煤炭+基础化工+石油化工行业深度：掘金“碳中和”，“固碳”煤化工

分析师及联系人 [Table_Author] ● 金宁 ● 马太 ● 魏凯 ● 王岭峰 (8621)61118722 (8621)61118717 (8621)61118718 (8621)61118718 jinning@cjsc.com.cn matai@cjsc.com.cn weikai1@cjsc.com.cn wanglf3@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490518100001 S0490516100002 S0490520080009 ● 王明 (8621)61118717 wangming2@cjsc.com.cn 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 31 [Table_Title1] 煤炭&基础化工&石油化工 报告日期 2021-02-24 联合研究 行业深度 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601225 陕西煤业 买入 601088 中国神华 买入 600395 盘江股份 买入 600426 华鲁恒升 买入 600989 宝丰能源 买入 [Table_Title] 掘金“碳中和”，“固碳”煤化工 [Table_Summary] ⚫ “碳中和”大潮将至：能源消费面临燃“煤”之急 我国具有“富煤、贫油、少气”的资源特征，2019 年中国煤炭、原油和天然气消费量分别为 28.1、9.2 和 3.9 亿吨标准煤，煤炭消耗量占据主导地位。碳中和视角下，煤炭行业将承担主要的减排任务，未来煤炭指标面临压缩。按用途划分，煤炭可分为动力煤（火电），焦煤/焦炭（冶金还原）和烟煤/无烟煤（基础化工原料）。根据需求分类，“碳中和”对不同行业的影响不同：其中动力煤和焦煤/焦炭由于分别用于发电和冶金，二氧化碳排放量较大，预计受到“碳中和”影响较为明显；而部分煤炭用于尿素、管材、衣服和家具等，反应过程属于“固碳”过程，受到“碳中和”影响较小。 ⚫ 动力煤&炼焦煤：存量竞争，龙头恒强 燃煤发电和炼钢过程中碳排放不可避免，主要用煤品种为动力煤和炼焦煤，受碳中和影响较强。1）动力煤：我国近年来主要通过降低供电煤耗、减少火电装机占比控制“碳排放”总量。但受供电煤耗下降有极限影响，大力发展风光等清洁能源、减少火电机组装机占比或成为未来实现“碳中和”的主要方式。2）炼焦煤：近年来我国主要通过降低吨钢煤耗、淘汰落后产能、加大环保设备投入进行钢铁行业“碳减排”。但由于当前我国吨钢煤耗已达先进水平、去产能基本完成，因此未来主要通过加大环保设备投入的方式进行“碳减排”。在供给压缩、动力煤和炼焦煤需求或有下行情况下，资源禀赋优异、吨煤成本较低、管理能力较强的龙头煤炭企业有望脱颖而出，行业集中度或不断提升。 ⚫ 烟煤/无烟煤：天然固碳，未来可期 烟煤/无烟煤主要用于煤化工生产，反应过程天然“固碳”，与衣食住用行息息相关，受到碳中和影响相对较弱。传统煤化工主要生产尿素、电石等产品，由于尿素、电石产能供过于求，行业受到供给侧改革和安全环保生产影响，小产能逐步退出市场，低成本多元一体化龙头有望突围。新型化工主要生产烯烃、乙二醇等产品，煤制技术能缓解国内石油高依存度现状。随着聚乙烯和涤纶长丝需求稳步增长，煤制烯烃和乙二醇需求增加，新型煤化工前景广阔，未来煤炭指标收缩条件下，低成本高效率龙头有望胜出。 ⚫ 投资建议：关注低成本多元一体化行业龙头 动力煤领域，陕西煤业、中国神华成本较低，在煤炭产能缩减、煤价下降时，资源禀赋优势凸显，规模优势和成本承受能力更强，有望穿越周期成长。焦煤板块领域，龙头企业成本优势并不明显，因此我们跳出此逻辑，探寻炼焦煤企业中供需相对独立的公司。盘江股份在其中有独特的成长性，未来可能实现量价齐升。烟煤/无烟煤领域，传统煤化工龙头华鲁恒升坚守一头多线布局，内生布局乙二酸、机内酰胺、醋酸等产品，保持低成本扩张，内生动力十足；新型煤化工龙头宝丰能源是国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业，随着公司新建项目的陆续投产，公司未来成长空间非常广阔。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 煤炭价格下跌； 2. 政策推行不及预期。 mRsOmOuMyQ6MdN9PsQnNpNoPlOoOoMlOmOqNaQpOsPvPqMuMNZpOwO 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 31 目录 碳中和大潮将至，煤炭消费面临何种挑战？ ................................................................................. 6 动力煤：需求刚性，供给减量 ...................................................................................................... 9 需求：预计电力需求增长长期为正 ................................................................................................................. 9 供给：存量优化，效率为先 .......................................................................................................................... 10 降低供电煤耗：存量改造，控制新增 .............................................................................................................................. 10 优化发电结构：提升清洁能源装机占比 ........................................................................................................................... 12 炼焦煤：需求承压，供给受限 .................................................................................................... 13 需求：长期承压，短期改善 .......................................................................................................................... 13 供给：短期偏紧，产能受限 ..........................................................