宏观深度研究：消费有望成为近期内需增长亮点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 消费有望成为近期内需增长亮点 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com 2021 年 4 月 28 日│中国内地 深度研究 目前的预售数据显示，“五一”小长假出行人数、及酒店/机票价格等均有赶超 2019 年同期水平之势。在疫情的持续影响下、国内旅游需求在过去一年多可谓“一波三折”。从目前预售数据看，今年五一长假出行人次、及旅游服务总需求终于有望回升至疫情前（2019 年）水平。 “五一”假期旅游预售“火爆”是更广范围消费复苏的一个集中体现，其中体验式服务和相关可选消费品类需求回升空间更大。若疫情不出现大面积反复，我们预计在即将到来的五一及暑期的出行旺季中，体验式消费及相关可选消费可能强劲回升。预计消费需求在 2-3 季度环比加速，内需环比增长较一季度反弹。 国内消费需求可能在接下来几个月加速“补缺口”，且短期内宏观调控及金融资产价格波动对消费反弹趋势的影响较小。总体而言，春节后国内疫情防控形势向好，带动体验式服务及可选消费反弹。同时，体验式服务及可选消费需求有强顺周期属性，此前疫情持续压制消费倾向，导致其本轮复苏相对其他周期性行业的时滞被强制拉长，居民部门超额储蓄大幅攀升。又一个“旅游旺季”将随着五一的到来拉开序幕，疫情变化之外，几大因素有望“共振”，提振线下服务业及相关可选消费需求： 1）居民部门收入增长明显加速，同时大量超额储蓄有待释放。统计局 1 季度数据表明，在疫情暂时推高居民部门储蓄率的基础上，目前居民可支配收入水平已逼近无疫情下的“趋势线”。同时，从资产负债表角度分析，居民总体部门杠杆增长可控、“净现金”规模增长较快。 2）目前消费大幅滞后于其他主要需求部门、距离无疫情情形下的趋势水平仍有较大“缺口”，尤其是体验式服务消费及相关可选消费。因此，在疫情防控局势持续向好的前提下，即便经济周期走弱，“报复性消费”空间仍然可观。 3）企业盈利增长持续加速有望促进劳动力市场复苏、推升周期性消费回升（包括企业差旅及其他线下活动支出）。通常情况下，可选消费需求滞后 PPI及企业盈利增长 1-2 个季度、呈较强的顺周期性。 消费需求环比回升将对今年 2-3 季度内需增长形成较强支撑。同时，考虑到欧美经济增长有望在 2-3 季度环比加速、外需向好；所以总体而言，短期内政策可能缺乏放松的动力。积极地看，消费推动下内需增长结构更为“平衡”、更具持续性。然而，需求强劲也可能会减轻政策“保就业、保市场主体”的压力。 同时，线下服务业和可选消费需求回升，或将推升相关行业产能利用率及核心通胀水平。我们重申此前预测，即 PPI 走势领先非食品 CPI。核心消费品通胀可能全年呈逐季回升态势。 风险提示：疫情再度反复影响消费需求复苏。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 “五一”小长假再现“出行热” ................................................................................................................................... 4 近期多重因素支撑可选和体验式服务消费需求加速“补缺口” ................................................................................... 7 哪些消费品类的复苏空间和盈利弹性更大？ ............................................................................................................... 11 消费需求加速对政策和通胀的影响 ............................................................................................................................. 14 风险提示.............................................................................................................................................................. 15 图表目录 图表 1： 今年五一旅游人次有望回升至疫情前水平 ..................................................................................................... 5 图表 2： 春节后旅游人数明显回升、而旅游支出反弹相对滞后 ................................................................................... 5 图表 3： “五一”酒店预订价格较 2019 年初上涨 ...................................................................................................... 5 图表 4： 前期商品房销售强势，带动家居家装消费保持较高增长 ............................................................................... 5 图表 5： 春节后消费需求加速复苏，其中体验式服务和相关可选消费品类回升最为显著 ........................................... 5 图表 6： 春节后国内航班数及乘客数量“V 型反弹” .................................................................................................. 6 图表 7： 城市地面交通密度回升至 2019 年同期水平 .................................................................................................. 6 图表 8： 居民可支配收入增长明显加速 ....................................................................................................................... 8 图表 9