绝对收益（五）：上证50对冲策略

分析师及联系人 [Table_Author] ● 覃川桃 ● 刘胜利 (8621)61118766 (8621)61118705 qinct@cjsc.com.cn liusl4@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490513030001 S0490517070006 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 [Table_Title1] 绝对收益（五） [Table_Invest] 报告日期 2021-02-18 金融工程 专题报告 [Table_Report] 相关研究 •《2020全年基金净流入额为三轮牛市中最高》2021-01-24 •《港股“新经济”VS“旧经济”：南向资金流向何方？》2021-01-23 •《基于北上资金的行业配置（II）：“配置型”VS“交易型”资金净流入的行业轮动策略》2021-01-17 [Table_Title] 上证 50 对冲策略 [Table_Summary]  对冲策略 对冲工具：股指期货容量大、成本适中、流动性高、对冲简单，更适合用于对冲； 指数特征：上证 50 指数流动性高、换手低、估值低、成长稳定，天然自带低风险属性；金融板块占比高达 42.44%，增强相对困难； 增强方法：基本面增强依靠个股深度研究，量化增强寻找因子规律，本报告为后者。  投资者结构 个股数据：年鉴披露自然人、一般法人和专业机构比例，自下而上分析指数投资者结构； 行业偏离：保险、食品饮料、综合金融、房地产持续超配，石油石化、银行基本低配； 风格偏好：偏高 Beta、小市值、高估值、高盈利、大动量、高波动、高换手、高成长； 指数差异：指数越大，机构投资者比例越高，上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000和其他成分股的机构投资者比例分别为 61.47%、51.90%、25.83%、9.30%和 8.63%。  增强策略 多因子增强：选取高 ROE、大动量个股，年化超额 5.70%，夏普比率 0.72，超额回撤18.59%，跟踪误差 7.35%，增强尚可，稳定性不足； 机构增强逻辑：基本面反馈强、定价权高、持续有长期增量资金； 机构权重增强：年化超额 6.12%，超额回撤 3.31%，跟踪误差 2.87%，信息比率 1.87，月胜率 72.41%，每年均有超额，均能获得夏普比率的提升和正向的信息比率； 机构因子增强：年化超额 9.73%，超额回撤 5.60%，月度胜率 71.03%，信息比率 1.89，跟踪误差 4.57%，每年均有超额，近六年除 2018 年外，信息比率均高于 2； 机构风险控制：板块中性化处理后，超额 8.84%，超额回撤 4.16%，月度胜率 69.66%，信息比率 1.82，跟踪误差仅 4.32%。分年看每年均有超额以及夏普比率的提升。  对冲策略 对冲费用：IH 大部分区间处于贴水状态；过去七年均值来看，全部均为负基差；但 2021年 1 月份几乎无对冲成本；对冲需考虑诸多因素，并非收益率的简单相减； 对冲效果：机构持仓因子增强对冲后年化收益 9.43%，最大回撤 5.76%，胜率 65.31%，夏普比率 1.24，分年除 2018 年外，其他年份均表现突出；机构持仓板块中性策略对冲后，年化收益 6.80%，最大回撤 5.08%，胜率 63.07%，夏普比仅为 1.04，分年不稳定。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 数据发布存在滞后，仅限于上交所标的； 2. 历史回测和统计不代表未来业绩。 rMqMsQxPwO6M9R9PtRrRoMpOkPqQmOfQpOvM7NpOrOvPnMpNwMoNyQ 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 21 * 目录 对冲策略 ....................................................................................................................................... 5 对冲工具 ......................................................................................................................................................... 5 指数特征 ......................................................................................................................................................... 5 增强策略 ......................................................................................................................................................... 6 投资者结构 ................................................................................................................................... 8 个股数据 ......................................................................................................................................................... 8 行业偏离 ......................................................................................................................................................... 8 风格暴露 ......................................................................................................................................................... 9 指数差异 .............................................................................................................................