机械设备行业从中国“制造”到中国“创造”：从制造业投资看产业升级

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 机械设备 2021 年 02 月 03 日 从制造业投资看产业升级 看好 ——从中国“制造”到中国“创造” 相关研究 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 耿耘 A0230520050001 gengyun@swsresearch.com 研究支持 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 联系人 刘建伟 (8621)23297818×02123297722 liujw@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 中国制造业正在由大变强。回顾近 10 年的发展历程，我们认为中国制造业正在崛起。从机械行业市值看，2010 年末全行业市值为 1.2 万亿元，2021 年 2 月 1 日则达到 3.5 万亿元，其中龙头公司市值超过 3500 亿元。2019 年机械行业收入规模 1.3 万亿元，利润总额598 亿元，研发投入预计超过 653 亿元，分别是 2010 年的 2.3 倍/1.4 倍/5.5 倍。因此，中国制造业正在由大变强。 ⚫ 制造业产能周期的波动。2010-2020 年中国制造业的产能投放周期分为四个阶段：（1）被动扩张期（2010-2011）：工业企业出现较大规模的信用销售，无效产能出现扩张；（2）主动收缩期（2012-2016）：金融部门开始信用收缩，企业部门调整结构优化产能；（3）平稳过渡期（2017-2019）：工业产能增加有限，但产能利用率出现回升；（4）主动扩张期（2020 至今）：没有强刺激，头部企业和新兴行业主动扩产。 ⚫ 制造业投资往高端制造倾斜。2020 年制造业投资同比增速为-2.2%，与之对应，高端制造业投资同比增速为 11.5%。我们认为制造业投资往高端制造倾斜的趋势已经确立，中国制造业正在进行产业升级，例如通过数字孪生、工业互联等先进的制造手段，工业企业可以改进工艺流程、降本增效、提升竞争力。 ⚫ 制造业升级，谁最受益。2015 年国务院工作会议提出中国未来制造业发展的十大方向，经过 5 年发展，我们认为已经有部分企业和细分行业取得了长足进步：（1）头部公司。由于规模优势和完备的供应链，持续的研发投入和新产品储备，头部公司市场份额不断提高；（2）新兴行业。受益于政府的政策引导，经过近 5 年发展，动力电池和光伏设备行业已经做到由“中国制造”到“中国创造”，已经可以引领该行业的技术路径和发展方向。 ⚫ 制造业明星企业已经走向伟大。与全球主要的制造业企业相比，中国制造业头部公司已经跻身市值前列，我们认为中国的制造业明星企业：（1）具备国际影响力。从管理战略、技术领先程度、行业影响力、品牌输出四个维度分析，中国制造业正在诞生世界级的公司；（2）竞争优势由低价格到高品质。中国出口的工业品、高附加值产品的占比不断提升；（3）市场空间由中国变为全球。部分头部公司已经由中国市场的领导者逐渐过渡为全球市场的参与者。 ⚫ 建议关注具备国际竞争力、且有望快速打开国际市场的各细分领域龙头：三一重工（工程机械），先导智能（锂电设备）、恒立液压（液压件）、浙江鼎力（高空作业平台）等，同时关注受益于制造业升级，且正在快速国产替代的细分行业新势力：国茂股份（减速机）、奕瑞科技（探测器）、华峰测控（测试机）、豪能股份（差速器）等。 ⚫ 风险提示。国际贸易摩擦加剧、大宗原材料价格上行。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共31页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 我们认为中国制造业正在由大变强，部分头部公司已经跻身全球制造业市值前列，在制造业升级的背景下，中国制造业的明星企业正在诞生世界级的公司。建议关注具备国际竞争力、且有望快速打开国际市场的各细分领域龙头：三一重工（工程机械），先导智能（锂电设备）、恒立液压（液压件）、浙江鼎力（高空作业平台）等，同时关注受益于制造业升级，且正在快速国产替代的细分行业新势力：国茂股份（减速机）、奕瑞科技（探测器）、华峰测控（测试机）、豪能股份（差速器）等。 原因及逻辑 （1）2010-2020 年制造业产能投放周期经历了被动扩张、主动收缩、平稳过渡、主动扩张四个阶段，目前已经进入自下而上开启的头部企业主动扩张期。 （2）制造业投资往高端制造业投资倾斜，在工业固定资产投资增速放缓的情况下，单位固定资产的收入产出却不断增加，而数字孪生、工业互联等先进制造工艺则在助力中国制造业产业升级，中国制造业的成本优势也由低工资转为了高效率。 （3）此轮制造升级的过程，头部企业和新兴行业最为受益。头部企业主要受益于规模优势、完备的产业链、领先的新产品储备，市场份额不断提升。新兴行业则受益于政策引导，经过 5 年时间不断发展壮大，代表行业包括动力电池和光伏设备。 （4）中国制造业的明星公司已经具备国际影响力，其竞争优势已经由低价格变为高附加值，参与的市场已经由中国市场变为全球市场。 有别于大众的认识 市场普遍认为 2020 年的企业产能扩张是 2016 年供给侧改革和设备更替周期的延续，我们则认为是头部企业自下而上的主动扩张产能。受益于前期的技术储备和完备的供应链，在制造业投资没有明显回升的情况下，头部企业在经济复苏期主动扩张了资本支出，扩大了领先优势。 qNmQoMvNxPaQdN7NoMnNsQnMfQmMnPiNoOqM9PpOoQMYrMrRxNpOnQ3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共31页 简单金融 成就梦想 1.产能从被动扩张到主动收缩再到精准突破 .......................... 6 1.1 2010 年-2011 年是产能的被动扩张 ......................................................... 6 1.2 2012 年-2016 年是产能的主动收缩 ......................................................... 8 1.3 2017-2019 年是产能的平稳过渡 ............................................................ 10 1.4 2020 年不是新周期的延续 ........................................................................ 11 2. 资本支出投资往高端制造业倾斜 ..................................... 13 2.1 制造业整体资产由重到轻，产出效率增加 ............................................ 13 2.2 生产设备数字化，工