交通运输行业快递出海系列深度：东南亚电商物流市场，中国快递企业进击国际化业务第一站

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 行业专题研究|交通运输 2021 年 3 月 2 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 快递出海系列深度 东南亚电商物流市场：中国快递企业进击国际化业务第一站 [Table_Author] 分析师： 徐君 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260520100003 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE.no: BNN906 021-38003620 021-38003639 xjun@gf.com.cn guoz@gf.com.cn 请注意，徐君并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  中国制造业升级以及产业转移有望为我国快递出海打开空间。疫情的冲击后，中国“工程师红利”和东南亚“低成本替代”优势也将更加明显，中国有望向中高端制造业转型。我们看好中国快递出海的三大重要机遇：第一，包括东南亚国家在内的新兴市场的本地快递业务；第二，跨境电商；第三，中国制造业出海。高经济增长驱动消费力提升，智能手机普及引起消费行为变化，线上购物逐渐兴起。2020 年，东南亚 6 国（印尼、越南、泰国、马来西亚、菲律宾、新加坡）本土电商市场规模同比增速超过 50%。需求端推动电商物流市场规模快速增长，据 UKABC（UK-ASEAN Business Council）预计，2018-2022 年间越南电商物流市场规模复合增速达 73%。  印尼：年轻化的人口结构、中产阶层消费力的提升、互联网及智能手机渗透率提升驱动印尼电商市场快速发展。2020 年印尼零售电商规模达 320 亿美元，电商市场规模自 2018 年以来连续两年增速超过 50%。Ken Research预测，2023 年包括电商物流在内的印尼快递包裹市场规模将达到 55 亿美元，印尼的物流市场整体规模或可达749 亿美元。群岛地形、电子支付普及程度、营商环境等是制约因素，具备高效收取返回现金的管控体系、快递时效性和最后一公里派送能力的解决能力的物流企业有望具备比较优势。  泰国：整体营商环境良好，物流效率居于东南亚国家前列，电商市场规模增速高于东南亚平均水平。泰国地处公路等基础设施较为完备，营商环境及物流基础设施优于印尼，电商规模在东南亚市场排名第二。与东南亚其他国家相比，泰国物流基础设施不断完善促进物流效率提升。快递行业竞争格局未定，Kerry Express 暂时领先，新玩家 Flash Express 发展势头强劲。  越南：社交电商盛行，催生庞大电商市场，物流基础设施落后导致效率低下。线下娱乐设施相对缺乏，社交媒体、线上娱乐是重要休闲方式，催生庞大社交电商市场，2020 年越南社交电商规模超 30 亿美元，占比约 50%。货到付款占比高、物流基础设施落后等因素限制物流效率，物流成本居高不下。具备运输全链条管控能力、信息技术应用提高物流效率的公司，有望形成竞争优势，越南市场对于外资的开放为中国“快递出海”带来机遇。  投资建议：东南亚电商市场仍处于高成长期，物流基础设备建设不完备、货到付款方式占比高等制约物流效率提升。看好资金实力强、自动化水平高、物流效率高的企业布局东南亚物流市场。对中国快递龙头公司而言，拥有丰富的电商快递运营经验，通过投资海外本土企业，依托其已有的底层单量、信息技术，有望嫁接本土揽收能力，构建以中国为基础，辐射全球新兴市场的跨境物流网络。重点关注：顺丰控股，中通快递。  风险提示。时效件增速不及预期；快递价格战加剧；新业务持续亏损。 [Table_Report] 相关研究： 交通运输行业 2021 年投资策略:把握时效快递与集运行业机遇，等待航空投资时点 2020-12-09 交通运输行业:交通运输行业研究图谱：顺产业趋势，布局节点要素 2020-07-06 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 行业专题研究|交通运输 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 顺丰控股 002352 CNY 101.89 2021/2/24 增持 123.00 1.72 2.05 59.24 49.70 40.93 31.30 14.60 14.80 上海机场 600009 CNY 59.71 2020/9/1 增持 84.80 0.58 2.59 102.95 23.05 126.79 19.98 3.40 13.70 圆通速递 600233 CNY 11.52 2020/8/30 增持 15.34 0.59 0.64 19.53 18.00 16.85 14.95 13.00 12.40 韵达股份 002120 CNY 16.73 2020/9/1 买入 24.00 0.84 1.01 19.92 16.56 14.25 11.12 15.10 15.40 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 rQpMpRvMnMpPpQsRrOrNoPbR8Q9PmOqQnPoPkPpPtQjMqQmObRmOtRvPoPnOuOrRmN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 27 [Table_PageText] 行业专题研究|交通运输 目录索引 一、综述：中国快递企业的国际化路径初探....................................................................... 6 二、印尼市场：内需市场大，地形带来物流挑战 ............................................................... 7 （一）东南亚最大电子商务市场 ................................................................................ 7 （二）电商市场火热，电商物流竞争加剧 .................................................................. 8 （三）群岛地形带来挑战，物流效率有望提速......................................................... 10 三、泰国