宏观专题：以史为鉴，本轮PPI上行和大宗涨价会如何演绎？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 宏观专题报告 “就地过年”将为一二月出口提供 9%以上的增量 报告摘要： [Table_Summary] 在“就地过年”的背景下，2021 年春节期间及前后显示出消费相对偏弱而生产较强的特点。我们认为由此带来的供给的溢出，将在一定程度上弥补以往春节期间由于生产不足而导致的出口下降。今年一二月份出口有望实现很高的增长。 历年 1、2 月份出口额均值较 4-12 月均值大多下降 20%以上。中国出口占世界总出口的比重在历年 1、2 月份都有较大幅度的下降，这也反映出春节期间出口下降的原因在于国内供应而非外需。2011-2019 年间，1-2 月工业增加值均值较其它月份均值下降幅度在 20%-23%的区间内，与相应时段内中国出口的降幅大致吻合。可以推断，春节期间出口的下降是由于国内生产下滑导致的，且多数情况下幅度相近。而如果生产能够出现明显上升，则出口也有望获得相应幅度的提振。 相比于往年春节期间出口的大幅下滑，我们今年的情况显著不同：一是外需相比于往年更加强劲。秋冬季节以来各国疫情大规模爆发的形势在近期普遍缓解，经济复苏的预期逐步增强，有助于稳定企业和居民对经济的预期，提振需求；主要国家经济数据继续走强，我们用主要出口国的 PMI 指数做加权平均，与中国出口对比，可以看出走势非常吻合，而这一指数在近几个月仍在持续上升；海外各国财政刺激对需求端的支撑很强，美国 9000 亿美元财政刺激已经落地，新一轮财政刺激正在路上。这几个因素都决定了今年一季度外需仍将保持强劲。 二是国内供给有望明显增加。高频数据显示今年春节期间企业开工、生产较往年更高；民航局数据显示春节期间货运量也有所增加。我们从工人返乡的情况来估算“就地过年”对生产的影响，我们认为“就地过年”将导致国内 20%左右的制造业从业人员留守在工作地，由此将带来 4个左右有效工作日的增加，有望对 1、2 月份出口提供 9%以上的增量。 具体商品类别来看，我们建议关注正常年份中在春节期间出口下降较多的商品，今年可能在生产提升的背景下有较好表现，比如木浆、纸制品，皮革制品，杂项制品（家具、玩具等），医疗仪器，纺织品，机电产品等。 风险提示：春节期间企业开工率不及预期，工作日估算与实际或有偏差。 [Table_Date] 发布时间：2021-02-26 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《下旬资金面有望保持相对宽松》 --20210222 《美国就业与消费分化，联储难以很快收水》 --20210221 《中美通话释放积极信号》 --20210216 《再通胀不是制约货币政策的核心因素》 --20210212 《理性看待开年天量社融》 --20210210 [Table_Author] 证券分析师：沈新凤 执业证书编号：S0550518040001 021-20361156 shenxf@nesc.cn 证券分析师：尤春野 执业证书编号：S0550520060001 021-20361033 youcy@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 宏观研究报告-专题报告 目 录 1. 往年春节对出口的负面影响较大 ...................................................................... 3 1.1. 正常年份春节期间出口下降较多 ........................................................................................... 3 1.2. 出口下降主要源于国内生产的下滑 ....................................................................................... 4 2. 今年春节期间外需与生产都更加强劲 .............................................................. 5 2.1. 外需更加强劲 ........................................................................................................................... 5 2.2. 供给有望显著提升 ................................................................................................................... 6 图表目录 图 1：大多数年份 1-2 月出口较 4-12 月下降超 20% .............................................................................................. 3 图 2：1-2 月出口交货值较 4-12 月也有大幅下降 .................................................................................................... 3 图 3：一季度贸易顺差通常大幅缩窄 ....................................................................................................................... 3 图 4：中国出口占比在 1-2 月份有明显下降 ............................................................................................................ 4 图 5：6 大集团发电耗煤量在春节前后的变化 ........................................................................................................ 4 图 6：春节期间生产的下滑与出口下滑幅度相近 ................................................................................................... 4 图 7：美国疫情缓解 ...............................................