汽车行业造车新势力Q4季报-年报点评：毛利率均转正，预计2021年为爆款电动车型元年

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 汽车 造车新势力 Q4 季报&年报点评 超配 （维持评级） 2021 年 03 月 23 日 毛利率均转正，预计 2021 年为爆款电动车型元年 证券分析师： 唐旭霞 0755-81981814 tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 证券分析师： 周俊宏 021-61761059 zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002 事项： 9 月 9[Table_Summary] 小鹏、理想及蔚来三家头部造车新势力相继发布四季报及年报。 表 1：造车新势力 Q4 财报重点数据一览 蔚来 小鹏 理想 营收（亿美元） 10.18 4.37 6.22 毛利（亿美元） 1.75 0.32 1.11 净利润（亿美元） -2.13 -1.21 0.17 销量（万辆） 1.74 1.30 1.45 单车收入(万美元) 5.45 3.23 4.29 单车净利润(万美元) -1.22 -0.93 0.11 汽车业务毛利率 17.2% 6.8% 17.1% 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 国信汽车观点： 以蔚来/小鹏/理想为代表的头部造车新势力在 Q4 季报中，均呈现毛利转正、亏损收窄良好态势，显示其爆款车型潜力、毛利率转正将突破盈利拐点预期。预计 2021 年新势力将直面特斯拉、大众 MEB 及自主品牌竞争，进入大规模放量期，整个电动车消费结构顺势由营运主导向需求主导转换。关注两方面机会：一是市值高企的新势力将拔高国内整车估值中枢；二是持续上量的造车新势力将带动配套汽零厂商业绩上行。 建议持续关注整车企业及造车新势力产业链（电池及优质汽零企业）。1）优质整车企业：宇通客车、上汽集团、广汽集团、长安汽车、长城汽车、比亚迪等；2）电池产业链——电池总成供应商宁德时代以及相关核心供应商、国轩高科等；3）参与供应链的优质汽零厂商——三花智控、均胜电子、福耀玻璃、德赛西威等。 评论：  乘风破浪，2020Q4 头部造车新势力稳健发展，预计 2021 年为爆款电动车型元年 小鹏/理想/蔚来四季报均呈现毛利转正、亏损收窄良好态势。造车新势力搏杀 1%存活率，经过“2018 年产能扩张阶段→2019 年具初阶交付量→2020H2 具放量预期”考验的车企脱颖而出，以蔚来/小鹏/理想/威马为代表的头部企业定位自发需求市场，均以颜值出色、性能出众的旗舰/主打车型构筑竞争力，头部集中化趋势可期，此时段为预期波动最为剧烈的时期，三家车企已跻身全球车企市值 TOP 20，在政策及供给端驱动下，2021 年以特斯拉、大众、比亚迪及造车新势力为代表的车企将大规模推出定位自发需求的车型，预计 2021 年为爆款电动车型元年。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  交付数据环比增势亮眼，今年已越过(或临近)年销 3 万辆以上的存活线，迎接 2021 放量期 在此前发布的《造车新势力系列之一——解析进阶赛的 4 个关键点》深度报告中，我们提出三条核心销量线概念——存活线（年销量 3 万辆）、盈利平衡点、爆款点（年销量 50 万辆）。造车新势力 Q4 销量数据不俗，蔚来 ES8/EC6 四季度分别环比+38.0%/+305.6%至 4873/4906 辆，ES6 实现 7574 辆销量；小鹏 G3/P7 分别环比+87.4%/+37.3%至 4437/8527辆；理想 ONE 四季度环比+67%至 1.45 万量。蔚来/小鹏/理想 2020 年销量分别为 4.37/2.70/3.26 万辆 已越过(或临近)年销 3 万辆以上的存活线，预计明年将在特斯拉发力、大众 MEB 上量背景下进入大规模放量期。 图 1：各车型销量爬坡图（单位：辆） 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 蔚来：蔚来全年交付 43728 辆汽车，同比+112.6%，2020Q4 交付 17353 辆汽车，同比+111.0%，环比+42.2%，其中ES6/ES8/EC6 分别交付 7574/4873/4906 辆。2021 年 2 月蔚来总交付 5578 辆汽车，同比+688.97%，环比-22.8%，指引 2021Q1 交付量约为 2.00-2.05 万辆（同比+421%-434%，环比+15%-18%）。预计今年 Q1 将成为首个完成“累计交付破十万辆”的造车新势力（止至 2 月底，蔚来汽车累计交付量已达到约 8.84 万辆）。蔚来的产品定位、车型推出战略非常清晰，初期推出极限产品秀肌肉（超跑 EP9），再到推出定位于中高端的车型(蔚来 ES8，中大型 SUV)，然后至定位中端的量产级别车型（蔚来 ES6，中型 SUV），而 2020 年 9 月推出的 EC6 定位轿跑 SUV（预计其用户与ES6 将有较大程度重叠，Q4 共交付 4906 辆），将与 ES6 共同对标 Model Y 进行竞争。中高端市场定位使得其单车ASP（万元/辆）维持在 30 万以上高位，第四季度 ASP 上升 0.62 万元/辆。新车规划上，2021 年 1 月 9 日，NIODAY 蔚来发布了首款旗舰轿车 ET7，另外第五款车型开始研发），由高端到低端补齐矩阵，预计未来 5 年销量复合增速为 46.6%。 图 2：ES6 成为蔚来车型销量主力 图 3：蔚来汽车单车 ASP（万元/辆）维持稳定 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 rMrNpNzRwOaQcM7NtRpPnPrQiNqQtQlOoMpMaQoPtNNZrMuMuOsPnM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 4：蔚来车型销量测算（万辆） 图 5：蔚来汽车销量预测 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所测算 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所测算 小鹏：小鹏 2020 全年共交付 27041 辆，同比+112.5%。2020Q4 交付 12964 辆汽车，同比+302.9%，环比+51.1%，其中 4437/8527 辆 G3/P7。P7 于 Q3 开始规模性交付，在 Q4 交付的 8527 辆 P7 中，有 95%支持 XPILOT 2.5 或 XPILOT 3.0，预计后续将持续发力。2021 年 1-2 月，小鹏总交付 8238 辆汽车，其中 3119/5119 辆 G3/P7，业绩指引 2021Q1销量为 1.25 万辆，同比+450.4%。产能方面，肇庆工厂累计产量破万（为新势力最快破万记录），广州工厂预计 2022年底前投产，自建产能逐步扩大。小鹏目前有两款车型在售，分别为于 2018 年 12 月上市的 G3 和 2020 年 7 月上市的P7，其中 G3 定位紧凑型 SUV，价位在 14-20 万之间，以开拓市场为目标。P7 定位轿跑（旗舰车型），性能优越，在价格、续航