流动性估值跟踪：抱团松动之际，外资表现如何？

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·策略深度 美国刺激的周期行情如何演绎？ ——美国经济刺激计划专题 拜登推行的“美国拯救计划” 新冠疫情对美国经济构成了深度冲击，拜登在上台之后强行通过了 1.9 万亿的刺激计划预算，意在促进美国疫情防控和经济恢复。从资金运用上看，其针对个人部门提供补贴、住房食品失业补助；针对政府和中小企业分别提供资金兜底和扶持，以及面向防疫、医疗卫生、公共交通等领域提供专门补贴。从规模上看，ARP 计划占 GDP 比例达 10%，作为单项计划具备较强的刺激力度，有望在执行期内产生强于以往的经济效应。从进度上看，计划大概率在 3 月初、不晚于 3 月中即可落地。但我们也必须指出，计划推进过程中也存在着后续落地乏力、给财政赤字过高压力和存在滞涨可能等难点。 新世纪美国三轮经济刺激计划复盘，资本市场表现良好 2000 年以来，美国一共经历过三轮大规模的刺激计划。第一次是互联网泡沫破灭之后，小布什从 2001 年开始推出的十年税制改革、扩大政府开支的计划；在经济恢复的同时美股整体震荡上升。第二次是 2008 年金融危机后，奥巴马政府推出的美国复苏与再投资法案刺激方案；其在快速拉回消费的同时解决了不良资产，但使政府赤字率升高；而美股随后开始十年长牛。三是特朗普的刺激计划，通过全方位补贴配合松的货币环境助推下，美国股市走出了深 V 走势，道指续创新高。 投资策略：出口中的结构转换与大宗商品的资源行情 强力刺激计划叠加疫情控制将加速美国从疫情中复苏的过程，而对低收入群体的援助和面向个人和企业的转移支付能直接带动需求端恢复。从美国消费结构上看，汽车、电子家电、服装等可选消费品的受益空间最大。从中美贸易结构上看，出口额占比前五的机电音响、杂项制品、纺织原料制品、贱金属及制品、车辆及运输设备存在着更强的边际受益。 多轮叠加的财政刺激仅留给供给侧有限的反应时间，显著增强了美元通胀压力。刺激计划增强的流动性叠加上美元国际结算货币的地位，催生了全球大宗商品的价格上行投资机遇，推涨了原油、有色金属、稀土、工业金属等国际定价商品的价格。股票市场中有色板块和化工板块将呈现出持续性的机会。 风险提示：美国经济刺激计划推进遇阻；经济复苏不及预期 投资策略 张玉龙 zhangyulong@csc.com.cn 010-65608189 SAC 执证编号：S1440518070002 臧赢舜 zangyingshun@csc.com.cn 010-86451443 SAC 执证编号：S1440520070015 发布日期： 2021 年 02 月 25 日 上证指数、沪深 300 走势图 上证指数、创业板指走势图 -11%-1%9%19%29%2019/10/112019/11/112019/12/112020/1/112020/2/112020/3/112020/4/112020/5/112020/6/112020/7/112020/8/112020/9/11上证指数沪深300-11%9%29%49%69%89%2019/10/112019/11/112019/12/112020/1/112020/2/112020/3/112020/4/112020/5/112020/6/112020/7/112020/8/112020/9/11上证指数创业板指 策略研究 策略深度 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、引言 ................................................................................................................................................................... 2 1.1 拜登推行经济刺激计划 .................................................................................................................................... 2 1.2 新世纪美国的刺激计划复盘 ............................................................................................................................ 2 1.3 投资策略：出口中的结构转换与大宗商品的资源行情 ................................................................................. 3 二、拜登经济刺激计划：全覆盖的美国救助计划（ARP） ................................................................................ 4 2.1 美国救助计划要点汇总 .................................................................................................................................... 4 2.2 规模效应分析：投放补助力度超预期，有望加强经济刺激效应 ................................................................. 6 2.3 经济刺激产生的影响 ........................................................................................................................................ 8 三、拜登经济刺激计划的进度与难点 ................................................................................................................. 13 3.1 计划进度分析：首个难关已过，后续关注细项编制 ................................................................................... 13 3.1.1 经济刺激计划的流程展示 ........................................................................................................... 13 3.1.2 计划关键时点展望 .........