食品饮料板块2025年半年度策略：酒类待筑底拐点，新消费掘金低估值个股

2025年06月15日酒类待筑底拐点，新消费掘金低估值个股 ——食品饮料板块2025年半年度策略 行业评级：看好分析师杨骥孙天一杜宛泽张家祯满静雅邮箱yangji@stocke.com.cnsuntianyi@stocke.com.cnduwanze@stocke.com.cnzhangjiazhen@stocke.com.cnmajingya@stocke.com.cn证书编号S1230522030003S1230521070002S1230521070001S1230523080001S1230524100004证券研究报告白酒板块01Partone2白酒趋势1：24H2以来酒企普遍降速，当前白酒仍待筑底拐点复盘历年白酒收入利润表现，24年归母净利润增速已回落至7.56%，为2015年以来最低点；24Q4行业归母净利润增速为2016年以来首次出现单季度负增长。25Q1行业收入利润表现企稳，收入利润增速环比24Q4有所改善，但预计受“禁酒令”等影响，当前白酒仍待筑底拐点。近日，公务接待新政策出台，对于“禁酒令”的讨论受到广泛关注，我们整理相关信息如下：1）5月18日，中共中央、国务院印发了修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》，并发出通知，要求各地区各部门认真遵照执行。其中第四章关于公务接待明确，接待单位应当严格按照标准安排接待对象的住宿用房，协助安排用餐、用车的按照标准收取伙食费、交通费。工作餐不得提供高档菜肴，不得提供香烟，不上酒。2）据官方网站报道，根据党中央关于巡视工作的统一部署，截至4月16日，二十届中央第五轮巡视完成进驻工作。中央巡视组将对15个省（自治区）和新疆生产建设兵团开展常规巡视。据悉，各中央巡视组将在被巡视地区工作2个半月左右。巡视组受理信访时间截止到2025年6月23日。3）5月27日，针对网传“河南全省公职人员24小时禁酒”，河南省纪委监委工作人员表示，没有公职人员24小时禁酒的说法，要求是工作日不能饮酒，包括节假日值班、参加会议、学习培训期间不能饮酒。周末特殊情况、特殊工作人员若有内部规定不能饮酒。网上说的“全省公务员24小时禁酒”“全天候禁酒”是不准确的。我们认为近期的各项政策对白酒消费或造成阶段性影响，且短期对白酒消费的情绪面或构成冲击，因此预计此前期待的二季度恢复或放缓，二季度白酒消费或仍承压，板块仍在筑底阶段。但由于自2016年以来白酒主要消费场景已从政务消费转向商务消费，我们预计整体影响幅度或有限。在当前市场对于白酒行业调整形成共识的背景下，位置重于择时，建议找寻合适位置对白酒板块做中期配置布局，龙头个股优先。-500501002000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024营业总收入合计(同比增长率，%)归属母公司股东的净利润合计(同比增长率，%)-200204060801002016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-03单季度.营业总收入合计(同比增长率，%)单季度.归属母公司股东的净利润合计(同比增长率，%)2000-2024年白酒行业收入利润表现16Q1-25Q1白酒行业单季度收入利润表现资料来源：Wind，浙商证券研究所1.1白酒趋势2：集中化与分化趋势加剧，头部酒企彰显强韧性24Q4+25Q1仅有8家酒企收入实现增长，5家酒企利润实现增长，头部酒企韧性仍强。24Q4-25Q1为白酒行业调整期，酒企普遍降速调整，但24Q4+25Q1中贵州茅台、古井贡酒、金徽酒、山西汾酒、五粮液收入利润均实现增长，此外今世缘、口子窖、水井坊收入实现增长。行业向头部集中、分化趋势进一步加剧，以贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒等为代表的酒企在该阶段仍显现出强韧性。2024Q4&2025Q1各白酒企业营业总收入表现一览资料来源：Wind，浙商证券研究所2024Q4&2025Q1各白酒企业归母净利润表现一览1.2白酒趋势3：合同负债下行+销售费用率上行，渠道减负+注重C端25Q1酒企在渠道端呈现两大特点，注重渠道减负+注重渠道支持力度，体现为合同负债下行+销售费用率上行。25Q1共有12家酒企合同负债下降，在酒企降速背景下，去化库存在酒企战略中的优先级更高，25年春节后酒企普遍反馈库存有所下降或保持稳定，我们预计25Q2库存环比有所提升，但当前在渠道备货意愿较低的背景下，库存表现为真实库存。25Q1共有11家酒企的销售费用率同比提升，彰显该阶段酒企更注重对渠道的支持力度，在费用投入过程中酒企更加注重消费者培育的投入。25Q1酒企合同负债及其他流动负债同比情况一览资料来源：Wind，浙商证券研究所1.3白酒趋势4 ：14家酒企分红率提升，股息率具高性价比从分红率来看，白酒作为央国企稳健资产，分红率持续提升趋势确定，高股息资产具备配置价值。继23年11家酒企对分红率进行提升后，24年14家酒企分红率提升，众多头部酒企发布三年股东回报计划，白酒企业的分红率持续提升的趋势确定，当前25年股息率预计超4%的酒企包括洋河股份、泸州老窖、五粮液、古井贡酒等，看好公司未来分红率持续提升带动资产吸引力上移。2025年各白酒股息率情况一览资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：Wind，浙商证券研究所，注：25年老窖分红率预计为70%、洋河分红总额预计为70亿，其他酒企分红率保守估计和24年保持一致，其中酒鬼酒分红率不确定性较高1.4白酒投资建议：白酒待筑底拐点，优选香型龙头酒企二季度白酒消费或承压，白酒板块当前仍处低位，优选品牌势能较强的香型龙头酒企，推荐贵州茅台、山西汾酒。短期板块仍在筑底、关注茅台批价表现，重视内需配置价值，看好白酒龙头个股的中期配置布局机会：①香型龙头优先推荐贵州茅台/五粮液/山西汾酒；②短期仍推荐大众价位较强势/有份额提升逻辑的古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒；③中期推荐当前估值较低、弹性较大的泸州老窖等。1.5资料来源：Wind，浙商证券研究所注：收入增速、利润增速为浙商证券预测营业收入增速、归母净利润增速大众品板块02Partone8大众品业绩总览：零食软饮料表现亮眼1、大众品2024年收入增速放缓，利润保持增长，软饮料及零食板块表现较好。2024年大众品实现收入增速1.48%，同比下滑1.71pct；2025Q1实现收入增速3.70%，同比增长2.01pct；归母净利润来看大众品2024年实现1.36%的同比增速，同比下滑16pct；2025Q1实现增速-5.18%，同比下滑22.63pct。分板块来看，2024年收入端来看，增速表现比较好的主要是零食板块、软饮料板块和调味品板块，其增速分别为56%、12.6%、8.6%；归母净利润增速表现比较好的主要是软饮料板块和零食板块。2025Q1收入端增速表现比较好的是零食、调味品、啤酒和软饮料板块，归母净利润增速表现比较好的主要是啤酒和调味发酵品板块。资料来源：Wind，浙商证券研究所（%、pct）2024收入增速同比变动(pct)2024利润增速同比变动(pct)25Q1收入增速同比变动(pc