建筑陶瓷行业系列研究报告之一：不吹不黑，论我国建陶行业是一个怎样的赛道

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 不吹不黑，论我国建陶行业是一个怎样的赛道 建筑陶瓷行业系列研究报告之一｜2021.1.28 中信证券研究部 核心观点 孙明新 首席建材分析师 S1010519090001 建筑陶瓷由于优异的理化性能及可实现功能叠加（可触控、吸甲醛等），正在实现从地砖、墙砖向家居等应用领域的拓宽，打开市场空间。我国瓷砖行业的分散源自于多 SKU 的过度竞争，装饰属性被过分强调，理化性能、功能性被弱化，随着环保趋严、消费升级及龙头企业陆续上市，行业集中度提升大势所趋。推荐蒙娜丽莎、帝欧家居，建议关注东鹏控股。 ▍我国是全球最大的瓷砖生产和消费市场。虽然现代陶瓷工业的技术源于海外，但我国拥有悠久的瓷砖消费文化，是最大的瓷砖消费市场，需求占比超过 40%，行业规模在 3000 亿元左右。从瓷砖的材料本质出发，由于其具备优异的理化性能，可以实现向其他应用领域延伸，如替代石材、高端室内装饰领域、建筑幕墙工程领域、高端定制家具等，具备成长空间。 ▍我国瓷砖行业参与者以内资企业为主导，具备竞争力。不同于洁具、涂料等行业，我国瓷砖市场的参与者主要是内资企业，外资品牌并非主流，市场份额低，从侧面证明了国内瓷砖企业的竞争力。生产端看，我国瓷砖企业的生产能力已经达到了全球一流，很多精细化的环节如磨边等，也比国外企业控制的更好。 ▍海外瓷砖行业具备高集中度的特点。欧洲、美国等成熟市场的瓷砖行业集中度高，龙头公司莫霍克瓷砖业务收入体量超过 200 亿元，在美国市占率超过 50%。预计随着环保趋严、消费升级、龙头企业陆续上市，我国瓷砖行业竞争会更加成熟和规范，由装饰性向功能性延伸，SKU 减少、集中度提升成为趋势，未来全球瓷砖龙头或将诞生于中国。 ▍风险因素：宏观经济增速大幅波动风险；地产竣工增速不及预期风险；应收账款风险。 ▍投资建议：瓷砖行业作为市场容量大，集中度处于加速提升期的赛道，随着行业竞争日趋规范，龙头企业具备持续成长性，推荐蒙娜丽莎、帝欧家居，建议关注东鹏控股。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 蒙娜丽莎 32.77 1.08 1.36 1.88 30.34 24.1 17.43 买入 帝欧家居 19.74 1.49 1.54 1.95 13.25 12.82 10.12 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 1 月 27 日收盘价 建材行业 评级 强于大市（维持） 景气趋势 建材↑ 利润增长率 +21.6%YoY 估值水平 20P/E=17 建筑陶瓷行业系列研究报告之一｜2021.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 我国是全球最大的瓷砖生产和消费市场 ............................................................................ 1 发展历程：我国是陶瓷发源地，具备消费习惯基础 .......................................................... 1 建陶材料性能优异，行业具备成长空间 ............................................................................ 3 我国瓷砖行业参与者以内资企业为主导，具备竞争力 ...................................................... 7 海外瓷砖行业具备高集中度的特点 ................................................................................... 9 从海外经验来看，瓷砖行业具备大公司、高集中度先例。 ............................................... 9 我国瓷砖行业 SKU 众多、竞争规范度不够导致行业集中度低 ........................................ 12 未来我国瓷砖行业集中度提升成为趋势，全球瓷砖龙头或将诞生于中国 ........................ 12 nQrNpNuMuM8O8Q8OsQnNsQrQeRmMmNiNoMuM8OpOqPNZoOtPxNtQuN 建筑陶瓷行业系列研究报告之一｜2021.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：秦砖......................................................................................................................... 1 图 2：青花釉面砖 .............................................................................................................. 1 图 3：2000 年前我国现代陶瓷工业发展历程 .................................................................... 1 图 4：：房地产开发投资额及城镇化率 ............................................................................... 2 图 5：城镇居民人均居住消费支出及增速 ......................................................................... 2 图 6：全国瓷砖产量及增速 ............................................................................................... 2 图 7：中国瓷砖产量和全球瓷砖产量 ................................................................................. 2 图 8：我国瓷砖消费量占比全球第一 ................................................................................. 3 图 9：人均瓷砖消费量全球前列 ........................................................................................ 3 图 10：规模以上建筑陶瓷企业营收及增速 .....................