暨工业企业利润分析框架：2021年将是工业企业盈利大年

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 月度公布的工业企业利润指标是经济景气度的晴雨表，还能帮助投资者预测 A 股企业盈利的变动趋势。我们构建了工业企业利润分析框架，即工业企业利润同比=工业增加值同比（量）+PPI 同比（价）+利润率同比，并从理论和实践上予以证明。据此判断，2021 年将成为工业企业盈利的增长大年。  工业企业利润变化可以拆分为三个部分：工业增加值（量）、PPI（价格）、利润率 工业增加值增速反映了工业生产实际增长速度，PPI则代表了工业企业产品出厂价格，二者之乘积即反映企业营收。再考虑到营收利润率的影响，我们可以把每一期的工业企业利润同比增速拆分为，工业增加值同比+PPI同比+利润率同比。从理论上和实践上，这一拆分公式都能得到很好的验证。研究工业企业利润就是观察这三个分项的变化，并进一步深挖它们变化背后的原因。  我们把工业企业中的41个行业根据在产业链中的位置划分为上游、中游、下游 上游：重要资源和原材料的采掘，位于产业链的开始端，又称为上游采掘； 中游：以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为中游原材料加工业； 下游：用中游产业提供的半成品作为原料进行深加工后，供应消费市场，下游又进一步分为较为靠近中游的下游制造业和离终端消费更接近的下游消费品。 在终端需求强劲的情况下，下游行业会首先受益，利润上涨，量价双升，随后利润会传导至中游，以及上游行业。而当供给端受到冲击时，上游和中游行业会受到较大影响，但利润能否向下游传导决定于终端需求。  2021年将是工业企业盈利大年 2021年1月至今，工业品价格延续上行，预计提振中上游行业利润。在国内经济稳定增长，叠加海外经济复苏的共振下，原材料价格有望继续受到提振。中上游行业，如石油、化工、有色等相关行业，将受益于PPI的上涨。财政刺激叠加疫苗接种，欧美经济加速复苏。海外的生产相关需求旺盛，预计将继续拉动国内原材料、高新技术产品等领域的出口。此外，近年随着疫情继续受控，居民的储蓄意愿有望回落，终端需求的崛起有利于下游利润的提升。 我们判断，2021年将成为工业企业盈利的增长大年，从月度走势看，预计利润总额月度同比呈“前高后低”的走势。  风险提示： 政策调控力度超预期，海外疫情超预期。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： xieyunliang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 宏观研究 2021 年将是工业企业盈利大年 ——暨工业企业利润分析框架 宏观专题研究 2021 年 2 月 25 日 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 工业企业利润指标简介 .................................................................................................................................................. 3 1.1 工业企业利润指标是什么？ .............................................................................................................................................. 3 1.2“规模以上工业”统计口径的变化 ....................................................................................................................................... 3 1.3 为什么要看工业企业利润数据？ ...................................................................................................................................... 4 2 工业企业利润分析框架 .................................................................................................................................................. 6 2.1 工业增加值对企业利润的影响 .......................................................................................................................................... 6 2.2 PPI 对企业利润的影响 ....................................................................................................................................................... 7 2.3 利润率对企业利润的影响 .................................................................................................................................................. 8 2.4 工业企业利润三因素框架 .................................................................................................................................................. 9 3 工业企业利润结构特征 ................................................................................................................................................ 11 3.1 上中下游行业如何划分 ......................