【宏观快评】12月财政数据点评：2021年财政或沿四条主线

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】12 月财政数据点评 2021 年财政或沿四条主线 主要观点  一、2021 年财政或沿四条主线 （一）财政总量慢退坡 意味着财政仍有强度。预计 2021 年除特别国债以外的政府债券发行基本持平2020 年。减税降费将以落实既有政策为主，新增规模大幅下降、或不足万亿。 （二）财政节奏偏后倾 意味着一季度乃至上半年财政或“蓄力”，逆周期力度相对有限。 （三）支出结构常态化 意味着预算内基金对基建的支持可能有所回升，但难有明显增量。预计 2021年广义财政支出结构将由 2020 年“一本账压基建、二本账重基建”的“战疫”组合转向“一本账不压基建，二本账用途泛化”的常态化组合。 （四）债务风险偏隐性 债务风险意味着财政空间的掣肘，我们认为显性债务风险在 2021 年尚不构成明显掣肘，隐性债务风险化解更值得关注。  二、12 月财政数据点评 （一）收入端：全年超收源自两个“此消彼长”，12 月出口退税成拉动主力 12月财政收入增速创近三年新高，助力全年超收2625亿（预算完成率101.5%）。2020 年财政收入呈现了两个“此消彼长”：全国财政收入增速一季度触底，地方财政在“压力测试”中得到中央全力呵护，全年增速甚至超 2019 年，呈现中央和地方收入的“此消彼长”。随后税收收入增速随经济复苏持续好于预期，导致动用非税必要性降低，呈现了非税和税收收入的“此消彼长”。 主要税种均已基本恢复正常，12 月有两点需要解释的变化：一是外贸企业出口退税同比锐减 57.5 个百分点，拉动当月税收收入 13.4 个百分点。我们推测中央财政对年底处理出口退税进行了节奏调整。二是企业所得税当月同比下降 17.7 个百分点，和工业企业利润走势出现背离。除了 12 月并非征缴大月导致数据波动较大以外，我们认为主要是地方在全年财政收入目标完成压力不大的背景下的“削峰”——主动降低征缴力度、涵养税源。 （二）支出端：全年短支源自两个“有保有压”，12 月财政并未“突击花钱” 12 月财政并未“突击花钱”，全年短支 2262 亿（预算完成率 99.1%），为 2014年来首次未完成预算目标。2020 年财政支出主要特征是两个“有保有压”：一是“保地方，压中央”，中央政府带头过“紧日子”，保证地方“三保”资金。二是“保民生、压一般”，大幅向以卫生健康、社保就业为代表的民生领域倾斜，同时大幅压减一般公共服务、城乡社区支出。 （三）广义财政：如何看待年底支出高增和 2021 年收支安排？ 2020 年广义财政收入连续第五年超收。预计 2021 年一本账收入增长 5%左右。二本账收入主要取决于土地出让金，或仍保持个位数增长。 2020 年广义财政支出增速 10.1%，略高于我们此前预计的区间上限 9.4%。虽然一本账未“突击花钱”，但二本账支出当月同比 45.9%，带动广义财政支出增速升至 25.9%、创近年新高，主要是由于是 12 月土地出让收入大增导致相关支出攀升，叠加 2019 年同期基数较低、以及前期发行的少量专项债、特别国债进一步形成支出。预计 2021 年广义财政支出增速与 2020 年相当，一本账支出对基建不再构成大幅拖累，二本账新增专项债对基建支持力度下降。  风险提示： 新增地方债限额超预期，预算收支安排超预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：高拓 电话：010-66500987 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】社融低于预期，之后怎么看？——12 月金融数据点评》 2021-01-13 《【华创宏观】“份额保卫战”正式开启——12月进出口数据点评》 2021-01-15 《【华创宏观】1.9 万亿美元！拜登的“美国救济计划”要把钱花在哪？》 2021-01-17 《【华创宏观】经济能更好吗？股票能更贵吗？——12 月经济数据点评及大类资产展望》 2021-01-19 《【华创宏观】继续看多上游涨价链条——12 月工业企业利润点评》 2021-01-27 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2021 年 01 月 29 日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、2021 年财政的四条主线 .................................................................................................... 4 （一）财政总量慢退坡 ..................................................................................................... 4 （二）财政节奏偏后倾 ..................................................................................................... 4 （三）支出结构常态化 ..................................................................................................... 5 （四）债务风险偏隐性 ..................................................................................................... 6 二、12 月财政数据点评 ............................................................................................................ 7 （一）收入端：全年超收源自两个“此消彼长”，12 月出口退税成拉动主力 ........... 7 （二）支出端：全年短支源自两个“有保有压”，12 月财政并未“突击花钱” ....... 9 （三）广义财政：如何看待年底支出高增和 2021 年收支安排？ ............................. 10 sPqMpNyQzR8OaOaQpNoOmOnMkPoOoPkPsQzQ9PpOsMwMtOoPwMrQwO 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 预计 2021 年政府债券发行基本持平 2020 年（除特别国债外） .......................... 4 图表 2 新增一般债发行前倾及后倾情景预测 .......................