氨纶行业研究报告：原料BDO支撑强劲，氨纶价格持续上涨

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 基础化工 [Table_IndustryInfo] 氨纶行业研究报告 超配 （维持评级） 2021 年 02 月 26 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 原料 BDO 支撑强劲，氨纶价格持续上涨  原料成本支撑叠加需求复苏，2021 年上半年将保持供需错配格局 我国是全球氨纶行业生产大国，目前我国氨纶产能 89.4 万吨，同比增速4.0%。据行业协会统计，我国 2020 年氨纶产量约 80 万吨，平均开工率约 90%。2020 年我国氨纶表观消费量约 75 万吨，同比增加 8.3%。截至 2 月 25 日，氨纶 40D 报价为 57000-60000 元/吨（2020Q3 起+97.7%），据我们测算，当前氨纶价差约 28000 元/吨（2020Q3 起+122.5%）。目前，氨纶厂家开工率达 90%的高位，而库存仍位于两年以来的历史低位，厂家供应依旧偏紧。短期内我们预计氨纶价格将继续稳中上行，我们预计 2021 年下半年氨纶新增产能在 12 万吨左右，新增产能仍以龙头企业为主，预计氨纶供需错配格局将持续至 2021 年年中。  上游原料 BDO 受 PBAT 需求拉动而供应紧张，价格强势上涨 自 2021 年 2 月以来，氨纶辅原料纯 MDI、主原料 PTMEG 大幅增长。本周纯 MDI 价格上涨 5000 元/吨至 28000 元/吨，较月初+21.7%，本周PTMEG 氨纶料价格大幅上涨约 8000 元/吨至 30000-34000 元/吨，较月初上涨超过 80%。纯 MDI 行业主要受海外装置不可抗力影响，PTMEG则由原料 BDO 价格上涨推动。2020 年我国 BDO 产量约 125 万吨，在游 PBAT 在政策利好支撑下进入发展加速期，对 BDO 需求大幅增加。PBAT 现有规划产能 507 万吨，预计两年新增产能 188 万吨，将拉动 80.8万吨 BDO 的需求量。我们认为 BDO 价格仍将维持高位，PTMEG 价格在成本端支撑氨纶价格高位运行。  氨纶需求量维持高增长，差别化氨纶未来增长空间大 氨纶 2020 年上半年主要受防疫物资的需求拉动，下半年主要受下游纺织服装出口向好。在防疫物资采购需求带动下，纺织行业出口规模创 2015年以来新高，2020 年我国纺织品服装出口总额为 2912.2 亿美元，同比增长 9.6%。2020 年我国氨纶出口总量 6.5 万吨，同比增加 4.3%。目前氨纶库存由 2020 年 8 月的 50 天下降至 15 天左右，库存量只有 1.5 万吨，需求依旧旺盛，氨纶主要用于纺织服装加弹，常与其他纤维混合用于中高端服饰，随着人们对高档面料及穿衣舒适性的追求提高，2021 年氨纶需求有望超过 10%的快速增长。  风险提示 我们建议关注氨纶行业龙头企业华峰化学、泰和新材。  风险提示 氨纶价格大幅下跌，新增产能进度高于预期，原材料市场波动剧烈，下游需求不及预期等。 相关研究报告： 《丁辛醇行业点评：PVC 手套-DOTP 大幅拉动 需 求 ， 丁 辛 醇 价 格 持 续 上 涨 》 — —2021-02-23 《化工行业周报：EVA、MDI、化纤价格继续趋势性上涨》 ——2021-02-05 《PVC 糊树脂行业研究报告：PVC 糊树脂价格超预期，需求拉动景气有望持续》 ——2021-02-03 《生物可降解塑料专题报告之二：生物降解塑料政策梳理与应用观察》 ——2021-02-01 《化工行业 2 月投资策略：EVA 淡季不淡，氨纶粘胶景气度持续提升》 ——2021-01-29 证券分析师：杨林 电话： E-MAIL： yanglin6@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120002 证券分析师：薛聪 电话： E-MAIL： xuecong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120001 证券分析师：龚诚 电话： 010-88005306 E-MAIL： gongcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 证券分析师：商艾华 电话： E-MAIL： shangaihua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519090001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.811.21.4上证综指纺织服装 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 氨纶性能优异，是纺织品中的“味精型”纤维。在供应端，国内氨纶行业具有明显的头部效应，行业集中度不断提升，前五大生产企业合计产能占比达 68.2%。未来新增产能仍以龙头企业为主。我国 2020 年氨纶产量约 80 万吨，平均开工率约 90%。2020 年我国氨纶表观消费量约 75 万吨，同比增加 8.3%。截至 2月 25 日，氨纶 40D 报价为 57000-60000 元/吨（2020Q3 起+97.7%），据我们测算，当前氨纶价差约 28000 元/吨（2020Q3 起+122.5%）。目前，氨纶厂家开工率达 90%的高位，而库存仍位于两年以来的历史低位，厂家供应依旧偏紧。短期内我们预计氨纶价格将继续稳中上行，我们预计 2021 年下半年氨纶新增产能在 12 万吨左右，新增产能仍以龙头企业为主，预计氨纶供需错配格局将持续至 2021 年年中。 自 2021 年 2 月以来，氨纶辅原料纯 MDI、主原料 PTMEG 大幅增长。本周纯MDI 价格上涨 5000 元/吨至 28000 元/吨，较月初+21.7%，本周 PTMEG 氨纶料价格大幅上涨约 8000 元/吨至 30000-34000 元/吨，较月初上涨超过 80%。纯 MDI 行业主要受海外装置不可抗力影响，PTMEG 则由原料 BDO 价格上涨推动。2020 年我国 BDO 产量约 125 万吨，在游 PBAT 在政策利好支撑下进入发展加速期，对 BDO 需求大幅增加。PBAT 现有规划产能 507 万吨，预计两年新增产能 188 万吨，将拉动 80.8 万吨 BDO 的需求量。我们认为 BDO 价格仍将维持高位，PTMEG 价格在成本端支撑氨纶价格高位运行。 核心假设或逻辑 第一，我们认为随着纺织业逐渐复苏，氨纶需求量继续维持高增长势头。短期内我们预计氨纶价格将继续稳中上行，我们预计氨纶供需错配格局将持续至2021 年年中，未来 1-3 年内新增产能仍以龙头企业为主。 第二，我们认为在 PBAT 需求快速增加下，BDO 消费需求大幅增长，推动氨纶主要原料 PTMEG 价格上涨，成本端支撑氨纶价格持续上涨。 与市场预期不同之处 PTMEG 在原料 BDO 价格上涨推动，有望推动氨纶价格超预期。2020 年我国B