电信运营商行业事件点评：5G时期的运营商面临价值重估投资机遇

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 通信 | 通信服务 推荐（维持） 5G时期的运营商面临价值重估投资机遇 2021 年02 月19 日 电信运营商行业事件点评 上证指数 3696 行业规模 占比% 股票家数（只） 35 0.8 总市值（亿元） 6552 0.8 流通市值（亿元） 5006 0.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4.8 -24.0 -15.6 相对表现 -9.3 -43.9 -57.8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《电信运营商行业事件点评—三大运营商或从美股退市，估值洼地尚待发掘》2021-01-04 事件：近期，运营商板块迎来诸多利好，5G 时代来临，运营商面临价值重估投资机遇。2 月 9 日，中国电信公告《核心骨干人员股票增值权 2021 年授予方案》。根据该方案，公司建议向最多共约 8300 名核心骨干人员授予最多约 24.12 亿股股票增值权。 1、 伯克希尔重点增持电信板块，或为把握低估值标的策略 自 T-Mobile 后买入 Verizon，Berkshire Hathaway 重点加仓电信板块。根据伯克希尔-哈撒韦公司 2020 年股票投资组合 13F 文件，2020 年第三季度伯克希尔建仓买入 T-Mobile 241.3 万股，并于第四季度建仓买入全美第二大电信运营商 Verizon 1.467 亿股，市值约 86 亿美元，Verizon 一跃成为公司第六大重仓股，同时加仓美国第三大电信运营商 T-Mobile 117%至 520 万股，持仓市值约 7.07 亿美元。 Verizon ROE 远高于行业平均，估值处于历史较低位置。Verizon 2020 年实现收入1283 亿美元，同比下滑 2.7%，EBITDA Margin 为 36.7%，同比提升 0.9 个百分点，EBITDA 为 471 亿美元，同比下降 0.3%。从 ROE 水平来看，2020 年 Verizon ROE达到 28%，T-Mobile 和中国移动分别约为 7%和 10%左右，Verizon 的 ROE 水平远高于行业平均。根据公司指引，预计 2021 年公司服务及其他收入增速有望超过 2%，无线通信服务收入增速有望超过 3%，2021 年对应 EV/EBITDA 以及 PB 估值分别约为 7.1X 和 3.1X。 2020 年 4 月，T-Mobile 收购 Sprint 正式完成，美国第三大和第四大移动运营商合并，从而使美国全国性的大型电信运营商数量从 4 家降至 3 家。两者合并协同效应显著，T-Mobile 网络覆盖能力、用户数、盈利能力均显著提升。通过与 Sprint合并，T-Mobile 获得中频频谱，同时具备覆盖范围和速度的优势。从直接效益来看，两者合并在 2020 年产生 13 亿美元的协同效应，超出市场预期。其中，7 亿美元来自于网络上的协同效应，6 亿美元来自于销售、市场以及管理上的协同效应。从2020年业绩来看，T-Mobile实现收入684亿美元，同比增长52%；调整后EBITDA 余俊 021-33938892 yujun@cmschina.com.cn S1090518070002 研究助理 张皓怡 zhanghaoyi@cmschina.com.cn 重点公司主要财务指标 股价 19EPS 20EPS 21EPS 20PE 21PE PB 评级 中国联通（A 股） 4.39 0.16 0.19 0.24 23.1 18.3 0.9 强烈推荐-A 中国联通（H 股） 5.08 0.37 0.41 0.47 12.4 10.8 0.4 未覆盖 中国移动 53.75 5.21 5.28 5.42 10.2 9.9 0.8 未覆盖 中国电信 2.58 0.25 0.26 0.27 9.9 9.6 0.5 未覆盖 T-Mobile 123.04 4.59 3.99 2.66 30.8 46.3 2.3 未覆盖 Verizon 56.98 4.81 4.90 5.06 11.6 11.3 3.5 未覆盖 资料来源：公司数据、彭博、招商证券（除中国联通A股以外，均来自彭博一致预期） -30-20-1001020304050Feb/20Jun/20Sep/20Jan/21(%)通信服务沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 246 亿美元，同比增长 83%，净利润 31 亿美元，同比下滑 12%（净利润下滑主要由于合并费用增加，2020 年税前合并费用增加 19 亿美元）。 2、“十四五”规划明确，运营商股权激励计划相继落地 我国电信业务收入增速回升，新兴业务驱动作用明显。2020 年我国电信业务收入累计完成 1.36 万亿元，同比增长 3.6%，增速同比提高 2.9 个百分点。按照上年价格计算的电信业务总量 1.5 万亿元，同比增长 20.6%。应用云计算、大数据、物联网、人工智能等新技术，通信行业大力拓展新兴业务，使固定增值及其他业务的收入成为增长第一引擎。2020 年，固定增值业务实现收入 1743 亿元，比上年增长 26.9%，在电信业务收入中占比由上年的 10.5%提升至 12.9%，拉动电信业务收入增长 2.82 个百分点，对收入增长贡献率达 79.1%。其中，数据中心业务、云计算、大数据以及物联网业务收入比上年分别增长 22.2%、85.8%、35.2%和 17.7%。 图 1：2015-2020 年电信业务收入增长情况 图 2：2015-2020 年移动通信和固定通信业务收入占比 资料来源：工信部、招商证券 资料来源：工信部、招商证券 5G 时代大力推动 B 端行业应用落地已成为运营商共识，面向政企客户的 B 端行业应用为运营商未来增收的潜力所在。（1）针对 5G 应用，三家运营商已推出面向政企客户的5G 专网服务。例如，中国联通目前提供三大 5G 专网产品，包括虚拟专网（公网专用，优先保障）、混合专网（按需定制，数据隔离）和独立专网（独享资源，独立运转）；中国移动也推出了“优享、专享、尊享”三种模式的专网服务。此外，在工业互联网、智慧城市、医疗健康、交通物流、能源、矿山等领域打造了多个 5G 示范项目，为实现 5G商业化落地打下了基础。据 Verizon 商业集团全球企业业务总裁预测，随着新的企业用例开始上规模，运营商将在 2022 年开始看到 5G 带来的巨大经济效益。（2）针对云计算、物联网等领域，运营商在云计算领域秉承“IaaS 自我开发为主，PaaS 为我所用，SaaS全面放开”的策略，不断加大投入力度；在物联网领域，2017-2019 年，电信运营商物联网收入持续增长，运营商在物联网产业中扮演了“网络运营者、平台提供者、系统集成者”的角色，未来投入将更多集中在网络的建设和运营方面，并发挥在“连接侧”的优势，为用户提供连接管理平台。 -2%5.40%6.60%2.90%0.70%3.60%-4%-2%0%2%4%6%8%201520162017201820192020电信业务收入增速70.4%7