金融工程：大类资产配置分析月报（2021年2月），美债利率上行背景下，关注大宗商品以及上游周期行业投资机会

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 金融工程|专题报告 2021 年 2 月 28 日 证券研究报告 [Table_Title] 金融工程：大类资产配置分析月报（2021 年 2 月） 美债利率上行背景下，关注大宗商品以及上游周期行业投资机会 [Table_Summary] 报告摘要：  美债利率对于大类资产的影响：商品资产有望受益。自 2020 年 7 月以来，美国 10 年期国债利率出现了较大幅度的上行。截至 2021.2.28，当前美国 10 年期国债利率为 1.44%，相比于 7 月低点 0.55%的上升幅度约为 90 个 bp。历史上来看，在 10 年美债利率上升的情况下，后 1个自然月中，权益类资产与债券类资产的表现相对较弱，而工业品、农产品、黄金等商品资产的表现相对较强。  美债利率对于权益行业的影响：化工、有色金属等周期性行业的估值有望提升。从历史统计的结果来看，行业指数价格方面，在美债利率下行的情况下，下一个自然月不同行业指数的表现整体上优于美债利率上行的情况；行业指数估值方面，在美债利率下行的情况下，下一个自然月不同行业指数之间的估值变动情况存在较大的分化。对于化工、有色金属等周期性行业，在美债利率上行的情况，其估值有望进一步提升。  基于宏观分析、趋势分析下的大类资产配置最新观点。权益：宏观层面，PMI、社融增速、国债利率、美元指数等多个指标显示权益资产可能面临调整；趋势层面，当前权益资产趋势向上。债券：宏观层面，在 PMI、CPI 同比、社融增速趋势下行的带动下，预计债券资产有望企稳回升；趋势层面，当前债券资产趋势向上。工业品：宏观层面，在PMI、社融增速回落的影响下，短期上涨空间可能有限；趋势层面，当前工业品资产趋势向上。黄金：宏观层面，PMI 趋势下行、美国 M2同比趋势上行有望利好黄金资产；趋势层面，当前黄金资产趋势向下。  资产配置组合表现跟踪：从各个组合的历史表现来看，2021 年 2 月固定比例+宏观指标+趋势判断组合的收益率 1.27%，2006.3 至今组合的年化收益率为 13.32%；2021 年 2 月波动率控制+宏观指标+趋势判断、风险平价+宏观指标+趋势判断组合的收益率分别为 2.53%、0.43%；2006.3 至今，两个组合的年化收益率分别为 10.59%、11.27%。  核心假设风险：本文仅在合理的假设范围讨论，文中数据均为历史数据，基于模型得到的相关结论及投资建议并不能完全准确的刻画现实。环境以及预测未来。 图：2021.2A 股主要股票指数表现 数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心 表：大类资产最新观点(20210228) 数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 李豪 SAC 执证号：S0260518070001 lhao@gf.com.cn 分析师： 罗军 SAC 执证号：S0260511010004 020-66335128 luojun@gf.com.cn 分析师： 安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No. BNW179 0755-23948352 anningning@gf.com.cn 请注意，李豪,罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 金融工程：大类资产配置分析月报（2021 年 1 月）:社融存量同比拐点或已确认，债券资产有望受益 2021-01-31 [Table_Contacts] -6-5-4-3-2-101234上证50沪深300中证500中证10002021年2月收益率：%2021年前2个月收益率：%lhao 李豪 2021-02-28 22:06:17 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 金融工程|专题报告 目录索引 一、美债利率对于大类资产以及权益行业的影响 ............................................................... 4 （一） 美债利率对于大类资产的影响 ........................................................................ 4 （二） 美债利率对于不同行业的影响 ........................................................................ 5 二、宏观分析、趋势分析下的大类资产配置最新观点 ........................................................ 6 （一） 中国内地及境外大类资产表现 ........................................................................ 6 （二） 宏观分析视角 I：宏观因子事件 ...................................................................... 8 （三） 宏观分析视角 II：宏观指标趋势 ................................................................... 12 （四） 趋势分析视角 I：资产趋势判断 .................................................................... 15 （五） 大类资产配置观点汇总 ................................................................................. 17 三、资产配置组合表现跟踪 .............................................................................................. 17 （一） 资产配置组合：固定比例+宏观指标+趋势判断............................................ 17 （二） 资产配置组合：经典资产配置模型+宏观指标+趋势判断 ............................. 19 四、风险提示 .................................................................................................................... 20 lhao 李豪 2021-02-28 22