2021年1月美联储议息会议点评：美联储延续当前宽松，美国疫情影响政策节奏

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 美联储延续当前宽松，美国疫情影响政策节奏 2021 年 1 月美联储议息会议点评｜2021.1.28 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 固定收益分析师 S1010514110002 余经纬 首席大类资产 分析师 S1010517070005 北京时间 1 月 28 日凌晨，美联储公布 2021 年 1 月议息会议结果。利率工具方面，将基准利率维持在 0-0.25%不变的决议得到所有委员一致同意，美联储继续重申将在这一困难时期动用一切工具来支持经济，实现其最大就业和物价稳定的双重目标。美联储 FOMC 声明将超额准备金率（IOER）维持在 0.1%不变，贴现利率维持在 0.25%不变。资产购买方面，美联储重申将“在实现委员会的最大就业和价格稳定目标方面取得实质性进展之前”，继续以每个月不低于 800 亿美元的速度购买国债、以每个月不低于 400 亿美元的速度购买 MBS，并根据需要增持国债和 MBS、购买 CMBS，继续进行回购操作。经济预期方面，美联储移除了关于“经济和就业状况继续恢复，但仍远低于年初水平”的表述，将其替换成“近几个月来，经济活动和就业的复苏步伐有所放缓，且弱势集中在受疫情影响最严重的部门”，在去年 12 月的议息会议纪要的基础上做出了一定调整。 ▍本次会议声明的措辞与上次议息会议后的声明措辞变化不大，但上次提供了更详细信息的会议纪要则体现出美联储委员们对 QE 的讨论，因此，虽然美联储在此次会议上延续了当前的宽松政策，但后续更详细的会议纪要仍需关注。近期经济指标因为美国疫情的第三波冲击而受到阶段性影响，预计这也使得美联储至少在一季度都不会有特别明显的措辞的变化。美联储声明内提到“最近几个月以来的经济活动和就业人数恢复的速度有所放缓，脆弱集中在最受此次大流行负面影响的行业板块中”。美联储并不会为了短期的通胀压力而调整立场，鲍威尔讲话安抚市场。鲍威尔提到，美联储将保持耐心，如果看到短期的通货膨胀小幅上升，美联储不会做出反应。对备受市场关注的后续是否会逐步退出QE 的问题，鲍威尔则表态，现在谈论缩减购债还为时过早。美联储看似并未对后续资产购买节奏做出安排，但其实也暗示了货币政策将高度取决于疫苗接种、疫情得到控制的进展。美联储声明里重申“经济的发展道路将在很大程度上取决于这种病毒的路径”并首次提到“其中包括疫苗接种的进展”。鲍威尔也提到下行风险一是疫苗推广的缓慢，第二是病毒的变种。所以，美联储何时减码QE 将取决于疫情的控制节奏，当前美国接种疫苗的计划仍然在进行当中，预计明年年初可能是美联储逐渐减少或退出 QE 的时点，但美联储对其的讨论和预期管理将来得更早。 ▍美国市场表现：美联储发布利率决议后，三大股指跌幅扩大，当日美股全面下行，道指收跌 2.05%，标普 500 指数收跌 2.57%，纳指收跌 2.61%；10 年期美债收益率在决议公布后短线上行后回吐涨幅，随后走高并再度下行；美元指数在决议公布后震荡上行，最高达到 90.69 附近，但未触及日内高点；国际金价、银价在利率决议发布后均震荡下行，波动幅度较为有限。 ▍美国近期基本面：疫情方面，美国新冠肺炎新增确诊数量有所下降，但仍处于高位；疫苗接种方面，美国政府积极推动疫苗接种且态度较为乐观，但需考虑到变异毒株输入等因素或将为美国疫苗接种带来不确定性。就业方面，美国2020 年 12 月季调后非农就业人口减少 14 万人，自去年 4 月份以来首次录得负值，就业数据表现不佳，市场对额外财政刺激的期待得到迅速回应。通胀方面，12 月美国 CPI 同比为 1.4%，前值 1.2%，较上月小幅提高，核心 CPI 连续第三个月维持在 1.6%，通胀预期延续升势并突破 2%。消费方面，零售销售数据显示美国消费需求在第三轮疫情冲击下有所回落但表现出较强的韧性，消费者信心持续低迷，仍远逊于疫情前水平，若拜登 1.9 万亿美元财政刺激计划能够落地，加上已经实施的 9000 亿美元财政刺激，或有望进一步提振居民可支配收入和消费需求。投资方面，11 月美国耐用品新增订单当月同比 16 个月以来首度转正，环比连续 7 个月正增长，反映美国投资状况继续回暖。经济景气方面，美国 12 月制造业 PMI 超预期升至 28 个月以来的最高值，非制造业 PMI超预期反弹，一定程度上缓解了市场对美国经济受第三轮疫情冲击的担忧。 2021 年 1 月美联储议息会议点评｜2021.1.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 议息会议结果 利率工具方面，在本次美联储议息会议上，将基准利率维持在 0-0.25%不变的决议得到所有委员一致同意，美联储重申将维持利率在当前水平直至确信经济度过危机，实现其最大就业和物价稳定的双重目标。超额准备金率（IOER）将维持在 0.1%不变，贴现利率维持在 0.25%不变，继续按兵不动，符合市场预期。 资产购买方面，美联储重申将“在实现委员会的最大就业和价格稳定目标方面取得实质性进展之前”，继续以每个月不低于 800 以美元的速度购买国债、以每个月不低于 400亿美元的速度购买 MBS，并根据促进平稳的市场运作、提供宽松金融条件的需要来增持国债和 MBS、购买 CMBS，从而支持信贷流向家庭和企业；继续进行回购操作以支持有效的政策实施，维护短期美元资金市场的平稳运行，删除了“回购操作”前关于“定期和隔夜”的表述。 经济预期方面，美联储移除了关于“经济和就业状况继续恢复，但仍远低于年初水平”的表述，将其替换成“近几个月来，经济活动和就业的复苏步伐有所放缓，且弱势集中在受疫情影响最严重的部门”；重申“需求疲软以及早些时候的油价下跌抑制了通胀”“总体金融环境维持宽松”等观点；在说到“经济的走向很大程度上取决于新冠疫情的进展”时特别提及所谓疫情的进展“包括疫苗方面的进展”；将“这场正在进行的公共健康危机将继续（will continue to）影响经济活动、就业和通货膨胀”修改为“继续（continues to）”影响，并删除了此前声明“疫情在近期对经济构成压力，中期对经济构成风险”中关于“近期”和“中期”的措辞，在去年 12 月的议息会议纪要的基础上做出了一定调整。 ▍ 鲍威尔的讲话 美联储主席鲍威尔在当日新闻发布会上表示：修改有关前景的声明反映了更加积极的前景，经济比预期的更有韧性；疫情仍然带来相当大的下行风险，要达到群体免疫还需要一段时间；对通胀稍微走高表示欢迎，不会对短期的通胀小幅上升作出反应；货币政策继续给经济强有力的支持，若经济复苏放缓将通过指引传达加大政策宽松力度的意愿，当前讨论购债为时过早；财政政策绝对必要，具体判断由国会决定；正在关注资产价格、银行和非银行系统的杠杆率以及融资风险，货币政策并非推动资产价格上涨的主因。 经济预期方面，鲍威尔表示，（在会议纪要中）修改有关前景的声明反映了更加积极的前景，事实证明经济比预期的更有韧性，那些没有直接暴露于新冠肺炎疫情之下的行业的现状不错；下半年经济强劲是基本情况，但仍有下行风险，距离全面复苏还有很长的路要走；住房市场已