电气设备行业跟踪报告：海外四大动力电池20Q4业绩点评，韩企表现亮眼，松下蓄势待发

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 电气设备行业跟踪报告 推荐（维持） 海外四大动力电池 20Q4 业绩点评：韩企表现亮眼，松下蓄势待发 事件：  海外动力电池龙头企业陆续发布 2020 年第四季度业绩报告，LG 化学能源方案板块、SKI 锂电板块、三星 SDI 锂电板块、松下动力电池板块分别实现营收241、29、154、73 亿元，分别环比增长 31.3%、2.3%、10.3%、-1.5%，分别同比增长 66.4%、121.0%、19.0%、-7.4%，四大动力电池厂商 2020 年全年分别实现营收 722.6、94.2、510.2 亿、270.8 亿元，分别同比增长 48.0%，133.3%、13.1%、-6.2%，业绩表现整体向好。（假设 2020 年人民币兑韩元汇率为 171，人民币兑日元汇率为 16） 评论：  LG 化学、松下、三星 SDI 和 SKI 2020 年全球动力电池装机量分别排名第2/3/5/6。根据韩国市场调研机构 SNE Research 最新数据显示，2020 年全球动力电池在电动汽车上的装机量达 137GWh，同比增长 17%。其中，LG 化学以31GWh 的装机量位居全球第二，市场份额为 22.6%，松下以 25GWh 的装机量位居全球第三，市场份额为 18.3%，三星 SDI 和韩国 SKI 分别凭借 8Gwh 和7Gwh 的装机量排名第五和第六位。  LG 化学：2020 年能源业务营业利润由负转正，2021 年营收增速指引 53%。2020 年全年经营利润由负转正达到 22.7 亿元，20H1 依靠欧洲市场放量以及雷诺 ZOE、国产 Model 3 等爆款车型销量大增，LG 出货量实现逆势增长，伴随着下半年市场迅速回暖，公司能源业务逐步走上正轨。2020 年 12 月，公司宣布将其电池业务剥离，成立 LG 新能源，以扩大电池板块的结构性盈利。2021年公司预计能源业务营收将达到 1100 亿元，同比增长 53%。  SKI：动力电池业务亏损缩窄，持续扩产蓄势待发。2020 年公司动力电池业务营收 94.2 亿元，同比增长 133.3%，主要受益于 2020 年大量新建产能投产以及电动车需求旺盛，带动公司动力电池出货量大幅增长所致。从产能来看，公司匈牙利一期 7.5Gwh、中国常州 7.5Gwh 已于 20Q1 投产，盐城 10Gwh 产能也于 21Q1 投产，合计 25Gwh 的产能释放使得公司能够快速响应下游需求。根据公司预测，预计 2021 年公司动力电池业务营收将达 175.4 亿元，同比接近翻番，2022 年将达到 292.4 亿元。  SDI：锂电池业务稳步增长，动力电池产能扩张保守。2020 年锂电业务营收510 亿元，同比增长 13.1%，增速较缓主要是由于 20H2 公司因为电池质量问题导致下游厂商宝马、福特等进行大规模召回，影响公司未来客户拓展。产能方面，预计公司 2021 年将达到 32Gwh，2023 年将达到 52Gwh，扩产步伐较为缓慢。  松下：电池业务略有下滑，盈利能力边际向好。2020 年虽然动力电池业务尽管营收略有减小，但公司新产能导入以及公司为圆柱形电池做的一系列生产经营调整使得公司调整后营业利润净增长 2.2 亿元。产能方面，公司预计 2021年产能将达到 74Gwh，2023 年将达到 151Gwh。2021 年松下将增资其与特斯拉合资的超级工厂，以满足特斯拉不断增长的电池需求。  投资建议：在全球新能源车产销均超预期的情况下，2021 年我们重点建议关注三条投资主线：1）具备全球竞争力且能走出 α 的稳健龙头标的：宁德时代、恩捷股份；2）终端需求爆发，供需结构偏紧带来的量价齐升标的：赣锋锂业、华友钴业等；3）业绩或基本面预计存在巨大反转且市场争议性很大，存在预期差的弹性标的：容百科技、孚能科技、国轩高科。  风险提示：全球新能源汽车销量不及预期，全球新能源汽车政策不及预期。 证券分析师：彭广春 邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 执业编号：S0360520110001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 224 5.34 总市值(亿元) 46,908.89 5.12 流通市值(亿元) 35,033.91 5.13 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 11.34 54.52 105.77 相对表现 5.17 31.07 60.13 相关研究报告 《电气设备行业深度研究报告：全球碳中和，布局新能源》 2021-02-03 《1 月欧洲新能源车销量点评：销量不及预期，但仍看好全年》 2021-02-07 《电气设备行业周报（20210201-20210207）：宁德时代持续扩产，硅料价格持续上涨》 2021-02-08 -13%25%63%101%20/02 20/04 20/06 20/08 20/10 20/122020-02-17～2021-02-10沪深300电气设备华创证券研究所 行业研究 电气设备 2021 年 02 月 17 日 电气设备行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、海外动力锂电龙头业绩整体向好，产能扩张正当时 ..................................................... 4 二、LG 化学：业绩历史最佳，产能布局积极 ...................................................................... 5 三、松下：电池业务略有下滑，盈利能力边际向好 ............................................................. 7 四、SK Innovation：动力电池业务亏损缩窄，持续扩产蓄势待发 .................................... 9 （一）动力电池业务：亏损持续缩窄，2022 年有望盈亏平衡 .................................... 9 （二）锂电池隔膜业务：利润略有下滑，隔膜产能稳步释放 ................................... 12 五、三星 SDI：锂电池业务稳步增长，动力电池产能扩张保守 ....................................... 13 nMmPrPuNpOrRoRtQsNnRqR8O8QbRnPoOtRpOfQnNpNeRrQvN7NtRtRuOtOrQxNmNrO 电气设备行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 海外四大动力电池公司 2020 年营收（单元：亿元） .............................