指数增强系列（二）：现存沪深300增强基金的风格偏离特征

分析师及联系人 [Table_Author] ● 覃川桃 ● 邓越 (8621)61118766 (8627)65799830 qinct@cjsc.com.cn dengyue1@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490513030001 S0490517070010 请阅读最后评级说明和重要声明 63139 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 31 [Table_Title1] 指数增强系列 报告日期 2021-02-18 金融工程 专题报告 相关研究 •《2020全年基金净流入额为三轮牛市中最高》2021-01-24 •《港股“新经济”VS“旧经济”：南向资金流向何方？》2021-01-23 •《基于北上资金的行业配置（II）：“配置型”VS“交易型”资金净流入的行业轮动策略》2021-01-17 [Table_Title] 指数增强系列（二）：现存沪深 300 增强基金的风格偏离特征 [Table_Summary] ⚫ 沪深 300 指数增强基金目前规模合计约 565 亿元 我们使用 Wind 的“投资类型（二级分类）”数据，筛选出分类为“增强指数型基金”的公募沪深 300 指数增强型基金。对于其他在实际管理上对标沪深 300 指数，但没有被分于该类别的基金暂不纳入统计。 沪深 300 指数增强基金在 2017 年以后取得了较大发展，从 2016 年底的约 13 只增加到 43 只，规模从约 55 亿增加到约 565 亿，翻了超 10 倍。 ⚫ 基金在风格上的暴露相对克制 依据 2013 年至 2020 年基金的年报、中报的持仓明细数据，统计各个沪深 300 增强基金相对沪深 300 指数的风格偏离情况。考察的风格包括大小盘、估值（PE、PB）、成长性、分红、流动性、波动率、动量和反转等。 以对数市值衡量大小盘暴露度，各基金整体负偏，平均值在-0.2 左右，负偏最大到-0.8左右，正偏最大到 0.3 左右。 估值上，2018 年报数据之前各基金以偏低 PB 为主，但 2019 年中报转为持平，2019年报和 2020 中报均已转为偏高 PB。暴露程度上，偏高 PB 最激进时暴露度有 0.8 左右，负偏最激进时有-0.6 左右。2020 年中报最激进的偏高 PB 的产品暴露度约 0.5，最激进的偏低 PB 的产品暴露度约为-0.3。以加权调和平均 PE 来看，基金总体上是偏低PE 的，但 2019 年以来开始向 0 轴收敛，偏高 PE 的基金变得更加激进，最大幅度的暴露度达到 0.4。 ROE 上，最激进的产品高 ROE 暴露度约 0.4，低 ROE 暴露度约-0.5。平均值上，2016年至 2018 年偏低 ROE，2019 年以来偏高 ROE。 成长性上，以滚动 3 年利润增速来看，2016 年底以来基金的平均水平基本是正向暴露的，负向暴露成长性的产品幅度在-0.2 以内。以未来 2 年预期增速来看，正偏的基金产品比较激进，2020 年中报有产品暴露度达到 1，负偏幅度普遍较小。 股息率上，基金的暴露平均值多数时间为高股息率暴露，仅 2016 中报和年报、2019 年报、2020 中报为负。 波动率上多数时间是低波动率暴露，但 2020 年中报更多的转为了高波动率暴露。近年来略偏高换手率，最大幅度到 0.5 左右。动量上，自 2017 年中报后基金平均暴露偏动量，且有加强的趋势。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 历史业绩不保证未来收益； 2. 超额收益水平可能依市场情况而波动。 sPmQpNyQwO9PbPbRpNoOmOoPiNqQpNiNnMxO7NnMrOMYrQnPvPtOqQ 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 31 金融工程丨专题报告 目录 基金列表 ....................................................................................................................................... 5 风格偏离 ....................................................................................................................................... 6 大小盘............................................................................................................................................................. 6 估值 .............................................................................................................................................................. 10 ROE .............................................................................................................................................................. 15 成长性........................................................................................................................................................... 17 分红 .............................................................................................................................................................. 21 波动率........................................................................................................................................................... 23 换手率.........................................................................................