策略专题报告：“碳中和”下的投资图谱

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 “碳中和”下的投资图谱 报告摘要： [Table_Summary] 政策层持续推进，碳中和或具备五年规划级别的战略地位。今年 2 月19 日，中央全面深化改革委员会第十八次会议在政策层面再提碳中和，2020 年 9 月后相关政策与规划密集推出。碳中和与双循环格局紧密相关，当下海内外的环境也决定了碳中和势在必行。一方面，我国目前的能源结构亟需改善，能源结构改革势在必行。另一方面，海外碳中和进程快于我国，积极推进可以提前占据有利阵地。我们预计碳中和大概率会在十四五正式文件中再成政策重点，具备战略地位。 火电、化工、钢铁、交运等行业是当下碳排放的主要来源,供需两端需共同发力才能实现碳中和。目前能源、工业、和交运是我国碳排放的主要来源，碳排放量中占比超 80%。微观口径上，我们统计了 A 股上市公司中披露温室气体排放量的公司（2019 年共 122 家），并以单位营收温室气体排放量作为衡量行业碳排放强度的标准，可以看到化工、电力及公用事业、钢铁、轻工、交运排名最靠前。根据国务院发布的《新时代的中国能源发展》白皮书，四大革命+一个合作或是实现碳中和可能的途径。整体来看，产业层面需要供需两端同时发力。 高碳排放行业或迎新一轮“供给侧改革”。高碳排放行业正处于盈利恢复带动投资上行的阶段，但当下碳中和的实施可能会改变这一进程。参考“供给侧改革”期间周期资源品行业一度出现产能集中度上行，带动龙头公司毛利改善，股票涨幅显著，本轮碳中和带来的影响或类似。一方面，资源品和原材料如煤炭、石油、钢铁、火电等行业作为受到碳中和直接约束的行业，后续的下游需求空间将受到限制，因此只有产业内的龙头公司依靠较好的成本控制能力才能继续立足，龙头溢价将更为明显。另一方面，化工、机械、交运、汽车等行业主要作为需求方参与到碳中和框架，其投资周期受到影响小于资源品，但产业升级、节能技术、新能源替代等或成为后续的趋势。 碳中和下光伏、风电等新能源对传统能源的替代逻辑进一步得到强化，海内外共振下需求端的新能源车景气度得到保障。过去十年可再生能源成本快速下降，新能源替代传统能源的经济效益基础得到保障。气候雄心峰会更是给出 2030 年风电、太阳能发电总装机容量的明确指引为至少 12 亿千瓦，预计 2021 年-2030 年国内光伏、风电年均新增装机容量将分别达 127GW、48GW，年均复合增长将分别达17.95%、10.16%，行业驶入发展快车道，而风电光伏的扩容也将带动储能设施的发展空间。交通运输的碳排放控制只能通过增加新能源车渗透率的方式实现，国内新能源车补贴延长至 2022 年，海外方面欧洲各国政策补贴加大，且碳排放新规趋于严格，海内外共振下新能源汽车作为碳中和背景下需求端的重要产业，景气度将得到保障。 。 风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2021-02-24 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《短期风格扩散，3800 点指日可待》 --20210221 《节后 3800 点指日可待，机构化和均衡配置不变》 --20210218 《融券规模扩张源于量化对冲需求，影响较小》 --20210207 《持股过节优于持币，3800 点目标不变》 --20210207 《制度夯实慢牛基础，科技消费仍是主线》 --20210201 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 证券分析师：邢妍姝 执业证书编号：S0550520060002 18862920858 xingys@nesc.cn 研究助理：何盛 执业证书编号：S0550120070030 13122091091 hesheng@nesc.cn 34%34%37%35%34%30%31%32%33%34%35%36%37%38%20152016201720182019CR10(粗钢产量口径） 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 15 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 碳中和的政策基础和实现途径 .......................................................................... 3 1.1. 政策持续推进，碳中和势在必行 ........................................................................................... 3 1.2. 从供需两端看碳中和的实现方式 ........................................................................................... 5 2. 碳中和带来哪些投资机会？ .............................................................................. 7 2.1. 高碳排放行业或迎新一轮“供给侧改革” ................................................................................ 7 2.2. 新能源替代逻辑再强化 ......................................................................................................... 10 图表目录 图 1：欧洲碳排放目标 ............................................................................................................................................... 4 图 2：各种能源消费占总量的比重 ........................................................................................................................... 4 图 3：各部门碳排放量测算 ....................................................................................................................................... 5 图 4：各行业单位营收