【宏观快评】1~2月财政数据点评：基建支出展现弱基调

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】1-2 月财政数据点评 基建支出展现弱基调 事 项 1-2 月财政收入同比 18.7%，比 2019 年增长 7%；1-2 月财政支出同比 10.5%，比 2019 年增长 7.3%；1-2 月政府性基金收入同比 63.7%，比 2019 年增长 33.1%；1-2 月政府性基金支出同比-14.8%，比 2019 年下降 23.6%。 主要观点 1-2 月公共财政收支不但同比高增，且节奏进度为近年同期最快。低基数干扰下，财政收支“原貌”如何？通过两年平均增速来衡量。年初财政收支展示了什么基调，后续增速怎么看？通过和 2021 年预算安排的比较来判断。  一、收支增速：税收回落，基建疲弱 （一）收入增速：主要税种低增，土地、出口相关税强势 收入端，税收收入增速回落，四大主要税种除个税外，增速均低于整体，土地交易环节税种高增，验证商品房销售火热，出口退税回升，验证出口强势。1-2 月税收收入同比增长 18.9%，比 2019 年增长 5.6%，两年平均增长 2.7%，低于去年 12 月的 21.6%。从拉动（两年平均增速）看，土地相关税、印花税分别拉动税收收入 1 个、0.8 个百分点，增值税拖累 0.5 个百分点。 （二）支出增速：民生高增，基建疲弱 1-2 月财政支出同比增长 10.5%，比 2019 年增长 7.3%，两年平均增长 3.6%，低于去年 12 月的 16%。分支出项目看，民生支出延续高增，基建支出较弱。其中交通运输支出今年在低基数下仍同比下降 7.1%。从拉动（两年平均增速）看，延续了民生支出拉动，基建支出拖累的格局。卫生健康、社保就业支出分别拉动 1.3、1.2 个百分点，城乡社区和交通运输分别拖累 0.4、1 个百分点。  二、收支节奏：一本账领先二本账，基建展现弱基调 （一）“一本账”节奏近年最快，基建支出或全年弱势 1-2 月一本账公共财政收支节奏均为近年最快。后续财政收支增速将如何变化？预算安排可作参考，具体从两个方面比较： 一是比较今年的预算安排和去年的执行情况，理解财政对收入形势的判断和支出的发力方向：从收入端看，四大主要税种悉数安排双位数增速，外贸相关税种增速安排较高，土地相关税种增速安排较低；非税收入安排负增长。从支出端看，重点继续向民生支出倾斜。基建类支出中，城乡社区支出今年不再明显压降，但也缺乏增量。交通运输支出自 2018 年来首次安排负增长。 二是比较今年 1-2 月的分项收支增速和预算安排，判断哪些收支项目增速回落或反弹的空间较大——通常年份，大部分主要收支项目的预算完成度误差在5%以内，在年初收支形势尚不明朗的背景下，可将预算安排作为全年增速的锚作为参考。从收入端看，税收收入整体增速有回落空间。其中，1-2 月同比增速较高的契税、土地增值税、车辆购置税后续增速回落空间相对较大，个人所得税增速则有较大上行空间。从支出端看，整体回落空间更大，其中基建类支出或全年维持弱势，卫生健康等部分民生支出增速有较大回落空间。 （二）“二本账”节奏相对滞后，或将随新增专项债发行回升 1-2 月二本账——政府性基金的收支节奏都相对滞后。3 月初 1.77 万亿新增专项债限额提前下达，或意味着二本账支出的节奏将显著加快。但我们认为这并不改今年财政“修养生息”的大局，估算今年全年广义财政支出增速约2.1~4.9%，为历史新低，预计今年财政在总量层面难有大作为。  风险提示： 预算安排执行误差较大，新增地方债发行节奏超预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：高拓 电话：010-66500987 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】海外供需缺口仍高，上半年有望延续出口份额红利——1-2 月进出口数据点评&每周经济观察第 9 期》 2021-03-08 《【华创宏观】关注涨价开始扩散的信号——2月通胀数据点评》 2021-03-10 《【华创宏观】不要低估企业融资的积极性——2月金融数据点评》 2021-03-11 《【华创宏观】跌这么多了，股票还贵吗？——1-2 月经济数据点评及大类资产展望》 2021-03-16 《【华创宏观】“菜篮子”考核细则调整，肉类产量权重上升——政策观察双周报第 11 期》 2021-03-16 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2021 年 03 月 19 日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、收支增速：税收回落，基建疲弱 ..................................................................................... 4 （一）收入增速：主要税种低增，土地、出口相关税强势 ......................................... 4 （二）支出增速：民生高增，基建疲弱 ......................................................................... 4 二、收支节奏：一本账领先二本账，基建展现弱基调 ......................................................... 5 （一）“一本账”节奏近年最快，基建支出或全年弱势 ................................................ 5 （二）“二本账”节奏相对滞后，或将随新增专项债发行回升 .................................... 7 nQmQpNxPuM7N9R9PsQoOmOnMkPoOoNiNqRuNaQqRnQMYnRuMwMrRpP 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 主要税种增速平平，土地交易环节税种高增 ......................................................... 5 图表 2 民生支出延续高增，基建支出较弱 ......................................................................... 5 图表 3 土地相关税、印花税拉动贡献较大 ......................................................................... 5 图表 4 民生支出持续正拉动，基建支出仍为拖累 ............................................................. 5 图表 5