日本消费品子行业对标研究：观海听澜，看彼岸风采变迁

行业研究 2021 年 2 月 8 日 观海听澜，看彼岸风采变迁 ——日本消费品子行业对标研究 消费行业 今日的日本不仅孕育了众多国际知名消费品牌，同时也在消费影响力和创新力方面有强大的驱动性。本研究报告秉承抛砖引玉的理念，初步把中国消费各个细分领域全面和日本相应的细分领域对标。 我们试着从更细分的子行业赛道分析，根据所属子行业，寻找未来具有成长性和潜力的细分赛道，然后进行行业对标分析。此外，除了耳熟能详的优衣库、资生堂，我们也选择了一些大家略陌生的子行业的代表公司，在兼顾大蓝筹消费公司的同时，本文也选了一些中小市值优质赛道公司。 食品饮料-乳制品：日本乳制品行业已进入成熟期，近 15 年市场规模 CAGR 为1.6%，行业集中度较高，CR4 稳定在 45%左右。作为日本乳制品龙头的明治控股，持续进行产品创新，丰富产品线，并聚焦高附加值产品，提升企业竞争力的同时，也带来了盈利的改善。 食品饮料-调味品&啤酒：1、日本形成了稳定且集中度高的啤酒行业格局，巨头们致力于新口味的研发，顺应消费者需求不断拓宽酒类业务，在包装设计上也更加注重视觉美感和便捷度。2、作为日本的国宝酱油，龟甲万通过健康高端的定位成功占领美国的半壁江山。 社服：日本人力资源服务行业起步较早，规模居前，中国现阶段人才市场发展方向与背景与日本类似，所以我们选取日本最大的人力公司 Recruit Holdings做一个详细梳理，从而作为国内人力资源服务行业的发展方向的一个参考。Recruit Holdings 由人才匹配业务起家，逐步成长为一家涉及多项业务、覆盖多个领域的公司，也是“连接人与人”的超级生活服务平台。 纺织服装：优衣库母公司迅销通过打造性价比、品牌建设和全球化持续做大，成为全球大众定位服饰巨头，本土市场稳健增长、单店表现突出，着力海外市场扩张； 化妆品：资生堂作为老牌化妆品集团、拥有 30 多个品牌、覆盖高端/大众/美发/香水/个护不同定位和多个品类，2015 年以来推进 VISION2020 战略、打造二次增长和提高盈利性，高端定位、中国市场和免税业务表现突出。 轻工：万代：公司作为日本乃至全球的潮玩大厂，绑定东映获得优质 IP，确定了以“IP 轴”为核心的发展模式，更好地实现 IP 创作与内容开发的深度结合，玩具、游戏、影音多轮驱动。 Nitori：公司是日本仅次于 7-eleven、迅销集团的第三大零售商，通过场景化营销+早于同行布局海外采购、物流管理，构建起牢固护城河，依靠产品的低价高频，公司进军核心商业圈，实现了连续 33 年的业绩正增长。 零售：Seria 在实时终端销售数据支持下，可以及时剔除不受欢迎的品类，提升热门商品的 SKU 占比，使门店商品布置得以被优化。我们认为提升数字化能力对国内零售公司建立长期竞争力至关重要。通过更细致的营销方案，满足更多元化的消费需求，将是未来全渠道零售商的发力方向。 风险提示 终端零售疲软，国内/国际疫情影响超预期，地产后周期子行业受地产行业不振影响。 食品饮料-乳制品-买入（维持） 食品饮料-啤酒-增持（维持） 社会服务-买入（维持） 纺织和服装-增持（维持） 化妆品-买入（维持） 造纸印刷轻工-增持（维持） 批发和零售贸易-增持（维持） 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：李泽楠 执业证书编号：S0930520030001 021-52523875 lizn@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱悦 执业证书编号：S0930520010001 021-52523798 zhuyue@ebscn.com 分析师：孙路 执业证书编号：S0930518060005 021-52523868 sunlu@ebscn.com 联系人：杨哲 yangz@ebscn.com 投资观点 投资聚焦 研究背景 日本是中国一衣带水的邻邦，和中国的政治经济文化交往源远流长。明治维新以后，日本的国力大增，消费品市场经历了从一穷二白到战后的业态推陈出新、遍地开花的过程。如果说唐朝时期我们是日本的老师，那么时至今日，至少在消费品市场，日本有很多值得我们学习的地方。今日的日本不仅孕育了众多国际知名消费品牌，同时也在消费影响力和创新力方面有强大的驱动性。本研究报告秉承抛砖引玉的理念，初步把中国消费各个细分领域和日本相应的细分领域对标。对标管理法是如今管理会计和战略管理相当热门和流行的话题。我们相信这次初步的消费品日本企业对标将成为后续消费品研究的一个起点，今后也将更加深入的研究和探讨。 我们的创新之处 对标日本消费品市场的研究报告众多，大部分从日本宏观经济着手，切入泛消费领域。而我们试着从更细分的子行业赛道分析，根据所属子行业，寻找未来具有成长性和潜力的细分赛道，然后进行行业对标分析。此外，除了耳熟能详的优衣库、资生堂，我们也选择了一些大家略陌生的子行业的代表公司，在兼顾大蓝筹消费公司的同时，本文也选了一些中小市值优质赛道公司。 投资观点 通过对日本消费各子行业龙头的研究我们发现，对品牌商而言，持续进行产品创新，并聚焦高附加值产品，是提升长期企业竞争力的重要抓手；而对于渠道商而言，数字化能力催生的高效率将带来渠道商的高议价能力，而这也是日本龙头渠道商盈利能力能高于品牌商的原因之一。 我们发现日本消费品公司和中国消费品公司不一样的是，品牌类公司，例如服饰、酱油、奶制品日本企业的毛利率和盈利能力并不一定能超越中国企业。但渠道类企业日本的盈利能力远远强于中国企业。我们认为可能和中国相应子行业的发展阶段尚处初期有关。此外中国强大的人口红利和地理情况，也造成了品牌类公司在中国的议价能力更强。在未来的行业研究中，我们会继续探讨相关的差异。太平洋资产 rMtPnPyQuMbRaO8OsQrRsQpOiNpPoMeRnMnN7NnMrOxNrQoRwMoNpR 目录 1、 食品饮料-乳制品：聚焦高附加值产品，迎合消费升级趋势 ................................................ 8 1.1、 明治控股：产品创新是企业发展的不竭动力 .........................................................................