天然气行业：12月的数据再次印证向好趋势（香港）

2021 年 2 月 19 日(星期五) 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2021年2月19日“Gas Sector - Dec data reaffirm positive trend”的中文摘要 1 天然气行业 12月的数据再次印证向好趋势 ■ 12月全国天然气消费量同比增长6.4%，在年中增速放缓后再次推动2020年全年达到同比增长4.6% ■ 12月液化天然气进口量达历史新高，占供应量28%（2019年：27%）；国家管网集团受理54家天然气运营商利用其液化天然气接收站的申请 ■ 维持推荐评级；买入中国燃气、昆仑能源、新奥能源；上调昆仑能源及华润燃气目标价 行业由复苏转向增长 需 求 ： 2020 年 全 国 天 然 气 消 费 量 同 比 增 长 4.6% （ 2019 年 ： 同 比 增 长9.4%），我们预计2021年在经济活动全面复苏的支持下增速将加剧至同比增长8.5%。供应：国内产量保持强劲增长势头，同比增长9.8%（2019年：同比增长9.8%），我们认为，随着国内三大石油生产商不断提高产量，2021年的增速将继续保持在同比7.8%。 液化天然气增长趋势持续，来自美国的进口上升 国家石油天然气管网集团有限公司（“国家管网集团”）受理54家天然气运营商利用其液化天然气接收站剩余产能的申请，我们看到这些申请中有一些私营企业。这表明行业中游设施展现放开趋势，也说明行业朝市场自由化又迈进了一步。随着液化天然气进口对总供应的重要性日益上升（即2019/2020年占总供应的27%/28%），我们将看到更多的城市天然气运营商通过这一渠道获取供应。另一方面，我们观察到，2020年中国从美国进口的液化天然气与2019年相比增长了11倍以上，达到约50亿立方米，占中国液化天然气进口总量的5%。我们相信，从美国进口的液化天然气将继续增长，中国天然气的供需平衡将持续受惠并享受成本优势。 未来表现强劲；维持推荐评级 首选推荐：中国燃气（384 HK，目标价：36港元）；昆仑能源（135 HK，目标价：9.4港元）和新奥能源（2688 HK，目标价：140港元）。我们调高昆仑能源分部加总目标价至9.4港元，鉴于我们认为城市燃气业务增长良好，且目前相对估值较低，因此调低其业务的风险溢价。我们上调华润燃气（1193 HK）的现金流量贴现目标价至40港元，因为我们考虑到其毛差改善并滚动现金流量贴现预测期间，维持华润燃气中性评级。 重点公司财务资料 股价截至2021年2月19日；资料来源：彭博、招商证券（香港）预测 注：*中国燃气的2020-21E是指其3月31日年结的2021-22E财年 王腾杰 萧俊燊 +852 3189 6634 tommywong@cmschina.com.hk +852 3189 6395 ericsiu@cmschina.com.hk 推荐 前次评级 推荐 恒生指数 30,645 国企指数 12,107 行业表现 % 1m 6m 12m 绝对回报 (1.2) 11.9 (2.1) 相对回报 (4.6) (9.8) (8.7) 资料来源：彭博 相关报告 1. 天然气行业 - 增加供应，确保顺利渡过冬季供暖季 (推荐) (2020/12/10) 2. 天然气行业 - 2020年下半年复苏势头继续 (推荐) (2020/09/15) 3. 天然气行业 - 国家管网集团重要的一周 (推荐) (2020/07/26) 4. 天然气行业 - 5月天然气消费量增长持续复苏(推荐) (2020/07/03) 5. 天然气行业 - 行业改革更近一步 (推荐) (2020/06/09) 6. 天然气行业 - 上游降价以缓解对售气利润的担忧 (推荐) (2020/03/16) -30%-20%-10%0%10%20%燃气板块恒生指数公司 代码 评级 现价 (港元) 目标价(港元) 上涨 空间 (%) 每股盈利 (本币) P/E (x) P/B (x) ROE (%) FY20E FY21E FY20E FY21E FY20E FY21E FY20E FY21E 中国燃气* 384 HK 买入 30.0 36.0 20.0 2.12 2.43 14.2 12.4 4.0 3.3 25.4 24.4 昆仑能源 135 HK 买入 7.67 9.4 22.4 0.64 0.64 10.5 10.5 1.1 1.1 10.7 10.2 新奥能源 2688 HK 买入 126.8 140.0 10.4 5.35 6.39 21.3 17.8 4.3 3.7 21.8 22.5 华润燃气 1193 HK 中性 39.7 40.0 0.7 2.25 2.55 17.6 15.6 2.8 2.5 17.0 16.9 2021 年 2 月 19 日(星期五) 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 重点图表 图1：每月国内天然气消费量 图2：每月国内天然气产量 资料来源：彭博、国家统计局、发改委、招商证券（香港） 资料来源：国家统计局、发改委、招商证券（香港） 图3：每月国内天然气进口量 图4：2020年液化天然气进口量（按国家划分） 资料来源：国家统计局、发改委、招商证券（香港） 资料来源：彭博、招商证券（香港） 图5：全球液化天然气趋势 图6：自2020年10月1日起城市天然气运营商股价表现 资料来源：彭博、招商证券（香港） 注：回报期间计算：1/10/2020 – 19/2/2021 资料来源：彭博、招商证券（香港） -5%0%5%10%15%20%0510152025303540十亿立方米每月天然气消费量同比增长 (右)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02468101214161820十亿立方米每月天然气产量同比增长 (右)-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%024681012141618十亿立方米每月天然气进口量同比增长 (右)澳大利亚, 43.3%卡塔尔, 12.1%马来西亚, 9.1%印尼, 7.6%其他, 27.9%2020年液化天然气进口量:917亿立方米051015202530美元/百万英热单位日本液化天然气进口价格亨利港天然气现货价格国家平衡点（英国）天然气现货价格亨利港天然气期货价格中国LNG出厂价格全国指数-20%0%20%40%60%中裕燃气 (3633 HK)香港中华煤气 (3 HK)港华燃气 (1083 HK)华润燃气 (1193 HK)北京控股 (392 HK)天伦燃气 (1600 HK)恒生指数中国燃气 (384 HK)新奥能源 (2688 HK)昆仑能源 (135 HK)qRnOqOxOpOmMsNpMtMqMqR8OdN9PmOqQtRmNkPqQnPlOoPwPaQoMmNuOpOrNuOnNoN2021 年 2 月 19 日(星期五) 彭博终端报告下载: NH CMS