估值跟踪（五）：估值雷达第五期，毛利率视角寻找优质赛道

｜研究报告｜ [Table_Title1] 估值跟踪（五） 报告日期 2021-03-25 投资策略 点评报告 相关研究 •《供需缺口下的制造业机会》2021-03-22 •《震荡中关注哪些机会？》2021-03-14 •《美债与“确定性溢价”的关系》2021-03-11 [Table_Risk] 风险提示 1. 经济增速超预期下滑； 2. 市场风格超预期调整。 [Table_Title] 毛利率视角寻找优质赛道——估值雷达第五期 [Table_Summary] 本期聚焦：毛利率视角寻找优质赛道 我们认为，优质赛道应该具备的供给侧特征：1、龙头企业经营规模可不断扩大，市占率逐步提高或高位稳定；2、龙头经营效率和盈利能力可提升，在行业下行期/出清期龙头的优势或更加明显。而龙头企业无论是提高生产效率、降低生产成本，还是通过增强产业链议价权来降低原材料成本/提升产品附加值，这些竞争优势都能直接体现在企业的毛利率上。对比非金融石化行业的龙头公司和万得全 A（除金融石化）上市公司毛利率，我们发现 2017 年后龙头企业与全 A 企业在毛利率上的差距正呈扩大趋势，这或许为我们从毛利率指标入手寻找优质赛道，提供了一个思路。 数据跟踪：多数行业估值持续回调 ⚫ 指数估值跟踪：过去三周，恒生指数 PE(TTM)估值的历史分位数略有上涨，其余指数 PE(TTM)估值历史分位数均有所下降，其中中小板指、创业板指的估值历史分位数跌幅超过 15pct；除恒生指数、恒生国企指数外，其余指数 PB（LF）估值历史分位数均有所下降。 ⚫ 行业估值跟踪：1）从长江一级行业来看，公用事业、家装、煤炭、建筑、环保、商贸行业的 PE（TTM）估值历史分位上升，大部分行业估值分位有所下降，其中电子、军工、化工、电新估值分位降幅超过 15pct。2）各行业 PB（LF）估值历史分位有所分化，其中公用事业、环保、煤炭行业估值分位涨幅超过 5pct，非金属材料、保险、电子、农产品、计算机行业估值分位跌幅超过 10pct。 ⚫ 龙头估值跟踪：1）过去三周，商贸、煤炭、检测服务、纸类及包装、公用事业龙头 PE 估值历史分位数涨幅超过 5pct，军工、化工、综合金融等行业龙头的估值分位降幅超过 10pct；公用事业、煤炭、纺服、环保行业龙头公司的 PB 估值历史分位数涨幅超过 5pct，综合金融、传媒、非金属材料行业龙头公司的 PB 估值历史分位数跌幅超过 10pct。2）从相对所在行业的估值历史分位来看，各行业有所分化，商贸、煤炭、检测服务行业龙头的 PE 估值历史分位涨幅超过 5pct，纺服、电子、军工的龙头 PE 估值历史分位降幅超过 15pct；公用事业、环保、煤炭的龙头 PB估值历史分位涨幅超过 5pct，传媒、综合金融、非金属材料、机械的龙头估值历史分位跌幅超过 15pct。从相对行业的估值绝对水平来看，检测服务、商贸等行业 PE估值有所上涨，纺服等行业有所下跌；各行业 PB 估值有所分化，保险、检测服务等行业有所上涨，传媒、医药等行业有不同程度的回调。 分析师及联系人 [Table_Author] ● 包承超 (8621)61118778 baocc@cjsc.com.cn 执业证书编号： S0490518040002 请阅读最后评级说明和重要声明 8342 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 目录 本期聚焦 ....................................................................................................................................... 4 毛利率视角寻找优质赛道 ............................................................................................................................... 4 数据跟踪 ....................................................................................................................................... 6 指数估值跟踪 .................................................................................................................................................. 6 主要股指估值：大部分指数估值继续回调 ......................................................................................................................... 6 大小盘估值对比：近期大盘股变现优于中小盘股 .............................................................................................................. 7 行业估值跟踪 .................................................................................................................................................. 9 PE 估值：公用事业、家装、煤炭、环保领涨 ................................................................................................................... 9 PB 估值：公用事业、环保、煤炭行业估值分位涨幅超 5pct ............................................................................................. 9 海内外对比：A 股消费等板块与标普 500 估值差距拉大 ................................................................................................. 10 龙头估值跟踪 .........................................................................................................................