈利能力有所提升。从负债情况来看，债务规模虽逐年增长，但受所有者权益大幅增长的影响，公司的杠杆率反倒有所下降。现金流情况：受益于盈利能力的提升，公司的获现能力不断增强，随着煤炭行业的回暖，投资规模有所增长，同时，由于公司经营性净现金流的增加，可较好地覆盖公司的投资支出。偿债能力情况，公司短期偿债能力未有明显改善，而长期偿债能力有所提升。 外部支持力度：从政府补贴额度来看，2013-2019 年间，政府基本每年都会给予公司一定支持，尤其是在煤炭行业处在下行周期阶段（2013-2016 年间），政府的支持金额分别为 2.65、2.11、2.19 和 6.07 亿元。从银行授信额度来看，截至 2020 年三季度，公司的授信额度为 1853.37 亿元，授信规模持续攀升，银行对公司具有一定的支撑。 风险提示：需关注经济衰退对煤价的影响。需关注政策变动对煤炭行业供需关系的影响。需关注杠杆率较高的煤企。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 公司介绍 .......................................................................................................................... 3 2、 资源禀赋 .......................................................................................................................... 3 3、 经营情况 .......................................................................................................................... 5 3.1、 煤炭业务 ................................................................................................................................................ 6 3.2、 电力业务 ................................................................................................................................................ 7 3.3、 贸易业务 ................................................................................................................................................ 8 3.4、 焦化板块 ................................................................................................................................................ 8 4、 财务情况 .......................................................................................................................... 8 4.1、 盈利能力 ................................................................................................................................................ 8 4.2、 负债情况 .......................................................................................