消费行业新消费时代下的投资机会：短期景气修复，长期好赛道好公司

2021年3月4日新消费时代下的投资机会短期景气修复，长期好赛道好公司姜娅中信证券研究部 首席消费产业分析师1核心观点中国消费市场快速增长下将呈现多点融合、多线共进、全面升级特征，建议优选好赛道、好公司持续配置。阶段性首要配置受疫情冲击较大的旅游、酒店、珠宝、家居、纺织、博彩等可选子行业，主要考虑基数效应下的景气强修复。同时建议回避超市、部分食品等受益疫情子行业在未来半年的下行趋势。 “十四五”全面促消费基调明确； 短期：2021年基数效应下关注景气轮动； 长期：优选好赛道、好公司持续配置。2021年配置建议：基数效应下关注景气轮动 考虑到基数效应下，预计2021年上半年受疫情冲击较大的旅游、酒店、珠宝、家居、纺织、博彩等行业将显现强劲反弹，但当前对应估值在消费内部比较中还相对较低，建议阶段性首要配置。 白酒、化妆品、医美、运动等成长赛道预计将保持稳健性，建议保持配置。 建议短期回避超市、部分食品等受益疫情的子行业在未来半年的回落趋势。风险提示：疫情再次反复，对经济的冲击超出预期进而影响消费；部分子行业预期过高；政策支持力度低于预期；市场流动性、公司治理风险等。tOmQnPvNvN9P8QaQpNmMoMmNkPrRoNfQpPtPaQnMrPNZtOvMMYnPrP2稳增长把握消费复苏节奏中长期线上趋势强化、全面消费升级、国产品牌崛起背景下，在线教育、生鲜到家、运动服饰、化妆品、医美等子行业存在明确机会，与此同时，餐饮产业链相关的速冻食品、复合调味品、供应链等赛道成长性明确，建议作为优选赛道配置享受行业红利在一些格局相对稳定、增长相对稳健的领域，龙头价值更加明显、头部护城河更宽，建议优选好公司持续配置，包括基础调味品、电商、酒店等行业建议配置龙头考虑到基数效应下，预计2021年上半年受疫情冲击较大的旅游、酒店、珠宝、家居、纺织、博彩等行业将显现强劲反弹，但当前对应估值在消费内部比较中还相对较低，建议阶段性首要配置。同时白酒、化妆品、医美、运动等成长赛道预计将保持稳健性，建议保持配置。另外建议短期回避超市、部分食品等受益疫情的子行业在未来半年的回落趋势。推荐“消费20”商贸零售农业食品饮料轻工社会服务华熙生物（688363.SH）珀莱雅（603605.SH）拼多多（PDD.O）京东（JD.O）牧原股份（002714.SZ）苏垦农发（601952.SH）五粮液（000858.SZ）洋河股份（002304.SZ）华润啤酒（00291.HK）中炬高新（600872.SH）蒙牛乳业（02319.HK）安井食品（603345.SH）欧派家居（603833.SH）思摩尔国际（06969.HK）华住（HTHT.O）宋城演艺（300144.SZ）美团-W（03690.HK）中国中免（601888.SH）纺织服装申洲国际（02313.HK）安踏体育（02020.HK）李宁（02331.HK）高成长中长期短期2021年机会：把握低基数修复，精选稳健增长31.放长：供需双升级，迎接多元消费时代3.细探代表性成长赛道的逻辑和空间4.投资建议：短期把握低基数下修复，长期优选好赛道好公司2.看短：2021将迎低基数背景下强修复4国家发改委副主任宁吉喆介绍十九届五中全会精神“十四五”期间多重因素利于居民消费释放推动因素：全面促进消费的各类政策保障时间政策主要内容2018年9月《关于2018年第四季度个人所得税减除费用和税率适用问题的通知》个税起征点提高至5000元从2018年10月1日起先行实施《关于完善促进消费体制机制、进一步激发居民消费潜力的若干意见》以消费升级引领供给创新、以供给提升创造消费新增长点的循环动力持续增强《完善促进消费体制机制实施方案（2018—2020年）》根据《中共中央、国务院关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》，制定具体实施方案进一步激发消费活力2018年12月《个人所得税专项附加扣除暂行办法》税前新增子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息或者住房租金、赡养老人等6项专项附加扣除2019年1月《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019年）》提出6各方面24项政策措施，涉及汽车消费、城镇消费、农村消费、供给政策端等多项主线2019年3月《2019年政府工作报告》促进形成强大国内市场，持续释放内需潜力，充分发挥消费的基础作用《国务院关于调整2019年劳动节假期安排的通知》调整2019年劳动节假期至4天，为激发居民消费提供支持2019年8月《关于加快发展流通促进商业消费的意见》提出了20条稳定消费预期、提振消费信心的政策措施。为推动流通创新发展，优化消费环境，激发国内消费潜力，创造了更加宽松的政策环境《国务院办公厅关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》深化文化和旅游领域供给侧结构性改革，从供需两端发力，不断激发文化和旅游消费潜力。包括以下措施：推出消费惠民措施、提高消费便捷程度等2019年9月《民政部关于进一步扩大养老服务供给、促进养老服务消费的实施意见》全方位优化养老服务有效供给、繁荣老年用品市场、加强养老服务消费支撑保障等多措并举，以扩大养老服务供给、促进养老服务消费2019年11月《关于改善节假日旅游出行环境促进旅游消费的实施意见》涉及完善交通基础设施、增加旅游产品供给、落实带薪休假等多方面，刺激节假日消费2020年2月《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》顺应居民消费升级趋势，加快完善促进消费体制机制。包括如下举措：大力优化国内市场供给、持续提升居民消费能力、加快构建“智能+”消费生态体系、着力建设城乡融合消费网络等2020年9月《商务部办公厅关于做好2020年中秋国庆市场保供和消费促进有关工作的通知》保障“两节”期间市场供应，活跃消费需求，进一步释放消费潜力2020年10月国家发展和改革委员会发布《近期扩内需促消费的工作方案》进一步扩大内需特别是有效促进消费，推动经济供需循环畅通。包括以下举措：推动线下服务消费加速“触网”，充分释放线上经济潜力、在做好常态化疫情防控基础上，开辟服务消费新模式、实施促进实物消费政策，畅通供需更高水平良性循环相关表述总体目标“十四五”时期将全面促进消费，顺应消费升级的趋势消费升级促进消费向绿色、健康、安全发展，发展服务消费，鼓励消费新模式新业态发展汽车住房消费推动汽车等消费品由购买管理向使用管理转变，促进住房消费健康发展线上线下消费融合发展无接触交易服务，促进线上线下消费融合发展，开拓城乡消费市场假日消费落实带薪休假制度，扩大节假日消费消费保障改善消费环境，强化消费者权益保护2018年以来刺激消费的政策资料来源：十九届五中全会会后新闻发布会，中信证券研究部资料来源：中国政府网等，中信证券研究部数据来源，2019年中国居民部门消费对GDP贡献率仅38%，远低于欧美日等发达国家；在此背景下，国家近几年不断出台各类促消费政策以刺激内需发展，从拉动需求为主到强调优化供给并举，促进消费潜力释放十九届五中全会上提出畅通国内大循环，促进国内国际双循环，全面促进消费，拓展投资空间，定下了“十四五”期间全面促进消费的基调5“新基建”背景下消费产业基础设施升级地产调节和福利保障促进消费