EVA行业专题报告：高壁垒的光伏上游行业，国产替代提供新机遇

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2021 年 02 月 22 日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•化工 EVA 行业专题报告 高壁垒的光伏上游行业，国产替代提供新机遇 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614278 邮箱：hjw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 372 行业总市值（亿元） 54,741.84 流通市值（亿元） 53,314.51 行业市盈率 TTM 18.9 沪深 300 市盈率 TTM 17.0 相关研究 [Table_Report] 1. TDI 行业动态跟踪：供应紧张叠加需求旺盛，TDI 迎来景气周期 (2021-02-21) 2. 化工行业周观点（2.1-2.5）：MDI 价格摆脱前期低迷，染料、化肥持续上涨 (2021-02-07) 3. 化工行业周观点（1.25-1.29）：钛白粉涨价函再现，建议关注化肥行情 (2021-02-01) 4. 化工行业周观点（1.18-1.22）：钛白粉、DMF、维生素延续高价，关注化纤行业格局变更 (2021-01-24) 5. 化工行业周观点（1.11-1.15）：原油继续走高，化纤、钛白粉、DMF 价格上行 (2021-01-18) 6. 化工行业周观点（1.4-1.8）：钛白粉涨价再现，原油回暖提振化纤产业链 (2021-01-10) [Table_Summary]  乙烯-乙酸乙烯共聚物（EVA）是第四大乙烯系列聚合物，技术壁垒限制高端产品产能投建与转产：EVA 的主要生产工艺包括釜式法和管式法，VA（醋酸乙烯酯单体）含量大、可应用于光伏领域的高端 EVA 产品只能通过釜式法生产。釜式法装置投资额度大、技术壁垒高，据我们测算，20 万吨 EVA 釜式法装置的总投资额为 42.5 亿元，远高于管式法的 26.1 亿元。虽然技术的相似性使得部分 LDPE 装置可兼产 EVA，但转产的高难度以及对装置产生的负面影响限制转产量。  EVA 供给端 CR4 达到 89%，供需矛盾下 2020 年价格大幅震荡：中国是全球最大的 EVA 生产国，2020 年产能为 97.2 万吨，国内的主要生产厂家包括斯尔邦石化、燕山石化、扬子巴斯夫等传统石化企业，CR4 达到 89%，2021 年确定性较大的新增产能约为 50 万吨，投产后行业集中度将小幅降至 78%。目前国内仅有斯尔邦石化、联泓新科、宁波台塑三家企业有能力生产光伏胶膜用EVA，产能无法满足新兴下游需求，EVA 行业进口依赖度长期维持在 60%左右。2020 年下半年，由于进口货源紧张、光伏需求旺盛，前期受原油暴跌影响的EVA 价格迎来反弹，年内最大涨幅达到 86.2%。  光伏需求旺盛提振行业景气度，未来 EVA 胶膜市占率仍将保持稳定：光伏行业是 EVA 最大的下游应用领域，其占比达到 32.0%，“碳中和政策”将继续推动行业发展，CPIA 预计乐观情况下 2025 年新增光伏装机量将达到 123GW。光伏胶膜是太阳能电池片的重要组件之一，主要分为 EVA、POE、共挤型三类，其中 EVA 光伏胶膜占到总量的 86%，虽然近年来竞品 POE 胶膜以更优异的抗PID 性能快速发展，但是双玻组件的高渗透率将使得由 EVA 与 POE 组成的共挤型胶膜成为未来导向，故长期来看 EVA 胶膜渗透率仍将保持稳定，2022 年光伏料 EVA 需求量将达到 128.4 万吨，供需错配局面更加显著。  投资策略：我们建议关注专注高附加值化学品生产的联泓新科，战略股东国科控股助力公司研发能力进一步提升。公司以甲醇为原材料，聚焦烯烃深加工产业链，主营业务包括 EVA、聚丙烯专用料、环氧乙烷及衍生物，目前具有 12万吨釜式法工艺 EVA 产能，募投项目完成后产能将达到 14 万吨，新增产能将全部用于光伏料 EVA 生产，并与光伏胶膜生产商福斯特拥有长期良好合作关系。公司采用“先款后货”的销售模式以保证账面现金流，其现净比常年维持在 1.5 以上。  风险提示：油价大幅下跌、下游光伏行业发展不及预期。 重点关注公司 [Table_Finance] 代码 名称 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 003022 联泓新科 38.67 0.60 0.61 0.92 64 63 42 数据来源：Wind 一致预测，西南证券整理 -15%-2%11%25%38%52%20/220/420/620/820/1020/1221/2化工 沪深300 EVA 行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 第四大乙烯系列聚合物，EVA 应用领域广阔 ................................................................................................................. 1 1.1 EVA 高压连续本体法可分为管式法与釜式法工艺两种 .................................................................................................. 1 1.2 多因素限制 LDPE 装置转产 EVA ........................................................................................................................................ 3 2 产能增长趋于平稳，国内产品结构亟待提升 .................................................................................................................. 4 2.1 亚洲为 EVA 主要生产与消费地区 ..................................................................................................................................... 4 2.2 国内 EVA 行业集中度高，CR4 已达 89% .......................................................................................................................... 5 2.3 高端光伏用 EVA 长期依赖海外进