银行业理财公司产品专题分析之二：理财公司产品如何投资运作？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 金融 | 银行 推荐（维持） 理财公司产品如何投资运作？ 2021 年02 月28 日 理财公司产品专题分析之二 上证指数 3509 行业规模 占比% 股票家数（只） 38 0.9 总市值（亿元） 79254 10.0 流通市值（亿元） 72134 11.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.5 11.3 12.3 相对表现 6.7 -2.1 -18.7 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《月度跟踪—1 月末超准率降至历史低位》2021-02-24 2、《3 月银行策略—全球通胀共振，中短期要重视大行》2021-02-22 3、《理财公司产品专题分析—理财公司产品有啥打法？》2021-02-17 我们在《理财公司产品有何打法？》专题基础上，梳理了理财公司产品估值方法及现金管理类、固收类、混合类及权益类理财代表产品投资运作及净值表现。我们认为，未来 15 年大资管行业将有大发展，部分市场化程度高、机制好的理财公司有望脱颖而出。经济明显复苏，流动性收紧，中短期建议重视工行建行及常熟。 ❑ 理财公司是银行理财净值化转型的核心力量。自 19 年 8 月，理财公司发行首只理财产品开始，理财公司已成为银行理财净值化转型的核心力量。截至 2020年 12 月末，已有 24 家理财公司获批，20 家理财公司开业，理财公司理财产品规模 6.67 万亿元。产品估值方法向公募基金做法靠拢，市值法成为主流。充分的信息披露是净值化关键，理财公司产品信息披露仍有较大的完善空间。 ❑ 理财公司产品打法已较为清晰。固收类理财是理财公司的基石产品，现金管理类理财是固收类理财的重点，起到替代货币基金之作用。非现金管理类的固收类理财往往尽量拉长产品期限，投资端以债券为主，非标为辅，通过适当配置非标资产来提升收益率。混合类理财包含偏债混合（固收+）、股债均衡、偏股混合等，债券打底，通过配置股票及非标等增厚收益，股票投资上MOM 或 FOF 形式居多。权益类理财刚刚起步，但发展空间大，理财公司主动股票投资能力仍较欠缺，部分权益类理财跑输了业绩基准。 ❑ 类货基预计长期是理财公司产品规模的主要贡献者，当前类货基提升收益率的方式主要有：1）资质略微下沉，如配置 ABS、城投债等；2）拉长资产久期，如配置中长期限债券、银行二级资本债等；3）加杠杆。由于类货基新规尚未实施，当前类货基投资距离新规要求仍较远，收益率普遍高于货基平均。 ❑ 经济明显复苏，流动性收紧，中短期要重视大行。过去几年，各行业龙头估值溢价持续提升，背后是经营分化的体现。对比其他行业，银行股龙头估值还有提升空间。不过，今年通胀压力或是十年一遇，或使得国内货币政策明显收紧。四大行负债端以存款为主，负债成本优势明显，且显著受益于流动性收紧，估值修复空间大，我们建议积极关注工行建行及常熟银行。 ❑ 风险提示：经济失速导致资产质量恶化；通胀失控，导致利率大升等。 廖志明 liaozhiming@cmschina.com.cn S1090521010002 -20-100102030405060Feb/20Jun/20Oct/20Jan/21(%)银行沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 1.理财公司时代，产品体系重塑，向公募基金靠拢 ...................................................... 5 1.1 理财公司相继成立，银行理财发展揭开新序幕 ....................................................... 5 1.2 理财公司产品体系重塑-类货基是基石，固收类是核心，发力固收+及权益类 ........ 6 1.3 信息披露仍待完善，招银理财是表率 ..................................................................... 8 1.4 理财公司产品估值向公募基金做法靠拢，但仍有差距 ......................................... 10 2. 现金管理类理财向货基做法靠拢，但仍任重道远................................................... 13 2.1 现金管理类理财仍持有不少二级资本债 ............................................................... 15 2.2 部分类货基靠 ABN 提升收益率 ............................................................................. 16 2.3 部分类货基依靠配置中长期限债券提升收益 ......................................................... 17 2.4 市值法类货基-光大理财阳光碧 1 号的艰难前行 .................................................... 18 3. 固定收益类理财-债券为主，非标或股票增强 ......................................................... 19 3.1 主投非标（长期限）-工银恒鑫固定收益类期间分配封闭产品 .............................. 19 3.2 类短债基理财-兴银理财稳添利短债 ...................................................................... 20 3.3 类债基-光大理财阳光金稳健一号 .......................................................................... 21 3.4 固收增强-中银“稳富”固收增强及招银金葵一年定开 3 号 ...................................... 22 4. 混合类理财-固收资产是基础，靠股票投资增收益 ................................................. 25 4.1 偏债混合，固收+-兴银理财睿盈及招银招智红利月开 1 号 .................................. 26 4.2 股债均衡-光大理财阳光橙优选配置 ..................................................................... 29 4.3 偏股混合-兴银理财兴睿优选进取 .......................................................................... 30 4.4 量化 FOF-招银