丁辛醇行业点评：PVC手套~DOTP大幅拉动需求，丁辛醇价格持续上涨

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 基础化工 丁辛醇行业点评 超配 （维持评级） 2021 年 02 月 23 日 PVC 手套-DOTP 大幅拉动需求，丁辛醇价格持续上涨 证券分析师： 杨林 yanglin6@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120002 证券分析师： 龚诚 010-88005306 gongcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 证券分析师： 薛聪 xuecong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120001 证券分析师： 商艾华 shangaihua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519090001 事项： [Table_Summary] 近期国内丁辛醇产业链相关价格（正丁醇、辛醇、丙烯酸丁酯、DOTP、DOP）大幅上涨。 国信化工观点： 1）受油价攀升及供需紧张影响，丁辛醇及下游产品涨幅明显。由于美国受到极寒天气影响，石油化工行业供应趋紧，全球化工品处于上涨态势。2020 年底以来丁辛醇价格涨幅巨大。截至目前，华东地区最新价格情况，辛醇价格上涨至16000-16500 元/吨，行业毛利润约 8000 元/吨，正丁醇价格上涨 15000 元/吨，行业毛利润约 7000 元/吨。下游增塑剂同样涨幅巨大，根据百川盈孚，目前 DOP 报价 13430 元/吨（同比+82%），DOTP 报价 14800 元/吨（同比+83%）。 2）正丁醇：国内外装置部分停车导致供应趋紧，下游丙烯酸丁酯需求强劲。海外正丁醇装置停车检修，去年 Q4 进口大幅下降。国内正丁醇部分装置近期开始停车检修，预计减少市场供给 1.5 万吨，短期供给继续紧张。下游丙烯酸丁酯需求保持强劲，2020Q4 出口 7.2 万吨，同比增长 325.9%。国内丙烯酸丁酯开工率已达 58%，相较去年同期同比增加10%~15%，开工率处于相对高位，对正丁醇的需求旺盛。 3）辛醇：开工率已达高位，DOTP 扩产有望带动需求旺盛。国内目前产能约为 250 万吨，2 月国内辛醇装置平均开工率在 110%，而多家工厂在 Q1、Q2 也计划例行检修，预计会导致辛醇减产 2 万吨左右。辛醇主要下游 DOP 和 DOTP 装置开工率高于往年同期，分别达到了 55%以及 65%的水平，且多数停车和减产企业从 2 月下旬也恢复正常生产，将进一步带动下游产品对辛醇的需求量。2021-22 年国内 DOPT 计划新增 94.5 万吨，将会带动国内辛醇需求量旺盛。 4）PVC 手套集中爆发，DOTP 需求确定性快速增长：DOTP 与 PVC 糊树脂是 PVC 手套的主要原材料，目前下游 PVC手套厂高负荷运行，出口量同比激增，下游手套企业订单大部分已排产至今年五月份，PVC 手套产能供不应求。我们统计 2021 年计划新增 21 万吨产能，其中 7 万吨产能于 2021 年上半年投放，而 PVC 手套未来 5 年复合增速约 17%，我们预计 DOTP 需求量仍有望持续处于高位，这将进一步支撑辛醇的价格。 投资建议：我们建议重点关注丁辛醇行业龙头上市公司华昌化工（8 万吨辛醇、16 万吨正丁醇）、鲁西化工（40 万吨辛醇、45 万吨正丁醇）、华鲁恒升（18 万吨辛醇）、万华化学（30 万吨正丁醇）。 风险提示：美国石油产能恢复，国际油价大幅波动；丁辛醇停车产能提前恢复生产；DOTP 新增产投产不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 评论：  丁辛醇上下游产品价格持续大幅上涨，春节后价格创新高 2020Q4 以来，丁辛醇价格涨幅巨大。截止至今年 2 月 20 日，丁醇报价 13,500 元/吨，较去年同期同比上涨 132.8%，而相较上月环比增长 73.1%。辛醇报价 16,000 元/吨,较去年同期同比上涨 146.2%,相较上月环比增长 45.5%。丁辛醇报价整体处于加速上升的态势。而原材料丙烯当前报价为 7500 元/吨，相较上月环比增长 6.4%。从价差来看，2020 年四季度以来，丁辛醇价差不断扩大，正丁醇价差 8925 元/吨,同比上涨 335.6%；辛醇价差 9625 元/吨,同比上涨 656.1%。在原材料丙烯价格稳定的情况下，丁辛醇报价大幅上涨，从而带动价差处于加速增加的态势。 图 1：丁辛醇价格和价差近期走势（单位：元/吨） 资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理 丁辛醇下游产品从 2020 年四季度起价格也不断上行,正丁醇下游产品丙烯酸丁酯以及辛醇下游产品 DOP/DOTP 价格均创近期新高。丙烯酸丁酯 2 月 20 日报价为 15800 元/吨，较去年同期同比上涨 90.4%，较上月环比增长 39.8%；DOP当前报价为 14200 元/吨，较去年同期同比上涨 95.9%，较上月环比增长 51.9%，均处于加速上涨的态势，涨幅明显。 图 2：下游丙烯酸丁酯和 DOP 近期价格快速拉升 资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理 02000400060008000100001200014000020004000600080001000012000140001600018000辛醇价差丁醇价差丙烯辛醇正丁醇4000600080001000012000140001600018000现货价:丙烯酸丁酯现货价:DOPsPnRsQyQuM7NbPbRpNnNnPoPiNmMoMeRtRnO7NrQqOxNtQrPuOmNmR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  涨价因素一：油价大涨推动原材料价格上涨，化工品整体处于上行态势 由于受到极寒天气影响，美国德州原油设备生产被迫停止，导致春节期间原油价格不断上涨。原油期货的不断上涨从成本端助推了原油下游化工品不断上涨。同时美国寒潮天气导致国际市场化工品供应趋紧。受到寒潮天气影响，美国大量乙烯丙烯产能停车或者降负运行。美国大部分丁辛醇产能都分布在墨西哥湾，美国寒潮天气以及德州至少两套丁辛醇装置的停工使得国际市场丁辛醇供应趋紧。 图 3：近期国际原油价格迅速突破 60 美金关口（单位：美元/桶） 资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理  涨价因素二：不可抗力导致装置停车，丁辛醇全球供应紧张 2020 年四季度全球正丁醇市场处于紧张态势，因上游丙烯供应相对紧张，西北欧部分正丁醇装置停车，导致国内正丁醇海外货源趋紧。12 月上旬，德国巴斯夫正丁醇装置对外宣布不可抗力，目前仍未重启，而台湾台塑装置在 12 月中旬停车检修一个月。同时，由于涂料以及汽车行业的复苏，全球正丁醇市场处于紧张局面。2020 年四季度中国正丁醇进口量为 5.97 万吨，较三季度环比下降 37.62%。我国在正丁醇需求增加的情况下难以用进口货源弥补供应端的不足，从而导致正丁醇价格四季度起不断攀升。 表 1：海外正丁醇装置的近期运