纺织服装行业运动鞋制造龙头系列报告：丰泰企业，耐克长年之策略性供应商，不断崛起的运动鞋制造跨国集团

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 45 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Page] 行业专题研究|纺织服装 2021 年 3 月 23 日 证券研究报告 [Table_Title] 纺织服装行业运动鞋制造龙头系列报告 丰泰企业：耐克长年之策略性供应商，不断崛起的运动鞋制造跨国集团 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE.no: BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点：  丰泰企业：NIKE 主要供应商之一，以运动鞋制造为主的跨国集团。（1）业务方面，公司成立于 1971 年，1992年在中国台湾证券交易所上市，以制造运动鞋为主要业务。公司是 NIKE 主要供应商之一，目前运动鞋生产量占 NIKE 总出货量的 1/6，生产基地主要分布于越南、印度、印尼和中国；（2）财务方面，公司 2019 年实现营业收入新台币 739.30 亿元（根据 Wind 汇率折算为人民币约 172.08 亿元），同比增长 14.62%，实现归母净利润新台币 62.31 亿元（根据 Wind 汇率折算为人民币约 14.50 亿元），同比增长 18.39%，制造及销售鞋类产品为主要收入来源，越南厂区贡献主要产能，公司产品主要销往美洲；（3）股权结构和管理团队方面，目前公司前十大股东均为创始人王建雄家族成员，共计持股 51.22%。核心管理层稳定且多有长期鞋履制造从业经历。  丰泰企业发展史。（1）1971-1987 年，公司专注于中国台湾本土市场，并且在成立初期就与 NIKE 实现合作，奠定了长期合作的基础；（2）1988-1996 年，中国台湾本土发展渐趋不利，公司加速布局海外，海外基地产能提升带动业绩增长；（3）1997-2011 年，公司跨越传统鞋类生产领域，引进休闲鞋等其他鞋履及高尔夫球等体育器材生产线，进一步丰富产品矩阵；（4）2012 年至今，公司开启自动化改革进程，在提升生产效率的同时降低了生产成本，同时公司十分注重产品研发与创新，支撑公司业绩实现快速增长。  从中国台湾本土鞋类制造小工厂到 NIKE 主力代工厂的跨国企业：丰泰企业扩张过程中的成功经验。（1）中国台湾本土发展受阻业绩承压，及时拓宽岛外市场打破僵局。首先扩张至中国大陆市场支撑业绩增长，之后转移生产重心至劳动力成本和税率更低的越南等东南亚和南亚国家，有助于降低生产成本并提升毛利率水平；（2）绑定运动鞋服龙头品牌 NIKE，助力公司业绩稳步增长。公司与 NIKE 已达成 40 多年友好合作关系，受益于运动鞋市场繁荣、市场集中度提升、NIKE 持续快速增长，且 NIKE 对供应商进行优化和精简；（3）研发费用持续高投入，工艺精进及产品创新带来持久生产力。公司通过引进海外先进生产工艺、成立研发中心和组建专业研发团队不断提升鞋类产品性能，研发费用持续高投入带动业绩实现快速增长；（4）高度重视企业社会责任，ESG理念巩固与 NIKE 合作护城河。公司的 ESG 理念不仅有助于降低员工流动率，同时深度契合 NIKE 可持续发展理念，随着 NIKE 对代工厂可持续发展要求提升，丰泰与 NIKE 长期合作的护城河进一步增强。  投资建议：从丰泰企业的成长经验看，运动鞋代工企业通过持续寻找低成本生产基地，绑定下游品牌大客户，不断提升在大客户采购中的占比，持续投入研发创新，重视企业社会责任，有望实现业绩、估值、股价的快速增长，成为长牛的公司，远远跑赢同期市场指数，并且从丰泰企业最近十年的市盈率表现看，平均估值水平基本和归母净利润复合年均增速相仿。建议关注国内运动鞋代工龙头公司。  风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情引致风险；越南南部劳动力成本上升；管理团队难以有效适应全球经营活动。 [Table_Report] 相关研究： 纺织服装行业:华利股份：绑定耐克、威富集团，崛起中的运动鞋履制造龙头 2021-01-03 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 45 [Table_PageText] 行业专题研究|纺织服装 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 比音勒芬 002832.SZ CNY 18.83 2021/03/01 买入 24.16 0.90 1.15 20.92 16.37 16.02 12.82 20.20 21.30 太平鸟 603877.SH CNY 39.11 2021/03/11 买入 47.00 1.49 1.88 26.25 20.80 17.96 15.05 18.60 20.60 森马服饰 002563.SZ CNY 10.12 2021/02/28 买入 12.42 0.30 0.69 33.73 14.67 13.77 7.84 6.60 14.60 地素时尚 603587.SH CNY 19.85 2020/10/30 买入 25.92 1.37 1.62 14.49 12.25 11.20 9.43 18.00 19.30 罗莱生活 002293.SZ CNY 12.88 2020/10/25 买入 13.77 0.71 0.81 18.14 15.90 13.63 11.91 14.00 15.40 富安娜 002327.SZ CNY 8.12 2020/10/23 买入 10.66 0.70 0.82 11.60 9.90 9.12 7.78 15.50 17.00 海澜之家 600398.SH CNY 7.11 2020/11/01 买入 9.49 0.47 0.73 15.13 9.74 8.48 5.98 13.80 19.60 歌力思 603808.SH CNY 14 2020/10/30 买入 18.90 1.26 1.05 11.11 13.33 12.58 8.56 18.70 14.00 安正时尚 603839.SH CNY 8.42 2020/05/10 买入 17.19 0.92 1.12 9.15 7.52 6.39 5.03 12.31 14.03 乔治白 002687.SZ CNY 5.58 2021/01/15 买入 7.55 0.41 0.50 13.61 11.16 7.54 6.18 11.70 13.00 伟星股份 002003.SZ CNY 6.7 2021/02/28 增持 7.62 0.49 0.48 13.67 13.96 9.02 7.56 15.00 14.30 开润股份 300