次新股系列3：量化掘金，谁是次新股长期关键因子？

1 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·策略研究·策略专题 策略专题 20210325 公募[Table_Main] 量化掘金：谁是次新股长期关键因子？ ——次新股系列 3 核心结论：  ①次新股提供新的选股思路，两大边际变化：IPO 持续涌现新经济公司，机构更早参与次新投资。②量化模型客观回测关键因子：站在历史角度，以当时可获取数据回测，寻找长期影响次新股表现的关键因子。③近十年、三年模型显示，次新股长期关键指标：高 ROE、高利润增速、高毛利、高销售费率、小市值。④量化模型结合行业分析师，筛选 20 只优质次新股股票池。 正文摘要  为什么研究次新——数量多、收益高、市场关注不足。①将上市满一年不足三年的股票定义为次新股，截至 21 年 3 月 3 日 A 股次新股数量已达 314 只。全面注册制下，将有更多优质公司登陆 A 股。②市场对次新股关注度不高，314 只次新股中仅 123 只进入 20Q4 偏股主动型公募基金重仓股名单，持股市值占比仅 10%，前三的宁德时代、迈瑞医疗和药明康德占比合计达到 5.5%。③历史经验看，次新股收益表现明显跑赢同期市场，当前机构抱团股高估值仍未消化，中小市值板块存在较多价值陷阱，次新股或将提供新的选股思路。  如何筛选关键因子——季度滚动样本量化回测。①样本：08-19 年上市的 2269 家公司，主要分布在机械、化工、医药等行业。样本股上市 1年后业绩取代估值，成为股价主推力。②模型：以 2010 年至今作为研究区间，以财报披露截止日（4 月 30 日、8 月 31 日、10 月 31 日）为节点划分时间阶段（共 33 个），每个节点将当时上市满 1 年未满 3 年的样本股按照某一候选指标排序划分为 5 档，分别计算 5 档样本在下一阶段的收益率均值，按此方法滚动样本计算该指标 5 档在全部 33 个时间区间内的表现，从中挑选具有明显胜率的指标特征。③候选指标：财务方面包括盈利（ROE、净利率、毛利率）、费用、成长、运营效率等指标；估值方面包括市值、估值、机构持仓等指标。  哪些是关键因子——ROE、利润增速、毛利、销售费率、市值。①财务指标：高 ROE、高利润增速、高毛利、高销售费率。ROE 最高组获胜概率 42%，近三年胜率 56%；利润增速最高的两组获胜概率 55%，近三年胜率 67%；毛利率最高的两组获胜概率 61%，近三年胜率 67%；销售费用率最高的两组获胜概率 58%，近三年胜率 67%。②估值指标：小市值。市值最低组胜率 42%，近三年市值因子在次新股择股中的有效性凸显，市值最低组胜率 44%。  未来次新胜者在哪——因子筛选+主观判断。根据模型结论，在 2018年后上市且满一年不满三年的次新股中，筛选 2020 年前三季度 ROE、净利润增速、毛利率、销售费用率均排名前 40%的个股（均由高到低排序），从中进一步筛选市值小于 200 亿元的个股，并结合行业分析师意见，得到 20 只优质次新股股票池，详见表 1。  风险提示：中美关系恶化；宏观经济不及预期；受市场风格变化影响不同指标有效性会有偏差；历史经验不代表未来；次新股股票池按客观指标筛选，不代表投资建议。 证券分析师 姚佩 执业证号：S0600520090005 yaopei@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《东吴策略·公募发行放缓，风格分化明显——市场温度计》2021-03-23 2、《有意义的反弹还是青黄不接的震荡：策略周聚焦》2021-03-16 3、《东吴策略·散户情绪降温，公募分化收敛——市场温度计》2021-03-16 4、《两融风险可控——策略联合非银专题》2021-03-15 5、《东吴策略·行业风火轮——IPO 排队序列中的绩优生-次新股系列（2）》2021-03-12 [Table_Author] 2021 年 03 月 25 日 2 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 内容目录 1. 次新股量化因子模型 ...................................................................................................................... 4 1.1. 次新股数量多、收益高，市场关注度低 ............................................................................ 4 1.2. 因子模型&样本介绍 ............................................................................................................. 5 2. 次新股选股的关键指标 .................................................................................................................. 8 2.1. 财务指标：高 ROE、高利润增速、高毛利、高销售费率 ............................................... 9 2.2. 估值指标：小市值 .............................................................................................................. 15 3. 筛选次新股股票池 ........................................................................................................................ 17 4. 风险提示 ........................................................................................................................................ 18 nMtQtNvMqRnNtMpMoRnRnM6MbP6MmOnNnPqRfQqQtQeRoMqN6MsQoNNZmRqMMYoOnR 3 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 图表目录 图 1：近年来 IPO