社会服务行业现制茶饮深度系列（一）：高速增长的黄金业态，龙头壁垒逐渐显现

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 可选消费 | 社会服务 推荐（维持） 高速增长的黄金业态，龙头壁垒逐渐显现 2021 年02 月25 日 现制茶饮深度系列（一） 上证指数 3636 行业规模 占比% 股票家数（只） 34 0.8 总市值（亿元） 9888 1.2 流通市值（亿元） 9608 1.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 21.0 39.5 124.8 相对表现 20.5 20.8 89.9 相关报告 1、《免税行业事件点评—新增邮寄提货与返岛提取，提升旅客购物意愿》2021-02-09 2、《商贸社服行业周报—本地过节政策放松利好，餐饮旅游持续领涨》2021-02-07 3、《商贸社服行业周报—中免上机新签租赁合同，王府井首商合并落地》2021-02-02 丁浙川 dingzhechuan@cmschina.com.cn S1090519070002 李秀敏 lixiumin1@cmschina.com.cn S1090520070003 研究助理 徐锡联 xuxilian@cmschina.com.cn 摘要：现制茶饮行业规模千亿，行业高速成长，是高利润率+高周转的好生意。其中高端直营模式强调品控，中低端加盟模式快速扩张。连锁业态横向对比来看，高端茶饮门店 ROE 回报在直营业态中领先，具有较高的展店能力；低端茶饮消费者消费频次高，相比其他连锁加盟业态空间更大，加盟商盈利能力更强。我们看好头部高端茶饮品牌在产品研发、品牌运营、供应链管理、会员体系以及核心商圈占点等全方位能力的打造，建议关注奈雪的茶、喜茶、乐乐茶；看好低端市场龙头公司通过极致供应链打造性价比，构筑稳固护城河，建议关注蜜雪冰城。 ❑ 现制茶饮行业：千亿市场高成长，高利润率+高周转的好生意。现制茶饮行业增速较快，根据灼识咨询数据，2020 年现制茶饮市场规模 1136 亿元，过去五年复合增长率为 21.9%。茶饮行业进入壁垒不高，目前行业玩家众多，可以分为三个价格带，其中高端市场占比 19.4%，行业增长中枢为 30%+，低端茶饮占比 31.9%，增速 15%+。高端茶饮锁定一线白领，低端茶饮瞄准小镇青年。行业内对比来看，高端直营模式强调品控，中低端加盟模式快速扩张。直营模式注重品牌效益，在产业链上挖掘更多价值；加盟模式通过打磨供应链打造性价比，提升加盟商盈利水平，实现快速开店构筑护城河。横向连锁业态对比来看，高端茶饮门店 ROE 回报在直营业态中领先，具有较高的展店能力。低端茶饮消费者消费频次高，相比其他连锁加盟业态空间更大，加盟商盈利能力更强。 ❑ 新式茶饮：跑马圈地扩规模，品牌供应筑城墙。新式茶饮中多以直营方式运营，其模式类似连锁餐饮，订单量和客单价是核心指标。未来新式茶饮的核心竞争力主要体现在：(1)新品研发带动话题与复购，原材料创新是核心；(2)农产品标准化难度高，供应链决定品质；(3)品牌营销与会员体系：联名款提升知名度，维护核心粉丝提升复购率；(4)核心商圈占点：黄金铺位有限，选址决定天然客流。扩品类方面，烘焙更似双刃剑，既可以作为“引流”产品带动茶饮销售，又可能使单店模型更加脆弱。第三空间方面，适当增加门店面积有利于增加品牌价值，面积增加过大则会导致带来的效益部分被高额租金削弱。预计头部新茶饮品牌在全国有望达到 2800 家门店。 ❑ 加盟茶饮：蜜雪冰城通过极致性价比打造市场龙头。单店盈利能力强、回本周期快造就加盟好生意，蜜雪冰城平均门店净利率水平为 15%~20%，在连锁业态内较为领先。成熟的单店模型和“全资单店”加盟模式使得蜜雪冰城成为加盟商的优质选择。门店体量带来规模效应，蜜雪冰城自建供应链铸就成本壁垒，使公司得以实施成本领先战略，持续推出低价高品质产品。极致的性价比保证供应链闭环，根据草根调研，蜜雪冰城加盟商三年合同期满后的续约率高达 85%。经测算未来开店空间仍有 200%。 ❑ 投资建议：连锁业态对比来看，高端与低端茶饮市场均是优质的投资赛道。高端茶饮门店 ROE 回报在直营业态中领先，具有较高的展店能力。低端茶饮消费者消费频次高，相比其他连锁加盟业态空间更大，加盟商盈利能力更强。我们看好头部高端茶饮品牌在产品研发、品牌运营、供应链管理、会员体系以及核心商圈占点等全方位能力的打造，从而实现优于行业的单店模型和展店能力，建议关注奈雪的茶、喜茶；看好龙头公司通过极致供应链打造性价比，从而实现门店快速扩张，构筑稳固护城河，建议关注下沉市场茶饮连锁龙头蜜雪冰城。 ❑ 风险因素：行业竞争加剧，食品安全问题，疫情控制低于预期；宏观经济增速下滑。 -50050100150200Feb/20Jun/20Sep/20Jan/21(%)社会服务沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、现制茶饮：千亿市场高成长，高利润率+高周转的好生意 ..................................... 7 1.1 现制茶饮：千亿市场快速扩容 ................................................................................ 7 1.1.1 现制茶饮：发源于街边小店，向高品质+体验感升级 .......................................... 7 1.1.2 千亿市场快速扩容，中低端市场份额较高，高端市场增速最快 .......................... 8 1.1.3 高端茶饮锁定一线白领，中端茶饮全国铺开，低端茶饮瞄准小镇青年 ............... 9 1.2 行业进入壁垒不高，品牌企业增速高于行业 ........................................................ 11 1.3 直营/加盟各有千秋，连锁行业优质赛道 .............................................................. 13 1.3.1 高端茶饮直营强调品控，中低端通过加盟实现快速扩张................................... 13 1.3.2 直营模式：价值链驱动，注重品牌效益 ............................................................ 14 1.3.3 加盟模式：供应链驱动，注重规模效应 ............................................................ 16 二、新式茶饮：跑马圈地扩规模，品牌供应筑城墙 ................................................... 18 2.1 喜茶：灵感之茶，卓越之茶 .................................................................................. 18 2.1.1 公司简介：