平衡混合型基金：股债均衡，攻守兼备

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 基金研究（公募） 专题报告 平衡混合型基金：股债均衡 攻守兼备 2021 年3 月24 日 平衡混合型基金的股债配置相对均衡，在不同市场风格下适应能力较强。与其他类别的混合型基金相比，平衡混合型基金的数量较少，总规模也较小，但是平均规模最大。在布局平衡混合型基金的基金公司中，广发基金布局的数量最多、规模最大。广发基金旗下管理平衡混合型基金的基金经理共有三位：傅友兴、王明旭、林英睿，这三位基金经理的投资策略及框架各有特色。  目前，公募基金主要按照对于不同资产的投资比例范畴进行分类，主要分为股票型、混合型和债券型等大类别。混合型基金又可以分为偏股混合型基金、偏债混合型基金、平衡混合型基金和灵活配置型基金。其中，平衡混合型基金的股债配置相对均衡，在不同市场风格下适应能力较强。  与其他类别的混合型基金相比，平衡混合型基金的数量较少，总规模也较小，但是平均规模最大。截至 2021 年 2 月 28 日，市场上共有 50 只平衡混合型基金，总管理规模约 1,663.3 亿元，平均管理规模约 33.3 亿元。  平均来看，平衡混合型基金与灵活配置型基金的整体风险收益表现较为相似。与偏股混合型基金相比，业绩弹性较小，回撤控制更佳；与市场宽基指数相比，长期超额收益明显。  截至 2021 年 2 月 28 日，共有 30 家基金公司布局了平衡混合型基金。其中，广发基金共布局了 5 只平衡混合型基金，总管理规模达 754.9 亿元，是所有基金公司中布局平衡混合型基金数量最多、规模最大的基金公司。  广发基金旗下共有 5 只平衡混合型基金，管理这 5 只产品的共有三位基金经理：傅友兴、王明旭、林英睿。这三位基金经理在管理平衡混合型基金时，均呈现出了“股债均衡、攻守兼备”的特征，但是其投资策略及框架却各有特色。  历史业绩：傅友兴长期业绩更加稳健；王明旭近两年业绩更佳，相对更具进攻性；林英睿回撤控制能力优秀，并在此基础上获取了较优的收益。  大类资产配置：傅友兴股债配置比例最为均衡；王明旭股票仓位最高，所配置的债券均为可转债；林英睿的股债配比处于二者之间。  行业配置：傅友兴相对偏好消费和医药，王明旭以大消费和大金融打底，辅以周期股进行增强；林英睿关注行业景气度，近期高配中游制造及产业板块。  个股选择：傅友兴的重仓持股周期较长；王明旭对于其“底仓”股票重仓持有时间较长，对于周期类股票进行阶段性重仓；林英睿所重仓的股票中航空股占比较高，所重仓股票整体相对冷门，估值较低。  风险提示：基金的过往业绩并不预示其未来表现，本报告仅作为投资参考。 任瞳 86-755-83081468 rentong@cmschina.com.cn S1090519080004 包羽洁 86-010-5778-2849 baoyujie@cmschina.com.cn S1090519020002 基金研究（公募） 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、 平衡混合型基金简介 1、 定义与特征：股债配置相对均衡 目前，公募基金主要按照对于不同资产的投资比例范畴进行分类，主要分为股票型、混合型和债券型等大类别。在这些大类别之下，又会按照更加细分的标准进行划分。尤其是在混合型基金中，细分类别更为丰富。 混合型基金主要分为偏股混合型基金、偏债混合型基金、平衡混合型基金和灵活配置型基金。这几类基金在投资范畴、投资比例和风险收益上均具有一定的差别。 表 1：各类混合型基金的特征一览 基金类型 特征 投资范畴 现有基金数量（只） 现有基金规模（亿元） 平均规模（亿元） 偏股混合型基金 重点投资于股票类资产 通常会规定股票投资的比例下限（大多为不低于60%） 1,288 32,724.04 25.41 偏债混合型基金 重点投资于债券类资产 通常会规定股票投资的比例上限（该比例上限大多不超过50%） 419 5,779.63 13.79 平衡混合型基金 股债配置相对均衡 所规定的股票和债券投资比例范畴大多被限定在相似的区间（例如：规定股票与债券投资的比例均在20-75%之间）；通常会规定股票投资比例的上限（一般不会超过80%） 50 1,663.30 33.27 灵活配置型基金 股债投资比例范畴灵活 对不同资产的投资比例范畴更为灵活，股票投资的比例大多为0-95% 1,435 14,290.23 9.96 数据来源：Wind，招商证券 *现有基金数量/规模：均截至 2021 年 2 月 28 日；若基金成立早于 2021 年，则将其 2020 年 12 月 31 日的规模纳入统计，若基金成立于 2021 年，则将其发行时规模纳入统计。 从上表可以看出，在混合型基金中，偏股混合型基金和灵活配置型基金占据了相对主导的地位，前者总管理规模最大，后者数量最多。相较而言，平衡混合型基金的数量较少，总管理规模也较小，但是平均规模却是最大的，超过了 30 亿元。 从投资范畴的角度来看，平衡混合型基金与其他混合型基金相比，在股债投资比例方面更为均衡，具有“股债均衡、攻守兼备”的特点。 mNsRsMuNoPnNpQoNqPsOqRbR9R9PtRnNmOmNfQnNmPjMoMqN9PsQnOwMrMoNvPqRtN 基金研究（公募） 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 2、 风险收益表现：攻守兼备、长期稳健 从历史的风险收益表现来看，不同类别混合型基金的风险收益特征与其投资比例范畴相关。整体来看，由于偏股混合型基金整体的股票仓位较高，在权益市场表现优秀的时候，其平均收益率往往能够较大幅领先，在权益市场下行时，其平均下跌幅度往往也是最大的。 而偏债混合型基金的历史表现则与固收类产品更为相似，年度收益率波动幅度较小，与其他三类混合型产品的可比性较低。因此，在进行整体比较时，重点考量偏股混合型基金、平衡混合型基金和灵活配置型基金的差别。  历史收益率比较：市场下行时表现更佳 从整体来看，平衡混合型基金和灵活配置型基金的历史收益表现较为一致，每一年的平均收益率差别较小。究其原因，同样也是与这两类基金的投资属性有关。灵活配置型基金中，部分基金偏重于投资股票类资产，部分基金偏重于投资债券类资产，二者的收益率相中和，最终得到了与股债配置相对均衡的平衡混合型基金相类似的结果。 图 1：不同类别混合型基金历史平均收益率比较（单位：%） 资料来源：Wind，招商证券 注：近一年：2020/3/11-2021/3/10；近三年：2018/3/11-2021/3/10；近五年：2016/3/11-2021/3/10；2021 年：2021/1/1-2021/3/10，其余年份均为该年度 1/1-12/31。 近年来，在市场大幅下行时，平衡混合型基金整体表现相对较佳，例如，2019 年以来的市场调整阶段，平均下跌幅度相对较小。 36.2 -9.1 13.1 -16.7 34.2 41.9 -2.3 -10.8 30.8 52.0 93.9 -40-20020406080100120140偏股混合型基金灵活配置型基金平衡混合型基金 基金研究（公募） 敬请阅读末页的重