汽车行业：21年数据点评系列之五，2月乘用车终端销量分析，库存健康，格局分化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 [Table_Page] 跟踪分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业：21 年数据点评系列之五 2 月乘用车终端销量分析：库存健康，格局分化 [Table_Summary] 核心观点：  前 2 月乘用车终端销量累计同比增长 73.3%。根据中机中心，2 月乘用车终端销量 125.6 万辆，同比增长 546.1%，环比下降 44.8%，与历史上春节位于 2 月中旬年份环比数据（-54%至-27%）相比仍处于相对正常范围。前 2 月累计终端销量 353.4 万辆，累计同比增长 73.3%，与 19 年前 2 月终端销量 355.0 万辆相比略降 0.5%。往年春节假日前汽车消费需求较为旺盛，今年各地倡导“就地过年”或对部分节前返乡购车需求产生影响，总体上目前乘用车需求处于复苏通道。  行业库存持续下降，库存合理健康。我们根据中汽协乘用车产量增速拟合生产合格证数据，由此推算行业整体库存变化情况，2 月乘用车全行业库存减少约 25.2 万辆，前 2 月库存累计减少约 72.8 万辆，库销比相对合理。当前乘用车行业仍处于景气恢复阶段，库存总体健康，短期芯片供给紧张带来的影响仍处于可控状态。  节能与新能源乘用车终端销量持续向好。2 月新能源乘用车终端销量9.4 万辆，19/20 年同期分别为 2.6/4.4 万辆；前 2 月新能源乘用车终端销量累计 24.1 万辆，19/20 年同期分别为 12.5/5.3 万辆。分省市看，前 2 月上海、广东、浙江增量贡献居前，分别同比增加 2.9、2.2、2.2万辆。2 月普通混合动力乘用车终端销量 2.6 万辆，前 2 月终端销量累计 7.2 万辆。占乘用车市场份额为 2.0%。  多数车企终端销量表现亮眼，格局分化加速。分国别看，2 月自主品牌终端销量份额同环比分别增加 1.4、0.7pct，美系、欧系品牌份额分别同比增加 1.3、0.9pct，日系份额同环比分别下降 2.7、1.2pct。 1. 自主品牌中，长安、奇瑞、长城 2 月终端销量份额提升较快，分别同比提升 0.9、0.8、0.7pct，其次上汽乘用车、比亚迪同比跑赢行业整体；蔚来、小鹏、理想 2 月终端销量分别为 5739、2345、2291 辆； 2. 欧系品牌中，上汽大众、华晨宝马 2 月终端销量份额分别同比提升1.0、0.6pct，一汽大众、北京奔驰份额同比下降 0.1、0.7pct； 3. 日系品牌中，东风本田 2 月终端销量份额同比提升 1.0pct，东风日产、广汽本田、一汽丰田、广汽丰田分别同比下滑 0.1、0.3、1.1、1.7pct； 4. 美系品牌中，上汽通用、长安福特 2 月份额同比提升 1.0、0.1pct，特斯拉 2 月终端销量 1.8 万辆（其中 M3 1.3 万辆，MY 4645 辆）。  投资建议：我们推荐经营韧性强、低估值高股息率龙头上汽集团及有望迎库存需求共振的广汽集团（A/H），建议关注长城汽车（A/H）、比亚迪（A/H）；零部件层面则要重点关注增量零件渗透率提升以及能够为行业带来降本增效的机会下的对应公司，我们推荐华域汽车、万里扬、银轮股份，建议关注富奥股份、拓普集团、爱柯迪。  风险提示：宏观经济不及预期；行业景气度下降；行业竞争加剧等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-03-17 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 李爽 SAC 执证号：S0260519070003 021-38003684 fzlishuang@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 请注意，张乐,闫俊刚,李爽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业：21 年数据点评系列之三:乘用车需求稳中向好，1 月终端增速录得 23.4% 2021-02-26 汽车行业：21 年数据点评系列之一:12 月乘用车终端销量同环比表现均亮眼 2021-01-20 [Table_Contacts] -9%6%20%34%49%63%03/2005/2007/2009/2011/2001/2103/21汽车沪深300 475807972918117公共联系人2021-03-17 16:03:28 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 [Table_PageText] 跟踪分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 上汽集团 600104.SH CNY 20.52 2021/01/12 买入 34.10 1.71 2.27 12.00 9.04 8.94 8.19 7.40 9.00 华域汽车 600741.SH CNY 26.32 2021/03/14 买入 30.61 1.51 2.04 17.43 12.90 9.70 8.09 9.89 12.73 广汽集团 601238.SH CNY 10.62 2020/11/01 买入 16.26 0.64 0.86 16.59 12.35 - - 7.50 9.10 广汽集团 02238.HK HKD 7.18 2020/11/1 买入 11.66 0.64 0.86 9.39 8.37 - - 7.5 9.1 万里扬 002434.SZ CNY 8.06 2020/10/20 买入 11.60 0.53 0.67 15.21 12.03 10.90 9.27 10.30 11.60 银轮股份 002126.SZ CNY 10.83 2020/08/18 买入 16.06 0.51 0.64 21.24 16.92 10.71 8.74 9.70 10.90 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 972918117公共联系人2021-03-17 16:03:28 mNtQqOzQmNnNqPsRqPmQoP7N8Q8