2021年1月宏观月报：经济稳健复苏，需求仍需提振

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 16 页 分析师:周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.com 021-50586758 经济稳健复苏，需求仍需提振 ——2021 年 1 月宏观月报 证券研究报告-宏观定期 发布日期：2021 年 01 月 27 日 相关报告 1 《宏观报告：着力解决中小企业融资难、融资贵问题-促进中小企业发展工作领导小组会议点评》 2021-01-22 2 《宏观报告：开年之际：宏观经济形势与货币政策走向-宏观专题》 2021-01-11 3 《宏观报告：步入温和通胀区间的前奏-12月 PMI 点评》 2020-12-31 4 《宏观报告：货币政策延续稳健，着重精准导向-国常会点评》 2020-12-23 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 14 楼 邮编： 200122 报告要点:  经济增长：经济全年正增长 2.3%，已进入稳健区间 2020 年四季度 GDP 当季同比增速 6.5%，较前值大幅上升 1.6 个百分点，全年累计同比增长 2.3%。2020 年四季度环比增速 2.6%，较前值略微回落0.4%，依然处在历史高位，或确认为拐点，代表我国经济进入稳健区间。  工业生产：工业增加值延续高增，制造业扩张边际回落 12 月工业增加值当月同比录得 7.3%，累计同比录得 2.8%，较前值上升 0.3个百分点，总量上工业生产稳步复苏，当月同比增速基本回到疫情前水平。 12 月官方制造业 PMI 录得 51.9，较前值回落小幅 0.2 个百分点，连续第十个处在荣枯线之上，且仍处在相对高位，延续了经济复苏的景气势头。具体分项指标来看，生产与需求两端的扩张程度都有所回落。  三大需求：消费投资需求略显不足，外贸全年节奏较好 消费：12 月社会零售品销售总额当月同比增长 4.6%，较上个月增速回落0.4 个百分点，且相比疫情前 8%以上的水平仍然有一定距离。具体来看，下游消费需求的提振依然略显不足。 投资：2020 年全年固定资产投资完成额累计同比增长 2.9%，相较疫情前水平仍然存在复苏空间，环比增速在 3 月达到高点之后逐渐回落，12 月环比增速为 2.32%，制造业投资需求偏弱，投资拉动主要依靠房地产业。 外贸：出口整体修复节奏较好， 2020 年下半年出口持续保持快速增长，12 月当月同比增长 18.1%，全年出口累计同比增长 3.6%，进口累计下跌1.1%，全年贸易顺差 5350.34 亿美元，较上一年同比增长 65.45%。  通货膨胀：下游需求偏弱，通胀温和上行 12 月 CPI 同比增幅 0.2%，从通缩区间重回正区间，主要由食品供给冲击拉动；核心 CPI 连续 5 个月持平后略微下行 0.1%，反映下游需求偏弱。12 月 PPI 同比增长-0.4%，依然处在负增区间，但较前值大幅上升 1.1%。5 月份形成拐点之后，PPI 一路上行，反映上游工业品需求修复较好。  货币金融：公开市场投放放缓，信用收紧是整体趋势 12 月公开市场净投放整体放缓；结合之前货币政策走向研究，信用收紧是整体趋势。12 月社融存量同比录得 13.3%，较前值下滑 0.3%，信用需求收缩一定程度带动M2增速下滑，12月同比增长10.1%，较前值下滑 0.6%。 风险提示：货币政策转向节奏不确定，疫情或对宏观经济影响扩大 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 16 页 内容目录 1. 经济增长：经济全年正增长 2.3%，已进入稳健区间 ....................................... 4 2. 工业生产：工业增加值延续高增，制造业扩张边际回落 .................................. 5 2.1. 制造业：生产需求带动价格上行，产需两侧扩张边际回落 ................................................... 6 3. 三大需求：消费投资需求略显不足，外贸全年节奏较好 .................................. 8 3.1. 消费：必选消费基本稳健，可选消费需求偏弱 ...................................................................... 8 3.2. 投资：投资仍存复苏空间，制造业投资需求偏弱 .................................................................. 9 3.3. 外贸：全年出口修复节奏较好 ............................................................................................. 10 4. 通货膨胀：下游需求偏弱，通胀温和上行 ...................................................... 11 4.1. CPI：食品冲击带动价格上行，下游需求偏弱 ...................................................................... 11 4.2. PPI：上游需求修复较好，高增势头或边际放缓 .................................................................. 12 5. 货币金融：公开市场投放放缓，信用收紧是整体趋势 .................................... 13 5.1. 金融市场流动性：公开市场投放放缓，货币政策存转向意味 .............................................. 13 5.2. 实体经济流动性：信用收紧是整体趋势，非标压降形成社融拖累 ....................................... 14 6. 风险提示 .....................................................................................................