煤炭行业2025年三季报业绩前瞻：煤价回升，看好四季度煤企业绩进一步修复

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 煤炭/ 煤炭开采 2025 年 10 月 14 日 煤价回升，看好四季度煤企业绩进一步修复 看好 ——煤炭行业 2025 年三季报业绩前瞻 相关研究 - 证券分析师 严天鹏 A0230524090004 yantp@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 施佳瑜 A0230521040004 shijy@swsresearch.com 研究支持 施佳瑜 A0230521040004 shijy@swsresearch.com 联系人 施佳瑜 (8621)23297818× shijy@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 供给端，国内原煤产量增长，但煤炭进口量同比下降。据统计局数据，2025 年 1-8 月累计全国原煤产量 31.65 亿吨，同比增加 2.8%。据海关总署数据，2025 年 1-9 月累计进口煤炭 3.5 亿吨，同比下降 11.1%。受产能核查文件及安监趋严影响，预计四季度产量不会大规模释放。 ⚫ 25Q3 动力煤、焦煤价格环比均回升。据中国煤炭市场网数据，2025 年第三季度港口5500 大卡动力煤现货均价约为 673 元/吨，同比 24Q3 的 848 元/吨下跌约 20.66%，环比25Q2 的 630 元/吨上升约 6.75%。山西产主焦煤京唐港库提价 2025 年第三季度均价为1564 元/吨，同比 24Q3 下跌 17.23%、环比 25Q2 上涨 19.09% ⚫ 我们预计煤炭行业重点公司 2025 年三季报业绩情况如下： ⚫ 业绩超预期的公司有 4 个：中国神华（2025Q1-3 eps 1.97，YOY -15.01%；三季度煤炭产销量增长）、陕西煤业（1.29，-21.46%；煤炭产量同比增长，煤价上涨）、山煤国际（0.64，-38.99%；三季度量价齐升）；电投能源（1.91，-2.39%，公司煤炭长协占比高售价较稳定，且受益于电解铝价格上涨）。 ⚫ 业绩基本符合预期的公司有 9 个：中煤能源（0.89，-18.92%，三季度煤价回升、成本管控较好）；兖矿能源（2025Q1-3 eps 0.70， YOY -48.67%；三季度国内、国际煤价反弹，销售库存增加销量）；潞安环能（0.68，-27.33%；煤价下跌，但成本管控较好）；山西焦煤（0.25，-49.45%；焦煤价格下跌）；淮北矿业（0.51，-68%；产销量下降、焦煤价格下跌）；华阳股份（0.28，-43.36%，产地煤价下跌，但七元矿投产、榆树坡核增，因此公司 25 年产量增长）、晋控煤业（0.74，-42.84%；产地煤价下跌）、平煤股份（0.15，-82.28%；焦煤价格下跌）；新集能源（0.51，-26.52%；成本管控带来煤炭毛利降幅较小，发售电量增长）。 ⚫ 低于预期的公司有 1 个：陕西黑猫（2025Q1-3 eps 为-0.32，YOY-3.82%；焦炭价格阶段性承压）。 ⚫ 投资分析意见：我们重点推荐低估值弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源；看好旺季需求回升带动动力煤价格持续反弹，推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源；此外，建议关注动力煤弹性标的晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际。 ⚫ 风险提示：宏观经济超预期下滑、煤炭需求低于预期；国际煤价超预期下跌。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共8页 简单金融 成就梦想 1．供给偏紧，需求旺盛，Q3 煤价上涨 ............................ 4 1.1 国内原煤产量增速放缓，且进口煤量自 3 月起负增长 .................. 4 1.2 三季度动力煤、焦煤价格环比上涨 .............................................. 5 2．风险提示 ..................................................................... 7 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共8页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：25 年 1-8 月全国原煤产量同比增长 2.8% .................................................. 4 图 2：25 年 1-8 月年山西原煤产量同比增长 5.2% .............................................. 4 图 3：25 年 1-8 月内蒙古原煤产量同比下跌 0.3% .............................................. 4 图 4：25 年 1-8 月陕西省原煤产量同比增长 2.2% .............................................. 4 图 5：2025 年 1-9 月累计进口煤炭 3.5 亿吨，同比下降 11.1% .......................... 5 表 1：分煤种、分地区价格情况（元/吨，%） ..................................................... 5 表 2：煤炭行业重点上市公司 2025 年三季报业绩预测（亿元，%，元/股） ........ 6 表 3：重点公司估值表（元/股，亿元，元，倍）.................................................. 7 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共8页 简单金融 成就梦想 1．供给偏紧，需求旺盛，Q3 煤价上涨 1.1 国内原煤产量增速放缓，且进口煤量自 3 月起负增长 受产能核查文件影响，进入三季度，国内原煤产量同比增速放缓。据统计局数据，1-8 月全国累计生产原煤 31.65 亿吨，同比 24 年 1-8 月的 30.52 亿吨增长 1.13 亿吨，增幅2.8%。其中 7、8 月单月产量分别为 3.8 亿吨、3.9 亿吨，同比-3.8%、-3.2%，7 月单月为25 年首次出现同比负增长， 致原煤累计增速放缓。 主要产地中，1-8 月，山西产量累计同比增长 5.2%，内蒙古下跌 0.3%，陕西增长2.2%，新疆地区增长 5.6%。据统计局数据，1-8 月，山西省生产原煤 8.63 亿吨，同比增长 4935 万吨，累计增幅 5.2%。内蒙地区产量 8.40 亿吨，同比下降 78 万吨，累计跌幅0.3%。陕西省生产原煤 5.19 亿吨，同比增长 1411