2021年《政府工作报告》解读：双循环视角下“十四五”和2021年的经济工作重点

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 17 宏观研究 证券研究报告 证券分析师 周喜 022-28451972 相关研究报告  就外围环境而言，在疫情方面，全球日新增病例数震荡回落，疫情前瞻逐步好转；在经济方面，疫情防控持续向好令生产扩张态势不断强化，但疫情冲击下服务业依旧呈萎缩态势；在政策方面，尽管美联储资产减量购买行为尚需等待，央行缩表以及存款机构准备金余额下降的时机仍不成熟，但是美联储调控转向的意图已日渐明晰，美国 10 年期国债收益率易升难降，值得观察的是幅度和节奏，而这将更多地取决于美联储在市场沟通时所采取的预期管理。  就国内经济而言，在生产方面，2 月制造业 PMI 数据虽略有回落，但依旧处于扩张区间，且普遍强于近年同期水平，就地过年对制造业活力的刺激作用有所体现；在消费方面，尽管就地过年令春节电影票房大增，但是零售和餐饮数据的增长则依旧相对较弱，消费仍将维持缓慢的改善步伐，其回归常态尚需时日；在出口方面，疫情防控的明显好转以及美国第二轮财政刺激的落地都令外需改善，这将助推 2 月份出口保持较高增速，但就结构而言，疫情相关产品的出口增速将持续回落，而中间投入品因国际供给能力的持续恢复而将迎来较好的增长态势。  就通胀环境而言，食用农产品价格回落及翘尾拖累将令 2 月 CPI 同比增速降至-0.7%；而大宗商品价格上涨和翘尾拖累弱化有望令 PPI 同比增速大幅回升至 1.8%。  就政策调控而言，一方面刺激政策退出的方向无需争论，另一方面，政策正常化的步伐必然是温和的，而且鉴于结构性问题仍横亘于管理者面前，政策制定者在经济数据达到目标后仍会留出一定的观察期加以确认，从而令政策正常化的步伐更有可能晚于数据信号，即相较于过早退出，较晚退出的可能性更大。 风险提示：国际疫情发展超预期 全球疫情日渐向好 国内复苏仍在延续 ――2021 年 3 月宏观经济报告 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2021 年 03 月 05 日 宏观月报 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 17 目 录 1. 全球疫情日渐向好 通胀预期逐步升温 ..................................................................................................... 4 1.1 疫情数据震荡回落 趋势好转预期渐强 ............................................................................................ 4 1.2 生产扩张维持强势 消费前瞻美强欧弱 ............................................................................................ 5 1.3 财政刺激持续加力 货币护航当仁不让 ............................................................................................ 6 2. 复苏仍在延续 通胀压力来袭 .................................................................................................................... 9 2.1 经济扩张进行时 主导力量渐变中 ................................................................................................... 9 2.2 CPI 持续承压 PPI 大幅走高 ..........................................................................................................11 3. 控制杠杆平抑风险 政策调控重在结构 ................................................................................................... 13 sPnRtRxPwO7NcM9PmOnNmOrQfQqQsReRnNqNbRmNrPuOrNsQwMmQxO 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 17 图 目 录 图 1：全球新冠肺炎疫情每日新增数据 ..................................................................................................... 4 图 2：亚洲主要国家新冠肺炎疫情每日新增数据 ....................................................................................... 4 图 3：欧洲主要国家新冠肺炎疫情每日新增数据 ....................................................................................... 4 图 4：美洲主要国家新冠肺炎疫情每日新增数据 ....................................................................................... 4 图 5：美国制造业 PMI 指数 ...................................................................................................................... 5 图 6：美国 Marki