通信行业：价值重估进行时

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 价值重估进行时 华泰研究 通信 增持(首评) 通信运营 增持(首评) 研究员 王林，PhD SAC No. S0570518120002 SFC No. BQM410 wanglin014712@htsc.com 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com 华泰证券 2021 春季线上策略会 行业走势图 资料来源：Wind、华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国移动 941 HK 76.0 买入 中国电信 728 HK 3.8 买入 中国联通 762 HK 7.2 买入 资料来源：华泰研究预测 2021 年 3 月 02 日│中国香港 首次覆盖 行业价值重估可待；首次覆盖给予“增持”评级 2020 年国内 5G 渗透率加速提升。在行业竞争有望趋于理性背景下，我们认为 5G 用户占比的提升有望驱动运营商移动业务于未来三年持续回暖。另一方面，5G 有望催生 ToB 市场机遇，产业数字化业务有望成为新的增长点。投资与成本方面，我们认为共享共建有望降低单家运营商 5G 资本开支和维护成本。我们预计 2021 年中国移动/中国电信/中国联通的股息收益率分别为 6.5/5.9/4.6％，而其 EV EBITDA 已降至近 5 年均值的一半左右。基于行业基本面改善且估值较低，我们认为行业价值重估可待。 5G 加速渗透有望带动移动业务回暖 国内 5G 用户数量增长迅猛，截至 2020 年 12 月底，中国移动/中国电信的5G 用户分别为 16,500/7,950 万，对应 5G 渗透率分别为 17.5/24.7％。随着5G 网络建设加速、5G 用户逐渐普及，以及运营商调整竞争策略，未来将以用户价值为中心，我们预计运营商移动业务 ARPU 有望提升，驱动移动业务营收回暖。 行业竞争趋于理性，共建共享缓解 5G 资本开支压力 自 3Q19 以来行业竞争趋于理性，运营商取消无限量数据套餐，为行业挖掘用户价值奠定良好基础。另一方面，我们预计三大运营商的总资本开支有望保持温和上涨，并于 2021-2022 年达到峰值，且有望在长期内持续取得良好的投资回报。我们认为共享共建模式有望降低单家运营商 5G 资本开支和维护成本。更为理性的业内竞争与合作有望为运营商提供健康的发展环境。 新兴业务有望成为长期增长动力 我们认为数字化有望成为未来几十年内的发展主线，国内数字经济有望迅速增长。我们预计新兴业务（IDC、云、ICT 服务、物联网等）有望在未来三年成为运营商收入增长的主要驱动力。基于在数字基础设施和 5G 网络方面的优势，运营商产业互联网业务营收有望在未来三年快速增长。 行业内首选中国移动 我们在电信运营商行业的首选为中国移动。中国移动拥有广泛且高质量的网络覆盖，并且已与中国广电（CBN）达成共享共建 5G 700MHz 网络的合作协议，我们预计中国移动将在 5G 时代继续保持领先地位。此外我们看好中国电信，公司的产业互联网业务营收规模行业领先，且 5G 用户渗透率提升迅速。中国联通亦有望受益于移动业务 ARPU 提升以及产业互联网业务的持续创新。 风险提示：1）5G 建设进度低于预期； 2）电信运营商市场非理性竞争；3）产业数字化推进慢于预期。 (25)(4)184061Feb-20Jun-20Oct-20Feb-21(%)通信通信运营沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 正文目录 估值与投资建议 ............................................................................................................................................................ 4 中国移动：高股息率的电信运营商龙头 ................................................................................................................ 4 中国电信：拥抱 5G 和产业数字化机遇 ................................................................................................................. 4 中国联通：创新一马当先，盈利拐点将至 ............................................................................................................. 4 影响中国运营商估值的压制因素正在发生转变...................................................................................................... 5 我们与市场观点的不同之处................................................................................................................................... 8 竞争环境进一步改善 ..................................................................................................................................................... 9 政策面推动行业高质量发展，竞争格局改善 ......................................................................................................... 9 5G 时代的电信运营商：信息消费的数字基础设施提供商 ..................................................................................... 9 5G 时期资本开支有望保持温和增长态势 ............................................................................................................ 10 共建共享模式降低 capex、促进成本端优化 .........................