主动量化研究系列-风险管理：如何降低对超额收益的影响

证券研究报告 | 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程专题 报告日期：2025 年 06 月 04 日 风险管理：如何降低对超额收益的影响 ——主动量化研究系列 核心观点 风险管理，如何提升有效性和降低对超额收益的影响？我们认为应针对具体策略进行不同设置：以行业为划分维度，进行绩效归因；评估阿尔法和主要风格的隐含关联；对各行业进行独立敞口和个股权重偏离限制。 ❑ 指增超额回撤是如何发生的 模型外因素出现，引致风格出现转向。若阿尔法因子与其存在相关性，或会失效，即因子与残差收益的相关性出现转向。风格敞口可约束的是线性部分，非线性影响往往更大。 ❑ 风险模型何时有效和失效 收紧敞口能否控制回撤，取决于风险模型的解释度。若模型解释度提升可匹配市场波动大小，约束敞口大概率可控制回撤，否则严约束或会加剧回撤。个股权重偏离是风险收益的最终来源，同质化限制往往不能实现最优管理。 ❑ 精细化风险管理三部曲 以行业维度进行超额拆分，分析其收益和风险特征；评估阿尔法与主要风险因子的隐含关联，分析尾部风险来源；针对不同行业设定风格敞口和个股权重偏离限制。 ❑ 风险提示 收益指标等指标均限于一定测试时间和测试样本得到，收益指标不代表未来。数据风险：未来的数据分布和特征可能与历史数据分布不一致，从而造成模型失效；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师：徐忠亚 执业证书号：S1230523050001 xuzhongya@stocke.com.cn 相关报告 1 《新一轮不确定性上行周期或开启》 2025.06.04 2 《6 月，防御：关注煤炭》 2025.05.31 3 《6 月：面对不确定性，全面防御》 2025.05.25 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 超额收益风险管理三部曲 ........................................................................................................................... 4 2 指增超额为什么会回撤 ............................................................................................................................... 4 2.1 超额收益从哪里来 ............................................................................................................................................................. 4 2.2 超额回撤受哪些因素影响 ................................................................................................................................................. 5 2.3 绩效分析：如何提供更有价值的信息 ............................................................................................................................. 6 2.4 小结 ..................................................................................................................................................................................... 8 3 敞口约束：何时有效和失效 ....................................................................................................................... 8 3.1 风格敞口：非线性关系影响风险的可控性...................................................................................................................... 8 3.2 个股权重偏离：风险和收益的最终来源.......................................................................................................................... 9 3.3 收紧敞口何时生效：模型解释度 ................................................................................................................................... 11 3.4 小结 ................................................................................................................................................................................... 13 4 风险和收益的权衡：如何达到更优 ......................................................................................................... 13 4.1 收益端：评估隐含风险 ................................................................................................................................................... 14 4.2 风格端：股票池划分下的精细化管理 ..................................