债市启明系列：【片叶知春秋】“春节经济”的繁荣背后

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 【片叶知春秋】“春节经济”的繁荣背后 债市启明系列｜2021.2.22 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 固定收益分析师 S1010514110002 余经纬 首席大类资产配置 分析师 S1010517070005 当前经济整体呈供需双强的组合，但我们认为消费的火爆与地方政府“红包留人”、居民需求集中释放以及价格因素均有一定关系，后续消费高增的可持续性仍有待观察。同时考虑到就地过年政策虽然可以加快节后复工的节奏，但预计也难以持续拉动工业企业的产能和利润情况。 ▍不一样的春节。从交通运输部公布的客运数据看，截至 2 月 11 日（除夕），2021年春运前 15 天日均客运量约为 1800 万人，占去年同期的 23.6%，占 2019 年同期的 24.1%，整体上看今年春运略显冷清。今年春运不旺一方面与国内部分地区疫情反复有关，另一方面也与地方政府鼓励就地过年不无关系。 ▍“春节经济”热度不减。与冷淡的春运相对比，春节期间居民消费热情较往年却并未有明显回落。无论是餐饮、观影等服务业需求，还是年夜饭等必选消费，其火爆程度与往年春节期间相比毫不逊色。结合来看，春节经济虽然火热，但也并非仅仅靠需求侧拉动，事实上，这与地方政府“红包留人”、居民需求集中释放以及价格因素均有一定关系，后续消费高增的可持续性仍有待观察。 ▍节后复工，成色几何？就地过年可以有效地提升节后复工效率，从当前主要城市拥堵指数的角度看，主要城市交通整体快速恢复；再结合高频数据来看，当前的复工进展整体可能要快于往年同期。值得注意的是，尽管就地过年可以加快工业企业复工进展，但更多在于改变复工节奏而非强度，从中长期的角度看，就地过年政策预计难以持续拉动工业企业的产能和利润情况，基于此，后续工业生产的快速修复料也难以持续。 ▍结论：当前经济整体呈供需双强的组合。一方面，在就地过年政策的影响之下，今年春节经济的热度并未有明显回落，无论是餐饮、观影等服务业需求，还是年夜饭等必选消费，其火爆程度与往年春节期间相比毫不逊色，但结合本文分析，今年春节经济虽然火热，却也并非仅仅靠需求侧拉动，事实上，这与地方政府“红包留人”、居民需求集中释放以及价格因素均有一定关系，后续消费高增的可持续性仍有待观察。另一方面，从当前主要城市拥堵指数的角度看，主要城市交通整体快速恢复；再结合高频数据来看，今年的节后复工进展也较为顺利，但就地过年政策更多在于改变复工节奏而非强度。从中长期的角度看，就地过年政策预计难以持续拉动工业企业的产能和利润情况，基于此，后续工业生产的快速修复也可能难以持续。 债市启明系列｜2020.02.22 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 、 2021 年的春节虽有散点疫情扰动，但从春节期间的各项数据上看，春节期间居民消费热情较为旺盛，无论是餐饮、观影等服务业需求，还是年夜饭等必选消费，其火爆程度与往年春节期间相比毫不逊色；同时从高频数据上看，节后工业生产整体也呈有序恢复的态势。如何看待当前国内供需双强的组合？接下来，本文将就此展开分析。 ▍ “春节经济”的繁荣背后 不一样的春节 春运旺季不旺，2021 年春运客运量较往年同期明显减少。从交通运输部公布的客运数据看，截至 2 月 11 日（除夕），2021 年春运前 15 天日均客运量约为 1800 万人，占去年同期的 23.6%，占 2019 年的 24.1%，整体上看今年春运略显冷清。分交通方式来看，春运前 15 日铁路、公路、水路、民航客运量分别为 5233 万人、20469 万人、464 万人、843 万人，占总客运量比重分别为 19.4%、75.8%、1.7%、3.1%；与往年同期相比，选择铁路出行方式的人数占比较往年有所回升，公路运输人数占比较往年明显回落，选择水路、民航出行方式的乘客人数占比基本持平与往年同期。进入春运后半程，单日客运量整体符合历史规律，与春运前半程的客运量呈对称特征。综合来看，今年春运旺季不旺，客运量较往年同期明显减少。 图 1：2021 年春运单日运送旅客数较 2019 年明显回落（万人次） 资料来源：交通运输部，中信证券研究部 注：横坐标表示春运的天数，第 15 天对应除夕 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.001 23 45 67 89 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 302021年2020年2019年rMrNoMvNvNbRbPbRtRnNsQpOlOrRpNkPtRnPbRnMtMMYnNrQMYmPoQ 债市启明系列｜2020.02.22 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2：2021 年春运前 15 天不同客运方式的客运量占比（%） 图 3：2018-2020 年春运期间不同客运方式的客运量占比（%） 资料来源：交通运输部，中信证券研究部 资料来源：交通运输部，中信证券研究部 今年春运相对冷清一方面与国内部分地区疫情反复有关，另一方面也与地方政府鼓励就地过年不无关系。自去年年底以来，国内部分地区疫情有所反复，旅游出行等服务业的景气度明显遇冷。与此同时，为加强对新冠疫情的防控工作，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好人民群众就地过年服务保障工作的通知》，合理有序引导群众就地过年，疫情高风险地区群众均应就地过年，中风险地区群众原则上就地过年，低风险地区倡导群众就地过年，非必要不出行，部分地方政府也相继出台鼓励员工就地过年政策，旨在减少人员跨境流动，降低新冠疫情传播概率。 表 1：部分地区相继发布文件鼓励群众就地过年 地区 文件 具体内容 北京 《关于做好外来务工人员留京过年期间稳定劳动关系工作的通知》 妥善安排好包括外来务工人员等职工群众的工作和休息时间，并依法足额支付工资。对于用人单位安排职工在春节和休息日加班的，要依法支付加班工资或者根据职工意愿安排补休。要求春节在岗 7 日可领 17 日加班费 上海 《关于加强 2021 年春节期间留沪外来建设者关心关爱工作的通知》 上海市总工会将依托各级工会条线和会员服务卡、申工社微信平台、爱心企业，向留沪外来建设者赠送通讯费补贴、健康医疗补贴、3000 份影音娱乐大礼包和 5000份扶贫产品零食礼包 天津 《支持企业外地员工春节期间留津稳定就业若干措施》 给予企业一次性稳定就业补贴；对春节期间在津参加就业见习的外省市户籍人员再给予见习基地一次性留津见习生活费补贴；对春节期间开班并完成职业技能培训的给予企业培训费补贴和职工生活费补贴；四是为外地员工提供不断线就业服务等 苏州 《关于做好春节期间稳岗惠企送温暖工作的若干指导意见》 外地留苏职工春节期间在苏州工作的预计积分管理加分奖励 杭州 《关于开展春节期间面向在杭外来务工人员“十送”关爱行动的通知》 针对在杭务工、非浙江户籍并在杭缴纳社保的