宏观专题报告：再通胀为什么是一个伪命题？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  本轮猪周期进入下半场 在受到非洲猪瘟疫情影响后，生猪存栏大幅下降，猪价不断创造历史新高，一度引起轰动；而之后，在丰厚养殖利润和政策利好驱动下，2020 年国内大型生猪养殖企业纷纷扩张生产规模，下半年产能逐步释放，猪肉供给量增大，本轮猪周期进入下行阶段。我们可以看到，生猪产能在 2020 年得以快速恢复，其增长速度创历史新高。自 2019 年下半年以来，国家政策积极鼓励生猪补库存，这一政策取得良好的效果，使得生猪存栏量快速恢复，能繁母猪存栏变化率环比增速持续为正，且增速较快。我们预计 2021 年生猪存栏有希望继续增长，从而带动猪价走低。  2021年猪肉CPI或持续为负 利用猪肉价格同比增速来测算猪肉CPI同比走势，我们预计2021年猪肉CPI将持续为负，最低点可能出现在二季度，跌幅为45%左右，下半年跌幅有所收窄，我们预计2021年猪肉CPI同比预计下降35%左右。  我们预计2021年物价较为温和 当前居民消费需求不断升级，劳动力成本上升已成为常态，这将助推部分商品和服务类价格不断攀升，消费服务需求释放将成为2021年影响CPI走势的重要因素；受相关政策因素的影响，部分政府定价的商品及服务，如天然气价格、汽油价格、柴油价格、教育收费、出租车收费价格等，有可能出现价格调整，或将影响物价水平。受翘尾因素以及整体需求仍然偏弱的影响，我们预计2021年一季度CPI同比涨幅可能为负值。随着需求逐渐恢复，二季度之后CPI同比涨幅有望逐渐回正，预计全年物价表现温和。我们认为2021年CPI中枢值可能在1%左右，可能呈先低后高的走势。  风险提示： 猪瘟再次爆发、生猪补栏超预期、大宗商品过快上涨等。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： xieyunliang@mszq.com 研究助理：顾洋恺 执业证号： S0100119110016 电话： 010-85127665 邮箱： guyangkai@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 宏观研究 再通胀为什么是一个伪命题？ 宏观专题报告 2021 年 02 月 24 日 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 本轮猪周期进入下半场............................................................................................................................................... 3 1.1 生猪存栏量是预测猪肉价格反向领先指标................................................................................................................ 3 1.2 春节后猪价或掉头向下 ............................................................................................................................................... 3 2 生猪价格对猪肉 CPI 的影响 ...................................................................................................................................... 5 2.1 猪肉 CPI 波动性略低于猪肉实际价格波动 ...................................................................................................................... 5 3 2021 年 CPI 走势分析 ................................................................................................................................................. 6 3.1 猪周期进入下半场 .............................................................................................................................................................. 6 3.2021 年 CPI 或呈“先低后高”的走势 .................................................................................................................................... 6 4 猪周期与房地产周期逐渐脱钩................................................................................................................................... 9 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 9 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 10 qNnRmOuMwO9P8QaQsQpPsQoPkPqQoMiNnPtO8OmNs