保险行业保险转型进行时五：我们为什么看好行业竞争格局优化？

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 非银金融/ 保险 2021 年 03 月 17 日 保障加码费率微降，竞争环境改善 看好 ——上市险企新重疾定义产品观察与分析 相关研究 "保障更全面，定价更科学，新重疾产品吹响新单复苏号角-新版重大疾病保险定义及发生表解析" 2020 年 11 月 6 日 证券分析师 葛玉翔 A0230519080010 geyx@swsresearch.com 王丛云 A0230516090001 wangcy@swsresearch.com 许旖珊 A0230520080002 xuys@swsresearch.com 研究支持 李天奇 A0230120070006 litq@swsresearch.com 联系人 葛玉翔 (8621)23297818×7438 geyx@swsresearch.com 本期投资提示：  2020 年 11 月《重大疾病保险的疾病定义使用规范（2020 年修订版）》正式发布，重疾领域迎来重大变革。新重疾定义顺应医学诊疗技术和重疾产品市场的发展，规范市场行为，推动行业高质量发展。2021 年 2 月以来，为响应监管新规并确保重大疾病保险新老规范平稳切换，行业各人身险公司立足客户需求逐步上线新版定义重疾产品。  我们对比了上市险企新旧重疾定义下主力产品费率情况。我们以 30 岁男性、20 年期缴进行测算，平均费率降幅约为 4.4%，其中平安、太保、友邦新产品费率降幅分别为 4.9%、4.2%和 9.1%，新华新产品费率小幅上升 0.7%。与旧版重疾产品相比，新版重疾产品均增加保障范围（如增加重症病种数、新增中症责任，扩大轻症赔付次数和比例），而费率略有降低，我们认为主要系市场竞争环境下头部公司开始重视产品对客户的性价比。另一方面，中小公司因偿付能力和股东利润考核影响，新定义产品整体出现小幅涨价，我们预计头部险企新重疾定义产品销售难度略有下降，完善的保障责任范围和更具竞争力的费率水平将助力公司实现新旧产品的有序切换。  上市险企作为头部险企，积极布新定义重疾产品。平安人寿多层次健康险保障体系日臻完善，具体来看平安六福全新上市，打造分组多层次给付重疾产品；中端系列旗舰产品平安福 21 更新重疾定义，新增中症并增加重症病种数。公司积极探索“产品+服务”模式，打造健康管理服务闭环。友邦人寿“友如意”重大疾病保险系列上线，并开创性地打造了“核心保障+个性化配置”组合形式，首批产品共 1924 种组合模式。太保寿险金典接力金福，升级太保蓝本，主险从终身寿险调整为终身重疾，并涵盖 20 种成人特定重疾，确诊享双倍赔付。新华保险升级健康无忧系列 C6，重疾种类由 120 种增加至 130 种，轻症责任赔付比例提高并新增一次中症赔付。  新定义重疾彰显行业未来重疾发展趋势和人身险公司产品和客户经营能力。重疾险未来的定位不再是单纯收入补偿，而是全程协同，例如重疾专案管理服务作为产品的附加权益，将全程满足用户在医疗资源协调、重疾理赔等需求。此前监管三令五申强调保险公司不能以新旧重疾定义切换为由进行产品“炒作”，但实务中“炒停”现象依旧存在。1 月重疾“炒停”体现出从业人员缺乏“长期主义”，“短平快”的营销方式仍是代理人的首选。我们预计 2 月至 3 月的重疾销售同环比都将出现一定程度“降温”，主要系 1 月提前消耗客户需求，新产品的保障和价格优势预计于二季度逐步显现。2021 年开门红表现略超预期，我们将持续跟踪新产品销售能否引导新单增长、带动代理人收入增长、产能和留存增加，进而推动队伍发展和价值增长。  投资建议：建议积极布局低估值、受益于经济复苏的顺周期保险板块。1Q21 受行业普遍重视开门红+同期疫情低基数+旧版重疾定义炒停叠加影响，新单和价值增长幅度或将超预期。我们预计 1Q21 上市险企 NBV 同比增速分别为：中国平安为 20%、中国太保为 15%、新华保险为 15%和中国人寿为-10%，略高于此前 10-15%增速预期。近期大宗商品表现强劲，通胀预期升温，利好保险板块估值，新单复苏首选龙头。当前，平安、国寿、太保、新华和行业平均对应 2021 年 P/EV 分别为 1.03X、0.76X、0.79X、0.61X 和 0.8X；分别处于 2011 年以来历史分位数的 37.9%、5.0%、14.5%、5.2%和 8.2%。推荐顺序：中国太保、中国平安、新华保险和中国人寿，港股关注友邦保险。  风险提示：新版重疾定义产品销售低于预期，中小公司通过互联网等中介渠道大打价格战，实际重疾发生率水平超出预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 2021 年 2 月以来，为响应监管新规并确保重大疾病保险新老规范平稳切换，行业各人身险公司立足客户需求逐步上线新版定义重疾产品。我们对比了上市险企新旧定义下主力重疾产品费率情况。以 30 岁男性、20 年期缴进行测算，平均费率降幅约为 4.4%，其中平安、太保、友邦新产品费率降幅分别为 4.9%、4.2%和 9.1%，新华新产品费率小幅上升 0.7%。 建议积极布局低估值、受益于经济复苏的顺周期保险板块。1Q21 受行业普遍重视开门红+同期疫情低基数+旧版重疾定义炒停叠加影响，新单和价值增长幅度或将超预期。我们预计 1Q21 上市险企 NBV 同比增速分别为：中国平安为 20%、中国太保为15%、新华保险为 15%和中国人寿为-10%，略高于此前 10-15%增速预期。近期大宗商品表现强劲，通胀预期升温，利好保险板块估值，新单复苏首选龙头。 原因及逻辑 平安人寿打造“新重疾+新服务”的重疾产品体系。其中平安福 21 新增中症保障和 20 种重症病种，主险费率小幅下降；福满分新增 20 种重症病种、中症保障和 3 次轻症赔付，以男性保至 60 周岁、20 年期缴产品为例，两全主险和重疾附加险平均下降1.8%和 3.3%；新增高端产品平安六福，20 年期缴六福附加重疾险费率/福满分附加重疾险费率男性约为 158.3%，女性约为 145.8%。 友邦人寿上线“友如意”重大疾病保险系列，打造“核心保障+个性化配置”组合，首批产品共有 1924 种组合模式。友如意主险系列与全佑系列相比，重疾种类增加 20种，以 35 岁的男性为例，保额 50 万元，缴费期 20 年，年缴保费 13250 元，费率相当于惠享的 74%左右。 有别于大众的认识 当前市场认为，重疾险产品的费率变化主要系新旧重疾定义切换发生率变化所致。我们认为新定义产品均增加了保障范围，而费率略有降低，主要系市场竞争影响，而中小公司因偿付能力和股东利润考核影响，新产品整体出现小幅涨价。我们预计头部公司与中小公司主力重疾产品价差将由约 30%收窄至 22%，头部险企新重疾定义产品销售难度略有下降。 当前市场对 2021 年下半年保障型业务复苏存在较大分歧。我们预计 2 月至 3