基金档案之一：二级债基的“财富档案”

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/31 [Table_Page] 固定收益|专题报告 2021 年 3 月 3 日 证券研究报告 [Table_Title] 基金档案之一 二级债基的“财富档案” [Table_Summary] 报告摘要：  春节后全球股票市场风声鹤唳，A 股市场调整也悄然而至，作为收益稳健的“固收+”产品应声崛起。二级债基作为“固收+”基金的旗舰产品，近些年颇受投资者青睐。高效布局优质二级债基，必须首先掌握二级债基的“财富档案”。  二级债基市场全貌：二级债基属于主动投资债券型基金，在纯债资产配置基础上可适当参与二级市场股票买卖和一级市场“打新”。根据2020 年四季报披露，二级债基总计有 341 只，总规模达 5008.69 亿元，其中有 10 只规模超 100 亿元。2021 年至今新成立 22 只，总规模为 383.50 亿元。  二级债基整体业绩与权益配置风格：二级债基业绩与股票市场行情相关性较强。二级债基具有较高收益弹性和抗风险能力，具有攻守兼备的优势。面对历史上重复上演的“股债跷跷板”效应，二级债基通过股债混合持仓平衡收益与波动。  股票持仓对二级债基个基业绩有显著影响。二级债基中股票持仓占比越高，受 A 股行情波动影响越显著，业绩差异越大。整体来看二级债基的收益、波动、风险调整收益持续性较强。  近年业绩排名靠前的基金经理，均股票资产持仓高位。重仓股持股分析方面，业绩表现良好的二级债基极为青睐白马蓝筹股，行业细分上高配科技股、白酒股和银行券商股；市值-风格方面，业绩表现良好的二级债基基金经理高配大盘股，风格类型配置较均衡，整体上大盘平衡与大盘成长型基金经理占主导。  二级债基业绩归因：综合运用基金净值模拟法与资产配置模拟法进行业绩分解，我们发现 2018 年以来二级债基债券部分收益率紧跟债券大盘走势，股票部分收益率大幅领先于股票综指。  基于债券市场业绩归因模型，我们发现近三年业绩排名靠前二级债基，具有较强久期管理能力和可转债管理能力，而在择时能力、信用债管理能力和违约风险管理能力之间存在分化。基于股票市场业绩归因模型，近三年业绩排名靠前的二级债基基金经理，股票择时能力较强，整体股票业绩紧跟大盘走势，偏爱价值型股票，股票业绩持续性较强。  风险提示：定量分析过程存在偏差，本报告结果仅供参考；基于过往业绩表现进行量化分析，不预示未来业绩表现。 [Table_Author] 分析师： 刘郁 SAC 执证号：S0260520010001 SFC CE No. BPM217 021-38003556 shliuyu@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 2021 走遍中国系列之四:城投分析框架指南 2021-02-28 2021 信用主题策略之二:垃圾债的“Buy Below 30”法则 2021-02-26 2021 走遍中国系列之三:2020，万亿 GDP 地级市增至 19 席 2021-02-22 [Table_Contacts] 425116972918116公共联系人2021-03-03 06:39:02 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/31 [Table_PageText] 固定收益|专题报告 目录索引 一、二级债基市场全貌 ....................................................................................................... 4 （一）二级债基定义 ................................................................................................... 4 （二）二级债基市场收益特征 .................................................................................... 4 （三）二级债基市场迎来飞跃式发展 ......................................................................... 5 二、二级债基整体业绩与权益配置风格 .............................................................................. 7 （一）结合股债行情评价二级债基整体收益弹性与抗风险能力 ................................. 7 （二）二级债基的业绩与股票相关资产配置 .............................................................. 7 （三）二级债基的业绩持续性分析 ........................................................................... 12 （四）主要二级债基重仓持股分析 ........................................................................... 13 （五）主要二级债基基金经理市值-风格分析 ........................................................... 15 三、二级债基业绩归因 ..................................................................................................... 18 （一）二级债基业绩分解 ......................................................................................... 18 （二）二级债基债券市场业绩归因 ........................................................................... 22 （三）二级债基股票市场业绩归因 ........................................................................... 26 四、风险提示 .................................................................................................................... 29 972918116公共联系人2021-03-