汽车行业跟踪报告：原材料涨价的投资影响

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 汽车行业跟踪报告 推荐（维持） 原材料涨价的投资影响  原材料涨价是目前压制汽车板块投资的主要因素之一。行业主要原材料为钢铝铜等金属件、橡胶、塑料、织物等，去年 3Q20 以来到今年 3 月 20 日，涨幅大致为橡胶 49%>铜 42%>铝 24%>冷轧板（钢）18%>PP 粉 13%，基本每个季度价格均有上涨。  原材料涨价对汽车行业盈利影响有三层机制： 第一层，单线条的影响，即直接涨价影响企业成本，进而影响盈利。粗略测算，综合原材料每涨价 10%，一般影响零部件毛利率 3-5PP，20%净利率零部件净利被影响 15%、15%净利率在 20%、10%净利率在 40%、5%净利率则在 90%以上。 第二层，上游传导至零部件有时滞，有成本分摊。零部件厂商往往有原材料库存，有与上游材料供应商的大宗采购协议价，原材料涨价对零部件公司的影响本身会有一定的时滞（估计 1-3 个月）与压力分摊。 第三层，零部件传导至整车有时滞，有成本分摊。零部件厂商往往与下游客户也有价格调整机制，原材料涨价压力一般也会在 1 个季度之后开始部分传递到下游客户，比例视各自议价能力而定，0%-100%都有可能。 这种时滞与分摊会将涨价带来的净利影响削弱并向后移。不同公司受影响程度差异会非常大。  以 2017-18 年为粗略参考，本次原材料涨价可能对行业盈利影响预计在 2 个季度 2 成左右，或更低一些。2017 至 2018 年原材料涨价+销量开始走弱，两个阶段里分别地，整体毛利率下降带动整车在 2 个季度里利润降 2-3 成、零部件降 2 成。考虑当时与 3Q20 以来这一波幅度相仿，我们可以此作为这次的一个参考线，即 2 个季度利润降 2 成。但不同于当时的是，去年开始汽车行业是走旺的，这对于乘用车终端价格进而盈利，零部件新订单量产进而盈利，都有正面影响，最终的影响幅度甚至可能更小。  不过还是要注意，这种幅度的原材料涨价不会一直持续，即便持续，最终也都只能是全体消费者承担。历史上也有过多次类似情形，它们并不会摧毁制造业。  投资上，需从短期考量中抽离、切换视角，当下反而是机会。当下年报一季报窗口+市场震荡，短期基本面确定性被投资者所重视，在这样的背景下，汽车板块由于原材料涨价、芯片供给的短期负面影响而表现疲软。这固然没错，但投资优秀汽车行业公司的理由向来是中长期竞争优势所带来的份额提升，这与行业共同面临诸如供应链、材料涨价等短期困难是脱钩的，甚至优秀公司往往能更好应对各类问题。当前的插曲反而带来机会。  投资建议：除原材料涨价、芯片供给带来的短期波动外，当前汽车整体基本面不错（需求、整车终端价格、零部件新订单等），今年依然是汽车板块投资重点年份。1）低估值零部件标的具备安全边际、短期和长期成长性，近期估值重回 2021 年 15 倍 PE 上下，推荐：豪能股份、精锻科技、贝斯特、新坐标，建议关注银轮股份。2）乘用车标的近期调整明显，优质公司成长性接下来依然能驱动估值扩张，可以开始关注机会，注意 2021 年选股更关键，推荐：吉利汽车、长城汽车 H/A、比亚迪、长安汽车。3）全年建议关注汽车零部件“瑕疵股”，建议关注：继峰股份、一汽富维、富奥股份、均胜电子等。  风险提示：宏观经济低于预期，芯片供给恢复过慢，原材料涨价持续，乘用车新车周期 fail 等。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 联系人：夏凉 邮箱：xialiang@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 195 4.63 总市值(亿元) 29,008.84 3.43 流通市值(亿元) 20,565.37 3.26 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -13.46 5.2 47.22 相对表现 -0.11 -0.5 7.72 相关研究报告 《汽车行业深度研究报告：2021 年电动智能车供给爆发，争夺高端定价权》 2021-02-17 《汽车行业跟踪报告：左手零部件，右手乘用车》 2021-02-28 《汽车行业重大事项点评：在波动中寻找机会》 2021-03-10 0%27%53%80%20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/012020-03-23～2021-03-19沪深300汽车华创证券研究所 行业研究 汽车 2021 年 03 月 21 日 汽车行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 1. 汽车主要原材料涨价情况 ..................................................................................................... 4 2. 原材料涨价对零部件敏感性测算 ......................................................................................... 6 2.1. 第一层：单线条影响敏感性测算 ............................................................................. 6 2.2. 第二层：上游到零部件的时滞与分摊 ..................................................................... 8 2.3. 第三层：零部件到整车的时滞与分摊 ..................................................................... 8 3. 回顾 2017-18 年原材料涨价对汽车行业影响 ...................................................................... 9 4. 投资建议：不妨切换投资视角 ........................................................................................... 12 5. 风险提示 ............................................................................................................................... 13 pOnOoQxOmNmMsNtQtMsOnM7NcM8OtRoOoMpOfQrRtQjMpNpMaQsQoMwMsQnQuOqRtQ 汽车行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2