实体经济洞察2021年第4期：生产的年味儿不变

生产的年味儿不变——实体经济洞察2021年第4期长江证券研究所 宏观研究小组分析师：于博SAC执业证书编号：S04905200900012021年1月27日84014结论：生产的年味儿不变终端需求分化，1月前24天30城地产日均销量增速回升，按农历口径看，上周销量略高于去年同期，但环比下降；1月乘用车批发零售同比双双转负。需求：好坏参半上周国内生资价格有所回落，国际油价震荡回落。经济波动主要来自价格端——铁矿石、煤炭、铜价格持续上涨，油、铝价格短暂回调但上升趋势不改。生资价格上涨挤压工业品利润，上周吨钢毛利快速下降，螺纹、热轧吨钢毛利均为负值。价格：成本推升上周PTA工厂开工率回升，汽车、钢铁、水泥、聚酯工厂、江浙织机开工率下跌。按农历口径算，年前生产季节性转弱的节奏与往年一致。上周钢材产量增速亦回落。生产：季节性转弱下游商品房库存回补。中游钢铁、化工、水泥库存均有回补。上游煤、铝库存回补，铜库存去化。库存：去补各半需求分化生产趋降热点跟踪：1月20日、25日，卫健委、中办国办相继印发通知1，规定返乡疫情防控流程，部署就地过年服务保障工作。就地过年将成为2021年春节经济的基本特征。从理论上讲，劳动力留在生产地，将延长年前工作时间，并降低年后复工的转换成本，从而刺激生产。但从高频数据来看，年前生产仍然依照往年的趋势，逐步转淡。虽然从公历口径看，汽车、化工等行业开工率都有超预期表现。但从农历口径看，汽车、钢铁、化工、水泥等行业开工率均环比走低，在绝对水平和趋势上，与近5年同期均无不同。这说明，年前生产转淡的“年味儿”未有改变。与此同时，我们观察市内交通活跃度变化发现，虽然规模或低于往年，但提前返乡已经启动，而这也侧面印证了生产正逐步进入春节前的休整期。注：国家卫健委《《关于印发冬春季农村地区新冠肺炎疫情防控工作方案的通知》》，中办国办《关于做好人民群众就地过年服务保障工作的通知》。2qNsOnPyQuM7N9RbRnPmMoMoPiNoOnMkPnPtMbRrQqOMYtOsNwMpMnP目 录• 研究报告 •01 下游行业02 中游行业03 上游和交运地产：上周地产销量略高历年农历同期, 库销比续升乘用车：1月前17天批零增速由正转负, 开工率回落钢铁：上周吨钢毛利续降, 产量增速回落, 库存续升水泥：上周均价降，粉磨开工率落，库容比反弹化工：上周PTA产业链价格普跌，负荷率跌多涨少大宗商品：海外封锁或延长, 油价回落, 美元走平有色：上周铜铝一涨一跌，库存显现分化交通运输：12月公路货运增速回升, 上周运价普涨城市交通：上周市内交通强度走低, 提前返乡已至301下游行业4下游资料来源：Wind，长江证券研究所。地产: 上周地产销量略高历年农历同期, 库销比续升图：30大中城市商品房历年各周平均销售面积 (万平方米)图：历年春节前后各周十大城市库销比（%）资料来源：Wind，长江证券研究所1.1指标数据表现解读需求1月前24天，30城地产销售当月同比增速续升至59.8%，从农历口径看，上周30城地产销量略高于近四年农历同期。1月前24天，受益于低基数，30城地产销售同比增速续升。但考虑到春节效应和去年基数扰动，从农历口径来看，上周地产销量略高于近4年农历同期，但未有超预期的强劲表现。从库存来看，上周十大城市商品房库销比续升，且位于近5年平均水平。需求和库存指向年前地产销售保持稳定。相比之下，土地市场依然冷清，上周百城土地成交面积降幅仍在扩大。土地上周百城住宅类土地成交面积（四周平滑）同比降幅扩大至-53.4%。库存上周十大城市商品房库销比续升至42.2周，处于近5年农历同期平均水平。520406080100120140节前8周节前7周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周201620172018201920202021020406080100120节前8周节前7周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周2016201720182019202020215下游乘用车: 1月前17天批零增速由正转负, 开工率回落指标数据表现解读需求1月前17天，乘联会乘用车批发、零售销量同比增速分别由正转负至-20%、-16%。1月前17天，乘联会乘用车批发、零售销量同比增速双双下滑转负。考虑到春节购车需求因春节较晚而有所延后，1月汽车销售可能呈现前低后高，但就地过年政策可能降低购车返乡需求。从生产端看，上周半钢胎开工率回落，略低于去年农历同期，处于近5年平均水平，指向生产保持往年节奏，变化不大。生产上周半钢胎开工率回落至66%，略低于去年农历同期水平。库存2020年12月经销商库存系数逆季节性上升至1.8，创近10年同期新高。图：乘联会乘用车批发、零售销量同比增速（%）图：历年春节前后各周半钢胎开工率（%）资料来源：乘联会，长江证券研究所。2021年1月数据为前17日销量日均同比。资料来源：Wind，长江证券研究所1.26-60-50-40-30-20-100102018/118/719/119/720/120/721/1零售销量增速批发销量增速01020304050607080节前8周节前7周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周201620172018201920202021602中游行业7中游钢铁: 上周吨钢毛利续降, 产量增速回落, 库存续升指标数据表现解读价格上周螺纹、热轧均价双双续降；螺纹吨钢毛利亏损扩大，热轧吨钢毛利由正转负。上周螺纹、热轧均价双双回落，但原材料价格明显上涨，令吨钢毛利承压，其中螺纹吨钢毛利亏损幅度扩大，热轧吨钢毛利由正转负。吨钢毛利转负挫伤钢厂生产动力，上周钢材产量增速回落，高炉开工率续降。从库存看，建材钢冬储启动，1月中旬钢材厂商库存、社会库存双双回补，螺纹钢社会库存环比增速反弹。生产上周Mysteel样本钢厂钢材产量当周同比增速回落至5.6%，高炉开工率续降至65.5%。库存1月中旬重点钢厂钢材库存续升，高于近5年同期；上周钢材社会库存环比增速反弹至7.6%；其中，螺纹钢库存环比反弹，热轧库存环比由正转负。图：螺纹钢、热轧板卷价格（元/吨）图：Mysteel样本钢厂钢材产量同比增速（%）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Mysteel，长江证券研究所。2021年1月数据截至1月15日。2.183200370042004700520018/118/719/119/720/120/721/1HRB335 20mm螺纹钢平均价上海3.0mm热轧板卷价格-30-150153018/118/719/119/720/120/721/1螺纹钢合计8中游水泥：上周均价降，粉磨开工率落，库容比反弹指标数据表现解读需求上周全国水泥出货率续降至49.9%。临近春节，水泥下游需求维持平淡，上周水泥出货率续降。需求走弱，使得价格季节性回