2021Q2沪港深行业对比展望：博采众长

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 风格扩散下的震荡，关注低估值成长 ——2021 二季度 A 股市场策略展望 报告摘要： [Table_Summary] 回顾与展望：流动性和风险偏好共同驱动一季度行情，而盈利上行和流动性回落将使 A 股二季度震荡筑底。盈利和风险偏好是年初至春节之前的驱动市场行情的主要因素，一方面春节前工业品价格上涨，企业盈利预期改善；另一方面海内外疫情防控得力，新基金发行火爆，风险偏好改善。春节后美债收益率上行压制核心资产估值，叠加顺周期景气度上行使得机构调仓，核心资产调整带动风险偏好下行。展望二季度，盈利改善大概率延续，但内外流动性难进一步宽松，A 股可能震荡筑底。 二季度市场主线：盈利上信用下时期导致高估值可能出现压力，风格可能切换。（1）一方面，二季度宏观经济进一步修复的趋势延续，经济增长波动较大的时候，宏观经济对企业盈利的传导效应更强，因此二季度上市公司盈利持续改善是大概率；但另一方面，全球经济修复背景下内外流动性难进一步宽松。（2）2005 年以来有 4 次出现盈利上信用下的时期；盈利上信用下时估值走平，后续若盈利确认见顶且此时估值较高则对估值有压力；盈利上信用下时，如果行业景气度出现分化，则可能导致市场出现风格切换。（3）本轮盈利上信用下阶段的特点包括行业估值分化显著、A 股处于机构化进程、消费和科技是驱动经济的主要方向；这可能导致短期市场出现风格扩散，中长期核心资产仍有较大投资价值。 二季度市场趋势：震荡筑底。（1）盈利测算：根据自上而下测算，预计2021H1 全部 A 股非金融企业盈利同比增速可达 50%左右，2021H1 全部A 股盈利同比增速在 35%左右。（2）资金面：二季度微观资金面相对一季度可能边际趋紧。主要源于流入端的新基金发行、外资流入等可能有所放缓；而流出端 IPO 募资、解禁等可能上升，定增和减持等维持高位。（3）估值与情绪：横向对比 A 股相对全球其他市场仍有较大的估值优势；股权风险溢价已经回落至低位水平，个股位置中性偏低，风险偏好有低位修复可能；中美关系、全球流动性变动和国内政策可能是变量。 二季度行业配置：风格扩散，顺周期和 TMT 中的部分低估值成长板块是主线，主题关注碳中和、国改及一带一路等。（1）短期市场风格将延续扩散至偏中小市值的低估值成长板块：其一，在盈利上行阶段后半段，中小市值公司盈利增速相对大市值公司开始占优；其二，估值性价比上，顺周期和 TMT 等部分板块具有明显优势；其三，美债收益率上行压制以 DCF 模型定价的核心资产估值；其四，复盘公募配置转换的历史，目前顺周期等低估值成长板块可能成为配置重点，同时外资自 2019 年来已趋势性配置周期制造业。（2）二季度行业配置建议：短期关注有色、化工、钢铁、建筑建材、造纸、传媒、通信、半导体等低估值成长板块。（3）主题：碳中和具有战略高度，高碳排放行业中的龙头、新能源、碳交易等方向值得关注。此外国改和一带一路等相关板块也值得关注。 风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2021-03-15 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《短期震荡筑底，继续聚焦低估值成长》 --20210314 《碳中和与科创是重点，短期风格延续扩散》 --20210307 《碳中和与科创是重点，关注低估值成长板块》 --20210306 《今年两会有哪些投资机会？》 --20210303 《美债收益率上行对股市影响几何？》 --20210301 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：何盛 执业证书编号：S0550120070030 13122091091 hesheng@nesc.cn 12.0012.5013.0013.5014.00金融机构:各项贷款余额:同比 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 36 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 回顾与展望：从跨年行情回归基本面 .............................................................. 5 2. 二季度市场主线：盈利上信用下导致估值压力和风格切换 .......................... 6 2.1. 盈利恢复进行时，海内外流动性转弱下信用放缓延续 ....................................................... 6 2.1.1. 宏微观数据表明 Q2 经济修复继续，上市公司盈利持续改善 ................................................................. 6 2.1.2. 流动性不再宽裕，信用回落持续 ................................................................................................................ 8 2.2. 交叉路口下估值大概率走平，景气差异驱动风格切换 ....................................................... 9 2.3. 中短期海内外资金有望凝聚共识，风格扩散至低估值成长 ............................................. 15 3. 二季度市场趋势：震荡筑底，结构性行情依旧 ............................................ 17 3.1. 盈利测算：盈利改善趋势持续 ............................................................................................. 17 3.2. 资金面：Q2 流入放缓流出可能走高，整体中性偏紧 ....................................................... 17 3.3. 估值和情绪：估值横向仍有优势，中美关系和疫苗进展是关键 ..................................... 19 3.3.1. 调整后 A 股仍有估值优势，流动性分层下个股位置偏低 ..................................................................... 19 3.3.2. 中美关系、全球流动性变动和国内政策仍是影响风险偏好的核心因素 ......................