2025年A股半年度策略：蓄势突围，守时待机

2025年6月10日蓄势突围，守时待机——2025年A股半年度策略分析师廖静池分析师王大霁分析师赵闻恺分析师高旗胜证书编号S1230524070005证书编号S1230524060002证书编号S1230524100006证书编号S1230524100005邮箱liaojingchi@stocke.com.cn邮箱wangdaji@stocke.com.cn邮箱zhaowenkai@stocke.com.cn邮箱gaoqisheng@stocke.com.cn分析师黄宇宸分析师黄海童联系人张沛联系人彭元证书编号S1230523080004证书编号S1230524120003证书编号--证书编号-邮箱huangyuchen01@stocke.com.cn邮箱huanghaitong@stocke.com.cn邮箱zhangpei@stocke.com.cn邮箱pengyuan@stocke.com.cn摘要摘要➢大势研判：蓄势突围，守时待机综合考虑国内政策、经济周期、国外形势、资金流向、市场情绪、宽基估值等因素，我们对市场保持积极乐观。展望后市，短期看，上证指数大概率呈现区间震荡走势；中期看，我们推断指数在回踩年线后，大概率上攻2024年11月8日的压力位（3509点），并有望挑战2024年10月8日高点（3674点）。➢风格轮动：市值偏均衡，估值看成长，中信择消费+成长1）市值（规模）风格：排名靠前的风格指数大中小盘均有分布，市值风格或偏均衡，分化相对有限。2）估值风格：成长类风格指数明显优于价值类风格指数，估值风格或偏向成长。3）中信风格：消费＞成长＞周期＞金融＞稳定。4）红利风格仍有配置价值：红利指数的绝对和相对估值水平仍有不小上升空间，且股息率具有较强吸引力。➢行业配置：关注红利资产、弹性品种和潜在催化三大方向自上而下思维，结合风格打分表和行业打分表，建议关注三条主线：一是资产荒背景下，以银行为代表的红利资产；二是以非银金融（券商）、计算机、传媒和电子为代表的弹性品种；三是以国防军工、医药（创新药）为代表具有潜在催化的方向。➢主题投资：把握轮动主线，关注科技+新消费在未出现明确产业发展趋势的背景下，下半年主题投资仍为重要投资策略之一。科技+消费或为轮动主线，建议持续关注AI、人形机器人、低空经济及新消费等领域的主题机遇，关注EDA、人民币国际化等自主可控相关主题机会，同时重视可控核聚变等投资机会。➢风险提示国际地缘政治风险超预期；国内经济恢复不及预期；模型主观性；历史数据不代表未来。2投资要点投资要点01大势研判：蓄势突围，守时待机02风格轮动：市值偏均衡，估值看成长，中信择消费+成长行业比较：聚焦红利资产、弹性品种和潜在催化三大方向0304主题投资：把握轮动主线，关注科技+新消费05风险提示3观政策：今年以来各项政策有效支持稳增长观政策：今年以来各项政策有效支持稳增长4➢今年上半年各项宏观政策持续发力显效，中央财政抢抓时间窗口，较去年提前一个月发行超长期特别国债，并已分两次各下达810亿元资金推动消费品以旧换新。商务部数据显示，截至5月31日，今年消费品换新五大品类合计带动销售额1.1万亿元，支撑4月社零累计同比4.7%（较去年同期高0.6pct）。地方专项债发行节奏也较去年加快，5月末发行进度（37.1%）较去年快7.4pct。5月份央行宣布降准50BP+降息10BP。➢一季度实际GDP同比增5.4%，强于市场预期5.2%，主因政策支撑下消费、生产超预期，出口也偏强。5月制造业PMI止跌回升0.5pct至49.5%。表： 今年以来重要政策汇总数据来源：中国政府网，新华社，央行，财政部，浙商证券研究所0101时间政策/事件核心要点1月3日国家发改委宣布实施提振消费专项行动从四大方面加力施策：促进居民增收减负、丰富消费产品服务供给、培育消费新增长点、改善消费环境。1月5日国家发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》增加超长期特别国债支持重点领域设备更新的资金规模，继续向地方直接安排超长期特别国债资金支持消费品以旧换新。1月22日中央金融办、证监会等六部门印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提升商业保险资金A股投资比例与稳定性，提高权益类基金的规模和占比，引导中长期资金进一步加大入市力度。2月17日习近平出席民营企业座谈会坚决破除依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争的各种障碍，持续推进基础设施竞争性领域向各类经营主体公平开放。3月17日国新办举行新闻发布会介绍提振消费有关情况今年安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新加力扩围，较去年增加1倍，把手机、平板、智能手表（手环）等纳入补贴范围。3月31日财政部拟发行首批特别国债5000亿元支持国有大行注资 财政部将发行首批特别国债5000亿元，积极支持中国银行、中国建设银行、交通银行、邮储银行补充核心一级资本。4月1日中办、国办发布《关于完善价格治理机制的意见》健全促进资源高效配置的市场价格形成机制；健全促进绿色低碳转型的能源价格政策；加强价格总水平调控等。4月25日中共中央政治局召开会议会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。适时降准降息，保持流动性充裕。4月30日习近平主持召开部分省区市“十五五”时期经济社会发展座谈会习近平指出，要前瞻性把握国际形势发展变化；必须把因地制宜发展新质生产力摆在更加突出的战略位置。5月7日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》建立健全基金公司收入报酬与投资者回报绑定机制；全面强化长周期考核与激励约束机制；大力提升公募基金权益投资规模与占比等。5月15日国务院召开加强国内大循环工作推进会做强国内大循环重点要体现在四个方面：一是资源要素的高效配置，进一步消除地方保护和市场分割；二是科技创新和产业创新的深度融合；三是产业链供应链的自主完备；四是供给和需求的动态平衡，加快补齐消费短板。5月17日证监会发布《关于修改＜上市公司重大资产重组管理办法＞的决定》建立重组股份对价分期支付机制；提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度；新设重组简易审核程序；鼓励私募基金参与上市公司并购重组等。5月20日央行召开金融支持实体经济座谈会要实施好适度宽松的货币政策，满足实体经济有效融资需求，保持金融总量合理增长。观政策：存量政策重落地，增量政策或酝酿观政策：存量政策重落地，增量政策或酝酿5➢美国前期连续大幅对华加征关税导致双边贸易条件显著恶化，中美大幅互降关税后海外进口商或在暂缓期内有一定的“抢进口”需求，近期CCFI美国航线指数已明显上翘，预计二季度出口仍具韧性，当前相较4月加税时期经济下限或已抬高。二季度国内经济有望平稳运行，彭博预期二季度GDP增速为4.9%。5月发改委提到的“大部分政策举措将按计划在6月底前落地”以已宣布政策为主，同时考虑到美国关税政策反复多变，短期内政策或进入效果观察期，重点是抓好存量政策的落实。面对内外部发展环境的变化，政策从评估影响到最终推出通常会有一个过程，典型案例是去年5月PMI放缓到9月一揽子政策的出台。➢4月政治局会议明确“强化底线思维，充分备足预案，根据形